化工板塊的三層漲價(jià)邏輯

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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：圍棋投研

來(lái)源：雪球

化工雖然不是深度覆蓋的范圍，但其實(shí)很多邏輯和制造業(yè)是相通的。去年三季度就有聊過(guò)化工，當(dāng)時(shí)邏輯就是反內(nèi)卷，上面要整治產(chǎn)能重復(fù)建設(shè)和無(wú)需過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)都預(yù)期景氣度會(huì)迎來(lái)好轉(zhuǎn)。

后來(lái)化工龍頭股紛紛大漲，就連化工ETF都一路上漲，直到今年3月初。這期間有不少朋友來(lái)咨詢或感謝，我都沒(méi)敢多回應(yīng)（漲多了總歸風(fēng)險(xiǎn)更大）。

趁著最近調(diào)整了些，趕緊更新下基本面情況，化工這輪上漲的邏輯，已經(jīng)從反內(nèi)卷轉(zhuǎn)變?yōu)榱藘蓚€(gè)字：漲價(jià)。

第一層漲價(jià)，是石油在漲價(jià)。

這段時(shí)間中東地區(qū)沖突愈演愈烈，導(dǎo)致石油價(jià)格飆升，人盡皆知。

對(duì)于化工產(chǎn)業(yè)鏈，石油就是最上游，把石油煉完就會(huì)分出汽油、柴油、乙烯、丙烯、丁二烯等基礎(chǔ)原料，再把這些東西加工一下，就變成塑料、橡膠、涂料、化肥等化工品。

用個(gè)可能不太恰當(dāng)?shù)谋扔鳎绻f(shuō)石油是爺爺輩的，那大家熟知的90%化工品就都是子子孫孫輩。

現(xiàn)在石油漲價(jià)了，基礎(chǔ)原料和化工品就要跟著漲，一環(huán)扣一環(huán)，如果不跟漲可能就要面臨虧損。

而且，不僅要漲，還要漲得及時(shí)。正好看到賣方機(jī)構(gòu)的最新化工周報(bào)，在重點(diǎn)跟蹤的380種化工產(chǎn)品里，有223種價(jià)格相比于上周都漲了不少。

再給大家看看周度漲幅前十的表格，里面有一欄叫“季度漲幅”，差不多就是年初至今的數(shù)據(jù)，大部分漲幅能超過(guò)50%甚至翻倍，非常夸張。

第二層漲價(jià)，是預(yù)期要漲價(jià)。

剛才說(shuō)石油上漲會(huì)帶來(lái)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)，理論上沒(méi)錯(cuò)，但有些品種是能直接傳導(dǎo)，還有些品種反應(yīng)不會(huì)那么快，實(shí)際成交價(jià)格并沒(méi)有漲很多。

簡(jiǎn)單舉幾個(gè)例子：

化肥，現(xiàn)在就是春耕季節(jié)，化肥需求明顯變多，這時(shí)候原材料成本提升就能比較順利地傳導(dǎo)下去。

制冷劑，用在空調(diào)和冰箱制冷，量是由國(guó)家嚴(yán)格把控，貨不多，因此漲價(jià)就比較順暢。但現(xiàn)在天氣不冷不熱，沒(méi)啥人買空調(diào)，下游像美的格力等就會(huì)謹(jǐn)慎些，絕不多買，夠用就好，因此想繼續(xù)漲價(jià)也不容易。

PC，做高級(jí)塑料，原料價(jià)格瘋漲，不想虧錢就只能跟著漲，但下游客戶接受不了，沒(méi)人買就只能把價(jià)格降回來(lái)。現(xiàn)在策略就是工廠停工檢修，靠控制產(chǎn)能來(lái)維持價(jià)格，寧愿賣得少點(diǎn)，至少不能虧錢。

滌綸長(zhǎng)絲，做衣服布料，受到油價(jià)大起大落影響，價(jià)格一會(huì)暴漲一會(huì)暴跌，讓服裝廠都不敢下單。雖然市場(chǎng)價(jià)格高，但沒(méi)啥成交量，有價(jià)無(wú)市。

輪胎，開工率有慢慢提升，原材料橡膠和炭黑都在漲，工廠成本壓力提升，肯定想漲價(jià)，但賣不賣得出去是關(guān)鍵。國(guó)內(nèi)需求還可以，海外市場(chǎng)本來(lái)運(yùn)費(fèi)就貴，再漲價(jià)需求就更差了，只能自己吃進(jìn)，壓縮利潤(rùn)。

純堿，就是玻璃的原材料，主要是期貨價(jià)格大漲，帶動(dòng)了市場(chǎng)情緒。實(shí)際工廠就是正常開工，庫(kù)存很足，而下游玻璃廠需求中規(guī)中矩，想漲價(jià)并不容易的。

因此，其實(shí)石油漲價(jià)并沒(méi)有完全傳導(dǎo)下去，有很多基礎(chǔ)化工品是處于“三明治”狀態(tài)，上游成本提高、下游需求沒(méi)有變好，夾在當(dāng)中很難受。

當(dāng)然資本市場(chǎng)不管這些有的沒(méi)的，只要跟蹤到數(shù)據(jù)是漲的、期貨價(jià)格是漲的，那就默認(rèn)漲價(jià)傳導(dǎo)很順利，股價(jià)蹭蹭蹭就上去了。

第三層漲價(jià)，是競(jìng)品要漲價(jià)。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，有個(gè)概念叫“替代品”，就是在相當(dāng)程度可互相替代的商品，當(dāng)某種商品的替代品價(jià)格越高，就顯得這種商品相對(duì)便宜，對(duì)這種商品的需求會(huì)增加。

就說(shuō)吃漢堡吧，肯德基和麥當(dāng)勞都行，這就是能互相替代的。假設(shè)有一天肯德基宣布所有漢堡都漲價(jià)50%，那想都不用想，麥當(dāng)勞里肯定是人山人海。

最近很火爆的煤化工，就是石油化工的替代品，因?yàn)樵牧鲜怯妹海允驮綕q，煤化工就越劃算，用得人就越多。

咱們國(guó)家的特征是煤多油少，石油70%都要靠進(jìn)口，一旦國(guó)際供應(yīng)鏈不穩(wěn)定，能源安全就有風(fēng)險(xiǎn)，所以大力發(fā)展現(xiàn)代煤化工就很重要。尤其是新疆地區(qū)，煤很多、很便宜，用煤做塑料、燃?xì)狻⑵偷壤麧?rùn)很高。

有朋友就要問(wèn)了，煤化工那么好，為什么原來(lái)不搞呢？有環(huán)保、能耗、技術(shù)、能源等原因，但最重要的就是性價(jià)比，以前石油很便宜，就沒(méi)必要弄煤化工，現(xiàn)在石油價(jià)格暴漲，煤化工就打翻身仗了。

聊完這三層漲價(jià)邏輯，有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)很有趣？石油漲，產(chǎn)業(yè)鏈漲，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也漲，哪里都漲，股價(jià)自然也是大漲，一切看起來(lái)那么地流暢。

然而，在一切都近乎完美的時(shí)候，往往就需要理性的思考。化工產(chǎn)業(yè)我覆蓋得不算深，但第一反應(yīng)就是要看看估值情況，現(xiàn)在是處于什么區(qū)間。

請(qǐng)教了研究化工的業(yè)內(nèi)前輩，他說(shuō)化工就是兩種估值方式：盈利穩(wěn)定的看PE市盈率，像農(nóng)藥、涂料等品種；周期性強(qiáng)的看PB市凈率，像純堿、化纖等品種。

咱們就不區(qū)分龍頭個(gè)股的屬性和估值了，就以化工指數(shù)打包起來(lái)觀察，分別看看PE估值（上圖）和PB估值（下圖）的近十年維度位置。

兩張圖大概是這樣看：藍(lán)色線是股價(jià)，藍(lán)色陰影面積是估值，三根虛線是分位數(shù)，越靠近紅色虛線說(shuō)明所處歷史分位點(diǎn)越高。

結(jié)論就是：化工板塊漲到現(xiàn)在，肯定不算是低估區(qū)間，但距離上輪周期高點(diǎn)確實(shí)還有些距離，這時(shí)候就看不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好了。

好了，差不多就聊這些。白酒、化工，就是周期兩端的行業(yè)代表，而且都能套用“這次不一樣”話術(shù)，那究竟是一樣還是不一樣呢？時(shí)間，會(huì)慢慢給出答案。

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