養殖布局全攻略：核心工具養殖ETF國泰（159865）詳解

主持人：所以付總剛才也講到，2026年豬價大概率呈現前低后高的走勢。落到投資層面，很多投資者會問：既然豬價前低后高，豬周期股何時買入最合適？

付涵：豬周期股走勢與豬價并不同步，我們復盤歷史上豬價和豬周期股的關系，就能明確當前所處階段與最佳買入時機。

這個問題要分養殖行業的兩個階段來看：第一階段是能繁母豬開始去化，屬于預期驅動，市場僅預判未來生豬供給減少，尚未落地。當前生豬供給仍充足，但市場預期未來豬價上漲。例如2013年9月-2014年11月，母豬產能去化14%；2018-2019年，母豬產能去化22.5%。這個階段的特征是，僅能繁母豬開始去化，仔豬供給仍是十個月前的高位水平，豬價還沒上漲，但股價已率先啟動，這是左側入場點。

第二階段是右側行情，即生豬供給實質性收縮、豬價正式上漲的階段。例如2014年12月-2016年5月、2019年3月-2020年8月，右側階段股價同樣會上漲。

這兩個階段哪個更好？復盤歷史可知，最佳入場時機是第一階段初期，原因如下：

此時市場僅有上漲預期，現實是豬價低迷、行業深度虧損，部分養殖戶甚至虧到被迫退出市場。這種情況下，投資者不敢入場，更不敢買生豬期貨，普遍傾向做右側、不做左側。

但此時恰恰是股價底部區域，股價已充分反映利空，具備較高安全邊際，繼續下跌空間有限。同時，生豬養殖的生物屬性決定了，行業虧損預示著10-12個月后盈利預期將觸底反彈。兩者疊加，股價下跌空間小、上漲空間大，盈虧比較好，投資價值凸顯。

當前市場正處于第一階段產能去化初期。行業養殖戶已虧損許久，頭部養殖企業才剛剛開始虧損。頭部養殖企業2025年全年盈利，僅10月小幅虧損，整體盈利穩健。

當前全行業虧損，就連成本最低的頭部上市豬企也陷入虧損，中小養殖戶虧損更為嚴重，行業養殖成本線已被擊穿。成本線被擊穿后，豬價處于低位且供給充足，短期難以上漲；若豬價在底部磨底2-3個月，將出現明顯的產能去化。

當前市場預期并未完全計價，近期農業板塊主要受地緣政治利好帶動出現上漲，但行業內生積極因素尚未被充分計價，且當前養殖板塊估值處于低位，配置價值顯著。

最后補充一點，此前我們提到，行業規模化程度大幅提升后，豬周期邏輯有所變化，投資邏輯也隨之改變。

具體變化是什么？過去中小養殖戶占比高，市場悲觀時，資金會博弈小豬企的高彈性。這個彈性邏輯核心是博弈成長性，比如小豬企從10頭豬增至20頭豬，就能翻一番；而頭部企業從100萬頭增至200萬頭難度較大，因此小豬企的高彈性邏輯更難證偽。但經過多年發展，行業規模化水平大幅提升，小豬企成本無法與頭部企業競爭。成本劣勢下，頭部企業能扛過周期，直至中小養殖戶徹底退出。

所以從投資角度，本輪周期要盡可能聚焦頭部大豬企，規避小豬企標的，這是上一輪非瘟豬周期帶來的重要啟示。

非瘟后行業出現過幾次小周期反彈，但力度都很弱，這也是此前養殖股走勢磨人的原因。豬價下跌時股價小幅上漲，豬價稍有反彈股價便回落，很難走出持續行情。

核心原因就是行業規模化程度已較高，不再有過去小豬企的成長彈性邏輯。當前投資需聚焦大市值、頭部豬企與板塊龍頭，這是本輪周期的核心變化。但板塊級別的貝塔行情核心投資邏輯并未改變。

主持人：聊了這么多，養殖ETF國泰（159865）背后跟蹤的究竟是哪條指數？為什么值得配置？它的成分股有哪些、又有哪些特點？

付涵：我們這款養殖ETF國泰（159865）產品所見即所得，完全投資于養殖行業，是一款純度高、銳度強的投資工具。

養殖ETF國泰（159865）跟蹤的是中證全指畜牧養殖指數。這個指數的編制，和資本市場常見的農業行業指數有很大區別。農林牧漁指數覆蓋范圍更寬泛，而這款指數完全聚焦養殖核心業務，篩選涉及畜牧飼料、畜禽藥物、畜禽養殖等業務的上市公司，共選出34只股票，

從行業指數來看，農林牧漁指數的成分股數量基本在一百只，部分大行業指數甚至多達五六百只。行業指數成分股越多，覆蓋領域就越全面；農林牧漁板塊細分領域多，成分股多會讓板塊運行波動率更低。而我們這款僅34只成分股的指數，銳度較強，對應到行情上就是上漲時彈性更大，下跌時回撤也更明顯。

站在當前這個時點，從向上和向下的空間來看，板塊向上的盈虧比與概率更高，因此這款ETF的做多投資價值十分顯著，高彈性大概率會體現在整體投資收益中。

我們可以簡單看下這款指數的成分股，其前十大成分股構成了ETF的核心權重，基本都是行業龍頭：比如飼料龍頭海大集團，養豬龍頭牧原股份、溫氏股份等大型豬企，還有大北農、梅花生物等特色農業股。這些個股集中度很高，前三大成分股為兩家大型豬企、一家飼料企業，權重合計已接近30%，這也是養豬行業規模化發展的結果，行業頭部集中效應愈發明顯，呈現“二八化”格局。

從子行業分布來看，按業務拆分，中證全指畜牧養殖指數的生豬相關業務占比接近60%，基本涵蓋生豬養殖、飼料、動物防疫三大環節。60%是廣義養殖概念，僅主營生豬養殖的企業權重占比也接近40%，所以投資養殖ETF國泰（159865），核心關注的就是豬周期。

從規模來看，養殖ETF國泰（159865）在全市場農業、農林牧漁類主題產品中規模排名第一，最新規模達54億元，整體流動性與跟蹤誤差都處于市場第一梯隊。

主持人：我聽下來，這款產品高度聚焦豬周期概念。剛才您提到生豬相關業務占比超60%，集中度確實非常高。說到養殖板塊的配置情況，想問一下，目前公募基金對養殖板塊的配置情況如何？現在算不算低配水平？

付涵：首先，養殖板塊的中小盤風格十分顯著，且偏價值屬性，可視為中小盤價值風格的行業賽道。2025至2026年市場整體以成長風格為主導，主動權益基金針對這類風格與板塊定位，配置比例不會很高。

從最新披露的年報數據來看，公募基金對養殖板塊的配置比例處于較低水平。具體來說，當前市場布局養殖股、豬股的資金主體絕大多數是ETF，主動權益基金很少主動加倉配置。這其實是個積極信號。當公募基金大幅低配、幾乎不配置時，一旦行情出現拐點，機構就有較大的加倉空間。

從歷史數據看，每一輪豬周期行情啟動，公募基金倉位都會快速從低位回升至高位。核心原因是養殖板塊一直是公募基金較為青睞的標的，研究價值高，也容易通過研究挖掘板塊投資價值，這類加倉潮本身就會推動并利好板塊上漲。

結合此前提到的因素，主動基金為何低配養殖板塊？最核心的是存在與業績基準匹配的考核壓力。去年至今市場以成長風格為主，配置偏價值的養殖板塊，一方面會跑輸業績基準，另一方面也存在機會成本。

但這也帶來一個優勢：板塊市場關注度低、產業周期調整充分，指數估值處于歷史低位，性價比較高；同時行業產能去化邏輯持續推進，未來預期向好。此外，政策層面，無論是產業政策還是宏觀政策，都對板塊形成利好； 2026年頭部豬企的出欄計劃已出現小幅下滑趨勢。以上是公募基金視角的分析。

再從市場整體角度，看今年養殖板塊的配置價值。經歷2025至2026年成長風格主導市場后，2026年以來即便受地緣政治影響，風格轉向價值與周期，但在此之前，2月的地產、此前的化工、有色等板塊，其實已經在逐步向價值、周期風格擴散。

養殖板塊是消費與周期的交叉板塊，行業還有一個核心趨勢：正從周期行業逐步具備紅利屬性，向價值風格靠攏。

核心原因是行業規模化快速推進，頭部豬企的現金流與利潤愈發穩定，不再像以往那樣大幅波動；企業也沒有在周期低位盲目擴產、大幅增加資本開支、將現金流全部用于再投入的動力，行業也就逐步具備價值紅利屬性，與今年的市場風格高度契合。

今天無論是A股還是美股，市場風格都出現了明顯切換，這一趨勢在全球資本市場都十分明確。

風格切換的核心是：從高估值向低估值切換，市場內部從高風險偏好轉向穩健、價值風格。A股方面，大小盤風格從小盤向大盤切換；疊加周期板塊的銜接，成長與價值的分化尚不明顯，但隨著市場風險偏好降低，資金對價值板塊的青睞度持續提升。

再看美股市場，去年A股科技行情的核心映射標的是美股納斯達克指數，今年美股科技行情明顯降溫，同時美股內部出現顯著結構性變化：羅素2000等小盤指數逐步走強，順周期板塊也開始崛起。

地緣沖突爆發前，市場交易的是全球復蘇邏輯，這一邏輯利好養殖這類順周期板塊；但受地緣沖突影響，復蘇預期被突發外部因素沖擊，市場轉向交易滯脹邏輯。

滯脹預期升溫后，市場認為經濟復蘇受阻、通脹上行、增長承壓，經濟也受油價上漲拖累。在從復蘇轉向滯脹的過程中，養殖板塊的雙重屬性使其能受益于滯脹環境，無論市場重回復蘇邏輯還是持續交易滯脹預期，板塊都能受益。

簡單拆解原因：滯脹環境下核心驅動是油價，油價會逐步傳導至農產品，而農產品是養殖行業的核心成本端。成本端漲價會讓養殖戶虧損加劇，虧損擴大將加速產能出清，這一過程更有利于提升養殖板塊的投資價值，打開板塊遠期上漲空間。

多重因素疊加，養殖板塊當前處于低估值、低配、基本面觸底、風格契合的多重利好疊加狀態。

看好養殖板塊的投資者，可通過養殖ETF國泰（159865）布局，一鍵布局養殖全產業鏈，布局豬周期敞口較高的單一品類，幫大家規避個股選股風險。本輪行情更利好大型豬企，這款ETF采用市值加權編制，天然重倉大型豬企，持倉結構與本輪豬周期行情高度契合，既覆蓋大型豬企，也包含中小豬企，且以大型豬企為主。

當然，投資有風險。大家投資時可能會發現養殖ETF國泰（159865）過往收益不算理想，原因是2021年產能出清后，板塊一直處于產業端調整階段。此次調整周期較長，是因為上一輪出清力度較大，豬價與板塊漲幅均處于歷史高位，因此需要經歷較長時間的調整，但這也恰恰說明行業調整已十分充分。大家在當前時點也可以重點關注這個處于低位的板塊。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。