高盛-2026年中國股市展望：利潤來之不易（年度投資主題）

2026年的關鍵主題：投資組合與政策保持一致

中國民營十杰：隨著對民營企業監管周期放寬，以及人工智能和科技的持續突破，民營企業市值集中度不斷上升。十家現有的民營領軍企業（P10）處于有利位置，可以利用過去的成功進一步提升它們在中國股市的主導地位，類似于美國的七大科技股（M7）。這10只股票的總市值達1.7萬億美元，目前市盈率為18倍，占MSCI中國指數權重的40%，日均成交額為75億美元，預計其未來兩年的盈利將以13%的復合年增長率增長。

圖表39：P10可能有潛力進一步提升它們在股票市場的主導地位

分析：推薦中國民企P10的理由主要有以下幾條。

第一，這一波牛市的主邏輯就是以AI為核心的科技，而在AI和科技上持續突破的基本都是民企，民企在研發上有天然的效率優勢。

第二，民企占GDP的60%，城鎮就業的80%，全國稅收的2/3，上市公司數量的63.3%，特別是近年來政策轉向以經濟為中心后民企監管的持續放寬是大概率事件。

第三，相比于美股M7市值占股市整體市值的28%和歐洲主要國家前十公司市值占比在50%左右，P10只占了AH股整體市值的17%，后續還有很大的提升空間。

第四，美國頭部公司的年更替率為15%，而AH股頭部公司的更替率為12%到17%，這說明高度重視研發和資本支出的頭部公司的優勢地位十分穩固，頭部公司對小型科技公司的并購會成為P10擴張的主要動能之一。

第五，中國企業未來業績增長重點在國際市場，而P10公司充足的預算保證了其國際市場開發能力，這是其他小型科技公司無法比擬的。

第六，美國M7目前的估值為26倍而中國P10的估值16倍，同時美國M7相比于標普500的溢價也高于中國P10相比于MSCI中國的溢價，因此投資性價比更高。

十五五規劃投資組合：我們的由大型語言模型（FinBert）驅動的文本分析能夠從五年規劃文件中提取并轉化政策信號，歷史數據顯示如果投資者將投資組合與政策趨勢保持一致，可能會產生顯著的超額收益。該投資組合包含50只中型市值股票，根據我們的增長、估值和質量篩選標準，在過去一年中這些股票整體回報率達到58%，目前交易價格的預計市盈率為26.5 倍，市場普遍預計未來兩年每股收益復合年增長率將達到30%。

圖表38：政策支持和人工智能是貫穿近幾年所有優選主題的兩個共同因素

分析：歷史數據顯示跟隨五年規劃進行中長期配置可以取得顯著的超額收益，比如十四五規劃中的 5G、超級計算機、半導體、電動汽車（EV）、生成式人工智能（AI）、工業機器人、創新藥物、航空航天及國防等行業都獲得了比平均市場收益高得多的超額收益。

所以高盛開發了一個FinBert模型，它可以自動提取十五五規劃中的文本信息并進行深度分析，然后直接輸出成一個由50只中型市值的股票組成的高度受益于十五五規劃的股票池供大家選擇（名單規則限制不放了，需要的可以自行問AI）。需要注意的是中型市值的股票波動相對比較大，需要以5年為周期長期持有才能有好看的收益。

走向全球的領導者：中國出口的強勢可能使中國公司在全球市場份額上獲得增長，并對其利潤產生積極影響。我們篩選出了25家被高盛評為買入的公司，這些公司在全球競爭中處于良好位置。這些公司平均有34%的收入來自海外，過去兩年增長了60%。民營十杰中的一半也出現在該投資組合中，作為行業領導者它們擁有強大的資產負債表和現金流，具備領先技術，更有能力進入國際市場。

圖表43：走向全球領導者投資組合中零售、資本品、科技硬件為主要行業

分析：高盛也篩選了25只受益于走出去戰略的股票（名單自行問AI），這些股票平均有34%的收入來自海外，P10公司也有一半包含在內，這些公司具有較強的國際競爭力和充足的資源進行國際業務拓展。但還是要提一嘴，對于那些美國業務含量高的公司還是盡量規避，以防黃毛隨時給你整出個黑天鵝來。

股東回報組合：中國上市公司的現金回報預計將在2026年再次創下新高（約4萬億元人民幣）。我們對中國股東回報組合持樂觀態度，該組合包括跨16個GICS行業組的30只高盛買入評級股票，所選股票已經開始回饋現金，或提高股息支付比例，或參與回購再貸計劃。

該名單流動性良好，當前僅10.5倍的遠期市盈率，并提供5%的股息率（基于共識），過去兩年產生了68%的總回報（夏普比率為1.8），分別超越MSCI中國指數和CSI300指數7個百分點和25個百分點，高且穩定的現金收益率為AI/科技的投資組合提供分散化收益。

圖表44：2026年中國上市公司的現金總回報可能達到4萬億元人民幣

分析：最后是小登看不上的紅利股（名單自行問AI），其實這才是大資金能作為壓艙石的核心資產，我想有點家底的中老登都清楚我說這句話的含義，一般只有積累了一定家底和經歷過幾輪周期的中老登才能明白活下去本身就等同于復利。

因為有了一定家底才會考慮資產安全，口袋里只有三瓜倆棗的大多會去賭高風險高收益的股（年輕時的我），而且也只有經歷過足夠多周期的才知道安全第一，憑運氣賺來的最終都會憑實力輸掉。