增收不增利只是階段性陣痛，李寧靠專業(yè)賽道重獲市場認可？

出品|中訪網(wǎng)

審核|李曉燕

在全球運動服飾行業(yè)步入存量競爭、國內(nèi)服裝行業(yè)整體承壓的大背景下，國產(chǎn)體育巨頭李寧交出了一份兼具韌性與成長性的年度成績單。3月19日，李寧發(fā)布2025年全年業(yè)績，公司實現(xiàn)營業(yè)收入295.98億元，同比增長3.2%，營收規(guī)模刷新歷史紀錄；經(jīng)營現(xiàn)金流達48.52億元，凈現(xiàn)金流199.7億元，財務基本面保持穩(wěn)健。盡管面臨增收不增利的階段性挑戰(zhàn)，但公司專業(yè)運動戰(zhàn)略落地見效、渠道結構持續(xù)優(yōu)化、資本市場反饋積極，為新奧運周期的高質(zhì)量發(fā)展奠定堅實基礎。

2025年，國內(nèi)紡織服裝行業(yè)整體表現(xiàn)低迷，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，當年我國限額以上單位服裝類商品零售額同比僅增長2.8%，規(guī)模以上服裝企業(yè)營收與利潤分別同比下降12.67%、27.34%。在行業(yè)下行周期中，李寧營收逆勢實現(xiàn)正增長并創(chuàng)下歷史新高，凸顯出品牌強大的經(jīng)營韌性。財報數(shù)據(jù)顯示，公司歸母凈利潤29.36億元，毛利率維持在49%的高位水平，僅小幅下滑0.4個百分點；下半年凈利潤同比增長13%，實現(xiàn)2022年下半年以來首次半年度凈利同比正增長，盈利端修復信號明確。

此次業(yè)績發(fā)布后，資本市場并未因階段性增收不增利給出負面反饋。3月20日，李寧港股股價高開高走，盤中漲幅一度突破13%，收盤漲幅達8.56%，總市值升至554億港元，市場用真金白銀認可公司的戰(zhàn)略布局與長期價值。多家國際投行也紛紛發(fā)布積極研報，大和資本指出李寧2025年業(yè)績顯著優(yōu)于市場預期，給予“買入”評級；里昂證券認為公司下半年銷售額與凈利潤均超出市場預期，盈利修復節(jié)奏超預期。

李寧增收不增利的現(xiàn)象，是行業(yè)周期與戰(zhàn)略調(diào)整疊加的階段性結果。2020-2022年國潮風口下，李寧線下門店快速擴張，后續(xù)市場環(huán)境變化導致庫存承壓。2024年起，公司主動開啟渠道優(yōu)化，一方面理性縮減低效門店、調(diào)整門店矩陣，另一方面適度開展庫存清理，疊加國潮熱度回歸理性，產(chǎn)品溢價能力面臨短期挑戰(zhàn)。但管理層堅守經(jīng)營底線，明確表示不以過度折扣換取規(guī)模增長，全力保障毛利率穩(wěn)定，這一穩(wěn)健策略為長期發(fā)展守住了利潤基本盤。

面對行業(yè)競爭格局的轉變，李寧堅定從潮流營銷向?qū)I(yè)運動賽道轉型，以頂級賽事資源筑牢品牌專業(yè)心智。2025年，公司重磅拿下中國奧委會官方合作伙伴身份，成為北京半程馬拉松官方戰(zhàn)略合作伙伴，持續(xù)加大對籃球、跑步、乒乓球、羽毛球等核心專業(yè)品類的資源投入。管理層表示，頂級賽事贊助聚焦中長期品牌建設，而非短期銷售轉化，雖會帶來階段性財務壓力，但可通過經(jīng)營效率提升實現(xiàn)消化。這一戰(zhàn)略已初見成效，專業(yè)產(chǎn)品成為業(yè)績增長核心引擎，跑步、羽毛球等品類表現(xiàn)亮眼，品牌專業(yè)形象持續(xù)深化。

渠道與產(chǎn)品的雙輪驅(qū)動，為李寧營收增長提供了堅實支撐。渠道層面，特許經(jīng)銷商渠道發(fā)揮核心支柱作用，收入同比增長6.3%，占比提升至46.6%；電商渠道緊抓新興流量機遇，收入同比增長5.3%，“追風”“利刃”等核心IP產(chǎn)品穩(wěn)居細分賽道榜單前列。截至2025年末，李寧牌銷售點數(shù)量達7609家，同比凈增24家，戶外獨立店“COUNTERFLOW溯”順利落地，門店業(yè)態(tài)持續(xù)豐富。產(chǎn)品層面，鞋類收入146.5億元、服裝品類收入123.3億元，均實現(xiàn)微增，器材及配件營收26.2億元，全品類均衡發(fā)展。

現(xiàn)金流與分紅政策，進一步印證了李寧穩(wěn)健的財務狀況。2025年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額48.52億元，庫存周轉期僅64天，資產(chǎn)運營效率處于行業(yè)優(yōu)良水平，財務安全性極高。在凈利潤階段性下滑的背景下，李寧依舊維持高股息策略，全年每股股息56.95分人民幣，派息比率達50%，以真金白銀回饋投資者，彰顯管理層對公司長期發(fā)展的信心。

展望2026年，李寧釋放出積極的業(yè)績指引，管理層提出收入與凈利潤率均實現(xiàn)高單位數(shù)增長的目標，增收不增利的局面有望得到實質(zhì)性扭轉。2026-2028新奧運周期正式開啟，作為中國奧委會官方合作伙伴，李寧將為代表團提供裝備支持，米蘭冬奧會的品牌曝光效應已初步顯現(xiàn)，有望持續(xù)轉化為市場份額與品牌價值的雙重提升。同時，國內(nèi)紡織服裝板塊迎來低位布局窗口，內(nèi)需消費超預期復蘇，為李寧業(yè)績修復提供了良好的外部環(huán)境。

從國潮風口到專業(yè)深耕，李寧在行業(yè)周期波動中完成了戰(zhàn)略蛻變。2025年營收創(chuàng)新高、現(xiàn)金流穩(wěn)健、專業(yè)戰(zhàn)略落地見效，證明公司已走出庫存調(diào)整陣痛期。在存量競爭的行業(yè)新格局下，李寧以專業(yè)為核、以賽事為翼、以渠道為基，正逐步釋放長期成長動能。隨著消費市場回暖與奧運紅利釋放，這家國產(chǎn)體育巨頭有望在新周期實現(xiàn)盈利與規(guī)模的同步增長，重回高質(zhì)量發(fā)展快車道。