跨“AI+健康”萬億風口，德適生物沖擊“醫學影像大模型第一股”

蓋茨和英偉達最看好的AI診斷賽道，赴港IPO的德適生物先行破局了。

采寫/萬天南編輯/陳紀英

一眾大模型概念股乘風暴漲后，“醫學影像大模型第一股”也來了。

3月20日，杭州德適生物科技股份有限公司（以下簡稱德適生物）正式啟動港股IPO招股，延續到3月25日截止。此次IPO擬發行7999200股H股，發售價區間為每股95.6至112.5港元，至多可通過本次IPO募集約9億港元。

這家深耕AI醫療的公司雖然名頭不大，但來頭不小，是全球醫學影像AI領域的領跑者之一。

IPO之后，德適生物會繼續重押研發，本次IPO募資計劃約49%用于核心產品 AI AutoVision? 的研發及商業化；約10%用于其他醫學影像軟件候選產品及醫療器械的進一步研發；約20%用于加強iMedImage?基座模型及AI技術。

德適生物所在的AI醫療賽道前景也很可觀。比爾·蓋茨曾多次公開表態，“醫療行業會被AI徹底改變”。另據英偉達報告，在AI醫療領域，AI醫療影像和AI診斷是最有前景的頭號應用，以47%的份額占比位列第一。

當最前沿的人工智能與最攸關生命的醫療健康深度融合，AI技術不再懸浮于實驗室，而是化為無處不在的“醫療新基建”，讓AI診斷能力如水電煤般上通下達于醫療服務體系。

德適生物的業績，也成了衡量AI醫療含金量的樣本。2025年前三季度，德適生物營收同比大漲470%，卡位剛需賽道的德適生物，高增長或許只是起點。

一

營收激增470%，德適生物邁進紅利釋放期

成熟公司看盈利，創新公司看增速。大模型類獨角獸成色幾何，成長性是第一指標。

招股書顯示，德適生物2025年前三季度營收大漲470%。而且，考慮到其核心產品AI AutoVision? 即將開啟商業化，不難預測，營收高增長還會持續。

高增長之外，德適生物營收結構也更加均衡，多條增長曲線并舉，營收天花板得以提升，抗風險能力也在走強。

招股書披露，德適生物共有三大營收來源，分別是醫學影像軟件及醫療設備、技術許可、分析及咨詢服務，去年前三季度，AutoVision及 MetaSight的銷量分別增加40.9%及160.0%，平均售價分別增加了18.0%及55.1%。

營收結構同步改善，2023年，醫學影像軟件及醫療器械一枝獨秀，營收占比高達83%；2025年前三季度，技術許可對營收的貢獻占比過半，和醫學影像軟件及醫療設備收入共同撐起增長大盤，后者營收則同比大漲281.2%。

過去三年，德適生物的毛利率持續走高，財務數據也持續優化。

招股書顯示，公司2025年前三季度的毛利率，已從2024年同期的42.9%提升至75.9%。利潤水平的整體改善，一是源于毛利率更高的技術許可業務，在營收占比中持續提升。二是直銷占比提高，沒有中間商賺差價，帶來售價提升，進而提高了利潤表現。德適生物在招股書中透露，“將著力提升直銷渠道，因其售價通常高于分銷商渠道”，公司毛利率也有望因此繼續改善。

盡管AI大模型公司普遍還沒跨過盈虧線，但德適生物的虧損卻在大幅縮窄。

2025年前三季度，德適生物在研發投入大幅增加，從往年的1400萬提升到6800余萬元，且上市費用開支的情況下，虧損額降至3600萬元，較2024年同期的5000萬元大幅收窄。

與此同時，截至2025年末，德適生物手握近4億現金及現金等價物，公司安全水位很高。

盡管德適生物仍在虧損，但無需過慮，先虧損再盈利，是所有硬核科技公司的宿命。

原因在于，硬科技公司技術研發周期長、回報周期久，導致商業化進程無法與研發創新進度齊頭并進，兩者存在顯著的時間差，必須一步步跨過“提升技術實力——成本大幅下降——大規模商用——增收又增利”的臨界點。

不過，一旦跨過臨界點，硬核科技公司的業績爆發性很強。比如亞馬遜AWS曾長期虧損，如今成為利潤奶牛，一年為亞馬遜貢獻400億美元的運營利潤。

價值爆發和業績回報常常會遲到，但不會永遠缺席。德適生物也無需著急，只需等待時間對于長期主義者的豐厚饋贈，而其公司市值應該以公司未來前景為主線。

二

稱重德適生物：技術優、適配高、成本低、應用廣

德適生物營收高增長，靠的是技術紅利持續釋放，商業價值自然也水漲船高。

AI醫療賽道廣闊已是共識，但大模型在醫療領域的落地卻并非易事。一來，醫療服務關涉生命健康，容錯率極低，對大模型的精準度要求極高，無法容忍頻出幻覺的ChatGPT等跨行業通用大模型。二來，疾病種類繁多，而專病AI模型成本動輒數千萬，且研發周期漫長，還要依賴于海量的醫療數據喂養訓練，落地成本太高。

德適生物則對癥下藥，同時解決了上述痛點。

旗下iMedImage? 是全球參數規模最大的通用型醫學影像基座模型。作為專注醫學影像賽道的千億參數通用視覺模型，獲得了全球醫學影像基座大模型創新獎，通過了中國信通院大模型評測，性能表現優異。

iMedImage? 適配度也很廣，可以覆蓋90%以上的臨床診斷場景，性價比優勢也極為凸顯，相比于傳統專用模型，其研發周期、資金投入、訓練數據分別是后者的十分之一、百分之一、百分之一。

正是依賴于上述卓越表現，在臨床診斷場景，iMedImage? 大有可為，自去年6月至今，已與65家頭部機構開展80余項合作，也帶動了德適生物技術許可營收高增長。

目前，德適生物已經跑通了醫療影像大模型的正向價值和商業模式。

旗下成熟產品AutoVision，覆蓋產前、遺傳、腫瘤等診斷場景，把診斷準確率從行業平均值50%提升至超99%，將傳統的平均報告周期從平均30天縮短至僅4至7天。目前，該系統已部署到全國400多家三甲醫院。

也是靠著AutoVision更優的性能表現和更高的性價比，早在2024年，德適生物在中國染色體核型分析領域市占率達30.6%，打破了國際巨頭的長期技術壟斷，穩居中國染色體核型分析領域第一。

計劃于2026年上市的AI AutoVision?，則有望成為中國首個且唯一的智能染色體核型分析輔助診斷軟件，可以全面賦能臨床診斷智能升級。

臨床試驗顯示，AI AutoVision?在檢測數目異常方面實現了靈敏度100.00%、特異度100.00%，在檢測結構異常方面則達到靈敏度94.05%、特異度100.00%，平均每例分析時間較傳統人工系統效率提升三倍以上，充分驗證了該技術路徑在復雜醫學影像任務中的臨床價值。

AI大模型競爭無國界，醫療健康服務也無國界。目前，德適生物的全球化之路已經開啟，其業務已經布局到70多個國家和地區，本次IPO募資計劃5%用于全球化，未來海外市場有望再造德適生物。

三

卡位千億剛需賽道，德適生物復利待涌現

一家公司價值的上限，既取決于公司的整體實力和行業地位，也取決于所在賽道的增長潛力和市場規模。

德適生物站在了AI和大健康交匯的十字路口，兩者都是10萬億量級的超級風口，而其聚焦的醫學影像市場，增長迅猛。

據弗若斯特沙利文披露，全球醫學影像檢測市場規模預計2030年達到1338億美元；同期，中國市場則由2019年的人民幣980億元增長至2024年的999億，預計2030年增至1590億元，復合年增長率高達8.1%，并于2035年飆漲至2193億元。

AI影像的戰略作用也在持續提升，從輔助判讀到智能診斷，市場空間將隨 AI 醫療滲透持續擴容。

高增長的預期，源于AI醫療影像能解決諸多醫療體系的深刻痛點。

一來，中國影像醫生整體短缺。我國每年醫學影像服務需求超過50億人次，但每10萬人僅擁有1.43名影像醫生。與此同時，一名合格影像醫生的培養周期至少8年，供給短缺的頑疾難解。

二來，中國醫療資源的供給極度不平衡。優質醫療資源長期集中在大城市，全國不到8%的三甲醫院承擔了超50%的門診量。相反，基層醫療機構普遍面臨“缺資源、缺人才、缺能力”的困境，患者往往“小病跑縣城、大病跑省城”，進一步加劇了醫患供需矛盾。

短缺且不均衡的供給難題，都可由AI醫療影像補位，提升醫療資源的高質量供給，實現醫療服務水平的均等化和普惠化。

中國政府也注意到了AI醫療影像的巨大價值，政策東風已來。

2025年10月，國家衛健委、國家發改委等多部門聯合發布《關于促進和規范“人工智能+醫療衛生”應用發展的實施意見》，明確提出，“到2030年，基層診療智能輔助應用基本實現全覆蓋，推動實現二級以上醫院普遍開展醫學影像智能輔助診斷、臨床診療智能輔助決策等人工智能技術應用”。醫學影像智能輔助診斷、輔助決策的下沉和普及，也給德適生物釋放了確定性的增長機會。

技術紅利釋放、市場需求爆發、政策東風吹拂、AI大佬看好，內外多重變量形成共振，卡位未來剛需賽道的德適生物，如今的高增長只是起點。