水井坊：業績降七成遠超行業平均，存貨創新高、現金難以覆蓋短債

來源 | 財經九號院
作者 | 跳跳

2026年1月20日，四川水井坊股份有限公司（600779.SH，以下簡稱“水井坊”）發布2025年度業績預告，一份堪稱“腰斬式”的業績答卷引發市場震動。預告顯示，公司2025年度預計實現歸屬于母公司所有者的凈利潤39185萬元，較上年同期減少94918萬元，同比暴跌71%；營業收入預計為303776萬元，較上年同期減少217900萬元，同比下降42%。

兩大核心業績指標雙雙大幅下滑，且降幅遠超行業平均水平，背后更是存貨高企、現金流緊張、短期債務承壓等多重隱憂。作為國內高端白酒市場的曾經參與者，水井坊在行業深度調整期的經營困境，不僅折射出其自身戰略與運營的短板，也成為腰部高端酒企在存量博弈中艱難求生的縮影。

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業績降幅遠超行業平均，

盈利能力縮水單季再現虧損

水井坊2025年的業績下滑，已遠超行業調整的正常幅度，成為白酒行業中業績承壓最明顯的企業之一。結合公司2025年三季報及年度業績預告數據不難發現，這種下滑并非階段性波動，而是貫穿全年的持續疲軟，且盈利質量同步惡化。

從營收端來看，年度30.38億元的預計營收，較2024年的52.17億元大幅縮水42%，相當于一年減少了超過21億元的收入規模。拆解季度數據可見，這種下滑態勢從年初便已顯現：2025年一季度，公司營業收入為9.59億元，二季度末降至14.98億元（上半年合計），三季度末累計營收僅23.48億元，也就是說，四季度單季營收預計僅為6.89億元，較前三季度單季平均水平進一步下滑，顯示出終端需求的持續低迷。

對比行業整體表現來看，2025年前三季度，20家A股白酒上市公司營收合計同比下降5.90%，凈利潤合計同比下降6.93%，即便第三季度行業整體降幅擴大，營收同比下降18.47%、凈利潤同比下降22.22%，水井坊42%的營收降幅和71%的凈利潤降幅，仍遠超行業平均水平，凸顯出其在市場競爭中的弱勢地位。

盈利端的惡化更為突出。2025年預計歸母凈利潤3.92億元，較2024年的13.41億元減少近9.5億元，降幅達71%；扣非歸母凈利潤預計為3.81億元，同比同樣下降71%，與凈利潤降幅持平，說明業績下滑并非由非經常性損益導致，而是主營業務盈利能力的實質性衰退。

從單季度盈利表現來看，2025年一季度歸母凈利潤1.90億元，二季度末降至1.05億元，第二季度單季度還虧損了8488萬，三季度累計歸母凈利潤3.26億元，四季度預計僅實現歸母凈利潤0.66億元，盈利能力持續萎縮，水井坊上一次單季度虧損還要追溯到2021年的第二季度。

但值得注意的是，同為高端白酒陣營的貴州茅臺、山西汾酒在2025年前三季度仍實現營收與利潤正增長，即便五糧液、瀘州老窖等企業出現增速放緩，降幅也遠遠低于水井坊，這說明行業調整并非其業績暴跌的唯一原因，公司自身的經營短板才是核心癥結。

2

存貨創歷史新高：去庫存壓力凸顯，

渠道堰塞湖難解

業績下滑的背后，是水井坊日益高企的存貨壓力，這一問題在2025年進一步加劇，甚至創下歷史新高，成為制約公司發展的“沉重包袱”。

財報數據顯示，截至2025年9月底，水井坊的存貨貨值進一步推高至37.98億元，創下歷史新高，按照2025年全年度30億出頭的營收體量，這么多的存貨一年多都消化不了啊！

一邊是存貨不斷創下新高，另一邊代表經銷商拿貨積極性和業績蓄水池的合同負債規模卻不斷萎縮，至去年9月底，水井坊的合同負債規模僅有8.62億元，連續縮水下滑，創下了2022年中報以來的新低，可見市場對水井坊的寒意。

存貨高企一方面是終端動銷疲軟，消費場景恢復不及預期。2025年白酒行業整體呈現“量減、價低、利縮”的結構性調整態勢；另一方面，公司渠道管理與產品策略的失誤，進一步放大了存貨壓力。作為外資控股的白酒企業，水井坊此前曾采取激進的渠道擴張策略，盲目增加經銷商數量、加大供貨力度，導致渠道庫存持續累積。

盡管公司在2025年采取了停貨、優化買贈政策、加強市場秩序管理等措施，試圖緩解庫存壓力，但收效甚微。數據顯示，2025年前三季度，公司經營活動現金流凈額為-8.67億元，同比暴跌212.02%，其中一個重要原因便是存貨積壓導致的資金占用，以及對部分經銷商放開信用銷售帶來的回款壓力。

更值得警惕的是，存貨高企不僅占用大量資金，還可能引發價格倒掛、渠道信心不足等連鎖反應。

3

現金流緊張：現金難以覆蓋短債，

流動性風險加劇

與存貨高企相伴而生的，是水井坊日益緊張的現金流和突出的短期債務壓力。2025年以來，公司現金流持續凈流出，貨幣資金大幅縮水，短期債務規模高企，現金難以覆蓋短期債務，流動性風險不斷加劇，成為懸在公司頭上的“達摩克利斯之劍”。

現金流的持續惡化是最直接的體現。根據公司現金流量表數據，2025年前三季度，公司經營活動現金流凈額為-8.67億元，同比由正轉負，暴跌212.02%；投資活動現金流凈額為-2.36億元，籌資活動現金流凈額為-6.16億元，現金流凈流出意味著公司資金持續消耗。

更令人擔憂的是，這種現金流凈流出態勢貫穿全年，2025年一季度現金及現金等價物凈增額為-7.27億元，二季度擴大至-13.11億元，三季度進一步加劇，顯示出公司資金鏈的持續承壓；而籌資活動現金流凈額持續為負，2025年前三季度達-6.16億元，說明公司通過籌資方式緩解資金壓力的空間有限，進一步放大了流動性風險。

貨幣資金的大幅縮水，進一步凸顯了流動性壓力。截至2025年9月底，公司貨幣資金僅為4.05億元，較2024年末的21.24億元減少81%，流動性儲備幾乎消耗殆盡。

而與此同時，公司的短期債務規模卻居高不下。根據2025年三季報數據，公司流動負債合計為32.06億元，其中短期借款達6.12億元，加上一年內到期的非流動負債，短期債務規模進一步擴大。簡單測算可知，公司4.05億元的貨幣資金，甚至不足以覆蓋6.12億元的短期借款，現金覆蓋率不足66%，短期償債壓力巨大。

2025年，水井坊交出的業績答卷，折射出其在行業深度調整期的多重困境：業績“斷崖式”下滑，盈利能力大幅縮水，且降幅遠超行業平均；存貨創歷史新高，去庫存壓力凸顯，渠道堰塞湖難以破解；現金流持續緊張，貨幣資金大幅縮水，現金難以覆蓋短期債務，流動性風險加劇。這些問題的出現，既有白酒行業整體調整、消費場景恢復緩慢的外部因素，更有公司自身戰略失誤、渠道管理不善、產品競爭力不足的內部原因。

從公司自身來看，頻繁的管理層變動也影響了戰略的連續性，據統計，水井坊在總經理崗位上15年更換8任，現任總經理胡庭洲于2024年7月剛履職，管理層的不穩定難以支撐公司長期戰略的落地執行。同時，公司在渠道管理上的激進策略和后續調整的滯后性，導致庫存積壓和現金流緊張；在產品創新上，未能及時適應年輕化、低度化的消費趨勢，產品競爭力不足，進一步加劇了市場困境。

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