中國聯通財報解讀：存量時代，運營商如何“鮮活地活著”？

中國聯通2025財報發布會上，董事長董昕把公司目標直白地總結為“健康地、鮮活地活著”時，這句褪去了宏大敘事的表述，恰恰是當前通信行業最真實的生存注腳。

回顧中國聯通2021—2025年這5年間的財報數據，營收與利潤的波瀾不驚之下，藏著運營商在存量時代的負重與妥協，也折射出整個通信行業產業鏈的壓力傳導邏輯。

一、溫和增長的表象：穩字當頭的業績底色

過去五年，中國聯通的經營數據始終保持著“不疾不徐”的節奏：營業總收入從3279億元緩步爬升至3922億元，凈利潤從63億元增至91億元，既沒有爆發式的增長驚喜，也未見斷崖式的下滑風險。

這種“波瀾不驚”，正是中國聯通“不求快，但求穩；不求大，但求強”發展思路的直接體現——在通信市場步入存量競爭的階段，穩住基本盤、守住現金流，遠比盲目擴張更具現實意義。

這份“穩”，本質上是一種防御性策略：在用戶增長見頂、傳統業務增長乏力的背景下，中國聯通選擇用溫和的業績表現，換取經營層面的安全邊際，避免在行業周期波動中陷入被動。

但這份平穩的業績背后，并非沒有隱憂，只是被更核心的經營壓力所掩蓋。

二、業務結構變遷：基本盤下滑與新業務增長的此消彼長

從主營業務結構看，中國聯通的收入格局正發生深刻變化：

傳統基本盤隱憂顯現：“寬帶及移動數據服務”作為最核心的收入支柱，規模始終穩定在1530-1560億元區間，卻已出現連續三年的小幅下滑——從2022年1559億元降至2025年1532億元。

這種下滑源于移動用戶增長見頂、流量單價下行與寬帶市場價格戰，直接削弱了中國聯通的現金流“壓艙石”，讓公司對新業務的依賴度持續提升。

新業務成增長引擎：“數據及其他互聯網應用收入”從2021年的608億元躍升至2025年的1036億元，五年增幅超70%；“電路及網元服務”從179億元穩步增長至242億元，這兩塊業務的增長共同構成了中國聯通政企數字化、算力網絡轉型的核心成果。

但這份增長的代價，卻直接體現為政企大客戶應收賬款的逐年暴漲：從2021年的211億元，一路飆升至2025年的801億元，五年間規模擴張近3倍，增速遠遠超營收與利潤。

這一方面反映了中國聯通政企業務的快速拓展，另一方面也意味著公司資金被大量占用，回款風險與壞賬壓力同步累積，成為影響現金流健康的重要隱患。

其背后的邏輯清晰而殘酷：政企數字化、算力網絡等新業務多采用長期項目制、分期結算模式，回款周期遠長于傳統消費級業務；為爭奪客戶，中國聯通在付款周期、信用額度上做出更多讓步，導致資金被大量占用。

中國聯通政企業務的快速擴張本質上是“以賬期換增長”，賬面收入好看，實際現金流卻被持續透支。

三、資本與負債的平衡：收縮開支與壓力轉嫁

為了緩解現金流壓力，中國聯通選擇了兩條路徑：一是大幅收縮資本開支，二是通過應付賬款向產業鏈轉嫁壓力。

從資本開支看，2022年到2025年，中國聯通的資本開支從742億元降至542億元，占服務收入的比例也從23%下滑至16%；2026年預計資本開支將進一步下滑到500億元。

這種收縮直接緩解了短期現金流壓力，但也意味著網絡升級、算力建設等長期投入的節奏放緩——在數字經濟對算力、網絡要求不斷提升的當下，以字節跳動、阿里巴巴、騰訊為首的互聯網大廠在大幅增加面向AI和算力的投資，而中國聯通卻在逐年收縮資本開支，這本質上何嘗不是用“犧牲未來競爭力”換取“當下生存安全”。

而在負債端，應付賬款的結構變化更值得警惕：應付的“工程及設備款”在2023年攀升到1008億后，其后雖小幅回落，但總規模仍在千億左右，但應付的“維修及維護費”卻從66億元持續攀升至144億元，且占比逐年提升。

這意味著中國聯通在壓縮新建投資的同時，不得不延長對設備商、服務商的付款周期，將自身的經營壓力層層轉嫁給了中下游企業。

這種“以時間換空間”的操作，雖然暫時穩住了自身現金流，卻也加劇了通信產業鏈的資金緊張，形成了“運營商—設備商—服務商”的壓力傳導鏈條。

四、“活著”的務實：行業無奈與政策擠壓

董昕在業績發布會上把中國聯通的目標表述為“健康地、鮮活地活著”，褪去了過往通信行業常見的“跨越式發展”“引領變革”等口號，更像是對行業困境的清醒認知，無疑更為務實。

這種務實背后，其實是多重壓力的疊加：

一方面，存量市場的競爭讓運營商失去了“提價增收”的空間，用戶紅利見頂、流量單價持續下行，傳統業務的增長天花板清晰可見；另一方面，增值稅率調整等政策因素進一步壓縮了利潤空間，讓中國聯通本就微薄的利潤遭受影響。

在“增收無門、降本有限”的困境下，“活著”本身就成了最現實的目標——不再追求規模與速度，而是聚焦現金流健康、風險可控，確保在行業周期中不掉隊。

中國聯通的選擇，本質上是在“短期生存”與“長期發展”之間尋找平衡，用“穩”對抗不確定性，用“活著”等待下一輪行業周期的到來。

結語：

對于通信行業而言，中國聯通的財報更像一面鏡子：當5G建設的資本開支高峰過去，當數字化轉型的紅利尚未完全釋放，運營商的壓力，最終會通過應收賬款、應付賬款等渠道，傳導至設備商、服務商乃至更下游的企業。

在“穩字當頭”的大背景下，如何破解應收賬款困局、平衡投入與回報、尋找新的增長曲線，將是中國聯通乃至整個通信行業能否真正“鮮活”發展的關鍵。

畢竟，“活著”只是起點，如何活得更有質量、更有韌性，才是通信行業未來的核心命題。