業績首降后，巨子生物將與錦波生物狹路相逢？

2025年，受外部沖擊及行業價格競爭加劇影響，巨子生物核心品牌可復美收入短期承壓

投資時間網、標點財經研究員 董琳

2025年，面對高度競爭和復雜多變的行業環境，巨子生物控股有限公司（下稱巨子生物，2367.HK）業績迎來首次下滑。

巨子生物2025年度業績公告顯示，截至年末，公司實現銷售收入約為55.2億元（人民幣，下同），同比微降0.4%；凈利潤約為19.1億元，同比下降7.1%；經調整凈利潤約為19.6億元，同比下降8.9%。

拉長時間線來看，2019年至2024年間，巨子生物的營收從9.57億元一路攀升至55.39億元；凈利潤也從2019年的5.52億元增長至2024年的20.62億元。2025年上半年，公司依然保持著穩健的增長態勢，營收同比增長22.52%至31.13億元，凈利潤同比增長20.23%至11.82億元。

不過，2025年下半年，巨子生物營收推算約為24.06億元，同比下降19.76%；經調整凈利潤約為7.55億元，同比下降32.90%，降幅較為明顯。二級市場方面，自2025年5月下旬以來，巨子生物的股價整體呈下滑態勢。截至2026年3月20日，該股報30.7港元/股（不復權，下同），這一價格較2025年5月20日的歷史高點87.1港元/股，跌幅近65%，最新市值為329億港元，期間縮水超500億港元。

為提振投資者信心，財報發布同日，巨子生物公布董事會建議派發2025年末期股息0.54元/股，派發特別股息0.67元/股。以年度歸母凈利潤為基數，公司合計派息約12.9億元，?分紅比例約為67%?。?

巨子生物近一年港股股價變動情況（港元/股）

數據來源：Wind

2025年，受外部沖擊及行業價格競爭加劇影響，巨子生物可復美收入短期承壓。年報顯示，可復美全年銷售收入約為44.70億元，同比下降1.6%，占公司總收益的81.0%。

從渠道來看，可復美的下滑主要來自線上DTC體系。在2025年的“雙11”大促中，第三方監測平臺數據顯示，可復美GMV出現同比下滑。該品牌產品在天貓2025年雙十一美妝成交金額排名中位列第18名，較2024年下降5名。這一表現與該品牌過去幾年在雙十一期間的強勢增長形成鮮明對比。受此影響，巨子生物DTC渠道全年營收為34.02億元，同比下降5.16%，其中下半年營收為15.86億元，同比下降20.08%，低于上半年的18.16億元。

公司第二品牌可麗金雖保持增長，但增速有所放緩。上半年，可麗金實現收入5.03億元，同比增長26.9%，從全年來看，該品牌銷售收入為9.18億元，增速降至9.2%，占總收益的16.6%。

在毛利率指標上，由于產品結構變化、線上直銷渠道占比的提升以及促銷力度的加大，巨子生物全年毛利率從2024年的82.1%降至80.3%，而在2025下半年，公司毛利率更是跌破80%，同比減少3.23個百分點至78.60%。

花旗最新研報指出，巨子生物去年下半年部分業務表現超出預期，但部分渠道因去年第三季度去庫存以及雙十一期間參與更多促銷活動，致使銷售有所下跌，疊加線下直銷增長放緩、分銷商銷售下跌等，花旗預計，公司2026年毛利率將因產品組合轉變及原材料成本上升而輕微收縮（少于1個百分點）。

2025年巨子生物財務摘要

數據來源：公司財報

對于2026年，巨子生物目標較為明確：要重回增長。

公司在財報中表示，將推進創新原料研發與量產，加速Ⅲ類醫療器械報批；打造可復制的爆品能力；在新興業務板塊上，計劃打好巨子醫美的第一槍，孵化利妍等新品牌，推動業績重回增長。

投資時間網、標點財經研究員注意到，過去一年，為維護產品價格體系，巨子生物主動加強渠道銷售管控，導致醫用敷料產品收入下降，全年收入同比減少4.8%至11.60億元，占比也從2024年的22%收縮至2025年的21%。在競爭加劇及營銷效率減弱的情況下，巨子生物將醫美注射市場視為第二增長曲線。

2025年10月和2026年1月，該公司的重組I型α1亞型膠原蛋白凍干纖維和重組I型α1亞型膠原蛋白及透明質酸鈉復合溶液產品，先后獲得中國國家藥品監督管理局批準。這意味著，巨子生物將與手握同類牌照的錦波生物（920982.BJ）在B端市場將展開競爭。

華西證券研報指出，2026年伴隨新品推出，渠道結構改善，品牌勢能強化，公司業績有望重回增長軌道。遠期來看，巨子生物憑借深厚的研發壁壘和品牌優勢，有望繼續提升行業滲透率，同時公司進一步拓寬材料應用邊界，將重組膠原蛋白從護膚和醫美擴展至增發護發及美白等領域，此外公司積極探索海外發展機會，為其打開長期天花板。

投時關鍵詞：巨子生物（2367.HK）｜錦波生物（920982.BJ）