堅(jiān)持16年后終推ETF 東方紅資管也“被動”了

3月19日，一向以價值投資和主動管理見長的上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司（下稱：東方紅資產(chǎn)管理），正式上報了其成立16年來的首只ETF（交易型開放式指數(shù)基金）產(chǎn)品。

這是又一家以主動投資管理見長的公募投資機(jī)構(gòu)向被動投資延展。這也意味著，在ETF總規(guī)模已經(jīng)突破5萬億元的當(dāng)下，“純主動管理機(jī)構(gòu)”更是所剩無幾了。

主動大廠的選擇

3月19日，證監(jiān)會網(wǎng)站最新信息顯示，東方紅資產(chǎn)管理正式上報了東方紅中證東方紅紅利低波動交易型開放式指數(shù)證券投資基金。但這只產(chǎn)品釋放出來的，卻是這家在市場上威名赫赫的主動型資產(chǎn)管理公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的信號。因?yàn)檫@只名字頗長的基金是這家機(jī)構(gòu)的第一只ETF產(chǎn)品！

東方紅資產(chǎn)管理入局ETF，是公募行業(yè)生態(tài)演變的又一縮影。

回溯過去一年多，以主動投研為主的老牌公募們紛紛下場布局ETF：2025年，興證全球基金打破了22年的傳統(tǒng)，推出了首只質(zhì)量ETF；交銀施羅德基金時隔14年重啟ETF產(chǎn)線……

一名接近東方紅資產(chǎn)管理的人士在接受經(jīng)濟(jì)觀察報記者采訪時表示，過去東方紅資產(chǎn)管理以主動管理見長，但補(bǔ)齊被動指數(shù)這塊拼圖，能讓公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加均衡。在市場劇烈波動時，多元化的產(chǎn)品布局能夠平滑單一業(yè)務(wù)線受到的沖擊，從根本上增強(qiáng)企業(yè)抗風(fēng)險的韌性。

這番話或許道出了“主動大廠”的共識——眼下做ETF，已經(jīng)不是為了攻城略地，而是為了守住基本盤。

背后的“商業(yè)算盤”

近幾年，ETF內(nèi)卷嚴(yán)重，而在這個節(jié)點(diǎn)入局ETF，最致命的問題就是“抄作業(yè)”。

例如，首批中證A500ETF從發(fā)行到如今，頭部產(chǎn)品規(guī)模已逼近400億元，而尾部產(chǎn)品則在4000萬元—5000萬元的清盤紅線邊緣苦苦掙扎。華夏、易方達(dá)、華泰柏瑞等千億級ETF巨頭早已將寬基賽道的水泥地澆筑得嚴(yán)嚴(yán)實(shí)實(shí)。后來者即便砸下重金，也很難砸出水花。

東方紅資產(chǎn)管理這次放棄寬基，切入Smart Beta（聰明貝塔）策略，以紅利低波作為首發(fā)的背后，或許藏著精密的商業(yè)算盤。

北京一家公募機(jī)構(gòu)指數(shù)部門的相關(guān)人士表示，頭部公司在寬基市場的地位難以撼動，作為后入場者，從Smart Beta策略切入，相對而言或許是一片具有挖掘潛力的藍(lán)海。且紅利低波策略兼具防御屬性與長期配置價值，契合了當(dāng)下資金追求確定性的避險情緒。

一名基金公司的市場業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人則透露，該公司內(nèi)部一份研究數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，場外流量（銀行與第三方平臺）是場內(nèi)券商流量的十幾倍。這也意味著，東方紅資產(chǎn)管理雖然是首次布局ETF，但其旗下已經(jīng)擁有一只規(guī)模接近70億元的紅利低波場外指數(shù)基金。未來，一旦這只ETF獲批上市，這些場外指數(shù)基金有可能成為承接該ETF的基礎(chǔ)資金。

“可以說，東方紅的這只ETF含著‘金湯匙’出生，直接跨越了初創(chuàng)期的規(guī)模生死線，并且能夠嫁接銀行端的龐大零售客群。可以說是‘蓄謀已久’的存量盤活。”該市場負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示。

燒錢游戲與生存底線

然而，找到了好賽道，并不意味著拿到了免死金牌。ETF行業(yè)向來是一個“嫌貧愛富”的名利場。

“ETF產(chǎn)品的同質(zhì)性極強(qiáng)，不僅僅考驗(yàn)投研，更考驗(yàn)公司的真金白銀。”一名資深公募研究員指出。一只ETF從誕生到存活，背后是包括高昂的指數(shù)使用費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)費(fèi)、鋪天蓋地的營銷推廣費(fèi)，以及維持流動性不可或缺的做市商費(fèi)用等的隱性賬單。

經(jīng)濟(jì)觀察報記者了解到，單只ETF的規(guī)模必須達(dá)到100億元到200億元，才能真正覆蓋其高昂的運(yùn)營成本，實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

這就解釋了為什么當(dāng)前市場呈現(xiàn)出極端的冰火兩重天現(xiàn)象：一邊是119只百億級ETF巨頭吸金無數(shù)，另一邊是138只規(guī)模不足5000萬元的迷你基金面臨清盤，其中更有30多只產(chǎn)品淪為規(guī)模不足2000萬元的“無人區(qū)”。

監(jiān)管層對此也早有洞察，證監(jiān)會此前發(fā)布的《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報》就提出，基金管理人要“量力而行”，避免盲目跟風(fēng)和扎堆申報。

該份《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報》表示，支持基金管理人市場化開發(fā)運(yùn)作ETF產(chǎn)品，也請基金管理人結(jié)合自身實(shí)際，深入研判市場發(fā)展形勢和投資者需求，專業(yè)審慎進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)，避免跟風(fēng)布局、扎堆申報，以及隨之出現(xiàn)的募集發(fā)行不及預(yù)期、持續(xù)運(yùn)作不穩(wěn)健等問題。

而對于像東方紅這樣的ETF新玩家而言，這不僅是一場投研能力的向下兼容，更是一場對公司整體資源調(diào)配能力、渠道把控力以及長期資本消耗的重大考驗(yàn)。

重塑格局？

記者采訪數(shù)位行業(yè)內(nèi)人士發(fā)現(xiàn)，東方紅資產(chǎn)管理上報ETF產(chǎn)品，在行業(yè)引發(fā)的思考遠(yuǎn)大于產(chǎn)品本身。

晨星（中國）基金研究中心分析師崔悅表示，在產(chǎn)品布局層面，多元化趨勢或進(jìn)一步加強(qiáng)。隨著指數(shù)產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)容，一些機(jī)構(gòu)逐步拓展指數(shù)投資與資產(chǎn)配置相關(guān)服務(wù)，ETF有望覆蓋更多新興領(lǐng)域，并呈現(xiàn)更豐富的風(fēng)險收益特征。

前述公募機(jī)構(gòu)指數(shù)部門相關(guān)人士認(rèn)為，未來，ETF不再僅僅是散戶“炒基”工具，而是進(jìn)化為連接券商財(cái)富管理、保險資金、銀行自營乃至私募策略的“生態(tài)樞紐”。在這個新生態(tài)中，像東方紅資產(chǎn)管理、興全基金、交銀基金這樣的主動管理型老牌勁旅入局，帶來的并非簡單的同質(zhì)化競爭。

該人士稱：“他們將把過去十幾年在底層資產(chǎn)研究、宏觀配置上的功力，注入到ETF的策略研發(fā)中。未來的市場格局，大概率不會是新巨頭顛覆老霸主，而是形成一種錯位競爭的共生關(guān)系，頭部機(jī)構(gòu)繼續(xù)壟斷寬基與流動性霸權(quán)；但‘后浪’，則可能依托自身稟賦，在Smart Beta、特色行業(yè)主題，甚至是未來的主動ETF領(lǐng)域，建立起利潤支點(diǎn)。”

（作者 洪小棠）

免責(zé)聲明：本文觀點(diǎn)僅代表作者本人，供參考、交流，不構(gòu)成任何建議。

洪小棠

財(cái)富與資產(chǎn)管理部主任、資深記者 長期關(guān)注公私募基金、銀行理財(cái)、資產(chǎn)配置、金融創(chuàng)新以及大資管背景下的一切人與事。新聞線索請聯(lián)系：hxt082420@sina.com