一個IPO，小賺70億

港股市場，又誕生了一例超過10億美元的賬面回報。

截至2026年3月17日收盤，健康160報收151港元/股，較2025年9月17日上市發行價11.89港元，累計漲幅接近1200%，市值站上500億港元大關。其中，僅僅自3月9日以來的7個交易日，健康160股價漲幅便達到115%，堪稱近期港股市場最靚的仔。

陡峭股價曲線背后的最大贏家，除了健康160創始人、董事長羅寧政，當屬啟賦資本傅哲寬。根據招股書，啟賦資本及創始人傅哲寬通過旗下9個持股平臺，合計持有健康160上市后共計15.35%的股份，是最大的機構投資方，沒有之一。此外持股比例較高的投資機構還有基石資本、分享投資，分別持有健康160上市后5.85%、3.8%的股份。

傅哲寬持有的這部分股權，目前對應的市值約78億港元，折合人民幣超過70億元，已經夠得上投中網年度最佳回報投資人榜單的標準了。也是2026年開年以來，又一筆大額的VC賬面回報案例。

我沒有仔細計算啟賦資本的全部投入成本，這里就偷個懶兒，只計算傅哲寬持有健康160股權最多，也是投得最早的天使輪和A輪的早期賬面回報率。

按照招股書，2012年3月，2014年5月和11月，傅哲寬分別向投資了350萬元、1000萬元和216萬元，對應健康160的天使輪和A輪融資，分別拿到了5.32%、4%、1.23%（按上市發行后的股本計算)，合計10.55%的股權。也就是說，傅哲寬這三筆一共投了1566萬元，目前價值超過50億元，收益約320倍。

21年的“老公司”

健康160的前身是深圳寧遠科技，成立于2005年，所以算下來，健康160已經是一家成立21年的“老公司”了，不過要看當年那股躁動勁兒，也不比現在AI native的年輕人小，健康160的公眾號介紹過公司的創始人羅寧政，一個70后IT搖滾青年。

羅寧政畢業于國防科技大學，1996年分配到一所大學當老師。本來生活挺穩定，但你就尋思，一個搖滾青年還喜歡上網，顯然安分不下來。1998年，羅寧政辭掉教職，來到深圳市中西醫結合醫院信息科工作，工作7年一直干到信息科主任。

公立醫院的一線工作經歷，讓羅寧政洞察到中國醫療服務體系的一些結構性矛盾，一邊是患者掛號難、排隊時間長、就醫流程繁瑣，另一邊是醫院的信息化系統僅服務于院內管理，沒法觸達患者，所以醫患之間存在嚴重的信息不對稱。又趕上2005年美元基金大舉進入中國，互聯網初代創業潮風起云涌。羅寧政一拍大腿，創業！

深圳寧遠科技就這樣成立了。最初的業務是名為“就醫160”的網站，做的是醫院資訊類業務。后來公立醫院開始逐漸接受網絡預約掛號的模式，“就醫160”也攢了不少醫院資源，羅寧政又是IT出身，因此將業務拓展到與醫院合作，提供面向患者的信息化解決方案順理成章，核心是要解決掛號、繳費、報告查詢等就醫全流程的線上化問題，2011年，羅寧政拿到了深圳市衛計委的官方授權，成為深圳市公立醫院統一預約的掛號平臺，奠定了在華南市場的龍頭地位。

2015年，就醫160正式掛牌新三板，簡稱寧遠科技，成為國內互聯網醫療第一股，市值一度突破30億元。而且當時互聯網醫療賽道正處于資本熱潮中，春雨醫生、好大夫在線等平臺都拿到了巨額融資，而健康160憑借自己的公立醫院資源，也成了賽道內的頭部玩家。2015年寧遠科技的年報顯示，就醫160注冊用戶數從1200萬暴增至6800萬，翻了5倍多，覆蓋北上廣深等200多個城市，醫院2187家。

但是給醫院做信息技術服務，是個典型的軟件行業是苦活累活，得一家一家醫院去跑接口，做系統打通，還得面臨回款等問題，在移動互聯網逐漸爆發后，就醫160的模式就不那么性感了。

2017年，“就醫160”升級為“健康160”，不再局限于預約掛號等服務，而是將觸角延伸到在線問診、醫療健康用品銷售也就是賣藥等領域，再通過一系列的并購，逐漸轉型成了一家醫療健康用品批發商和數字醫療綜合服務提供商。

招股書顯示，健康160的核心業務主要由兩部分構成：第一部分是數字醫療健康解決方案，包括健康160的起家業務，為醫療機構提供信息化系統預約掛號、在線問診、互聯網醫院運營等，也包括承載市場愿景的AI醫院解決方案等服務。這個板塊毛利率非常高，2025年為80.9%，是公司目前主要的利潤來源。

另外一個大板塊就是賣藥了。通過線上平臺和線下渠道，健康160為用戶提供藥品、保健品、醫療器械等健康用品的批發與零售服務。這塊業務是公司主要的營收來源，但毛利率比較低且逐年下滑，從2022年的4.1%，下降到2025年的1.4%。

2018年3月，寧遠科技宣布從新三板摘牌。至2023年，健康160再次沖擊資本市場，12月第一次向港交所提交上市申請，失效后于2024年10月再次提交，依然未有回音。直到2025年6月，健康160第三次向港交所遞交招股書，終于在9月份通過聆訊，9月17日正式登陸港股市場。

浪漫一點說，現在的500億港元市值，也是羅寧政20年堅持在醫療健康信息化領域深耕的獎勵。這讓我想到三年多前寫的一篇文章《我16年前投的A輪項目，剛剛IPO了》（在《中國風險投資史》中亦有記載），大健云倉的吳雷從一開始做職業教育、人力資源，轉型做大件商品的出海電商，16年時間終于登陸美股。都是我喜歡看人的折騰，人的不服輸，人的頑強那股勁兒。

啟賦陪跑14年

前面說，傅哲寬前70億元的賬面回報，夠得上投中網年度最佳回報投資人榜單，這話其實不嚴謹，因為這個榜單是按照IPO發行價去計算回報規模的，并且目前健康160上市還不足半年，離機構的解禁期還遠。

而且我猜無論是機構還是管理層，都沒有預想到健康160上市后股價能在不到半年時間內上漲接近12倍。畢竟，對一家遞了三次招股書才通過港交所聆訊，公開招股時連基石投資人都沒有的公司，你很難抱有太高的期待。

坦白講，從健康160從成立以來到上市的9輪融資中，也能發現這公司發展得磕磕絆絆。比如天使輪與A輪之間隔了兩年，估值大概翻了3倍多，大約半年后的2015年3月完成的B輪融資，估值較A輪融資增長了大約4倍。2015年掛牌新三板，成為互聯網醫療第一股，一直到這一時間，健康160的發展算得上是挺順利。

從2016年開始，一直2023年完成E的輪融資，健康160估值都沒有太大的變動，每股成本在3元到9.62元之間波動，這中間既有因為老股轉讓折價的原因。也有一些民營醫療負面等事件和轉型的影響。但與吳雷的故事一樣，大健云倉有陪跑16年，給融資、給貸款，持股比例一度達到40%的DCM，健康160背后也站著啟賦資本和傅哲寬。

2012年第一次投資健康160時，傅哲寬還是達晨創投的合伙人，2013年成立啟賦資本后，又多次追加投資，啟賦資本始終是健康160最大的外部機構投資人，在健康160新三板掛牌后，也一直沒有減持，甚至還出資2400萬元，參與了2016年低谷期的C1輪定向增發。

從啟賦資本陪跑健康160項目14年，可以看到VC穿越周期的簡單答案，一是相信趨勢，二是相信人。

人的層面投中網說得夠多了，況且，VC老炮兒們都是人精，最懂得看人。

趨勢是什么？它看不見，摸不著，但卻真真實實存在，是當年連退出通道都沒有的時候，深創投、達晨們靠著給證券公司放貸等千奇百怪的活法，苦熬了10年，終于等到了股權分置改革，等到了中小板、創業板開板。趨勢可以是熬，傅哲寬在不少案例都熬了十多年。

還可以是產業判斷和產業思維，比如傅哲寬認為，中國醫療服務體系的核心矛盾是供給與需求的不匹配，而包括互聯網在內的技術是解決這個矛盾的唯一途徑，醫療信息化和互聯網醫療將會有10年以上的黃金發展期?；ヂ摼W醫療的核心壁壘不是C端流量，而是B端的醫院和醫生資源。

但你相信趨勢，趨勢卻不一定會及時地獎賞你，所以要我說，趨勢依賴外部性，但外部性是不可控的，因此趨勢更應該看做是一種選擇。穿越周期的人，都是做過選擇的。要走窄門。

瘋狂的港股

傅哲寬陪跑14年，終于熬到了健康160的趨勢，能飛多高還得看風有多大。這輪健康160股價暴漲，大概有這么幾個因素。

資金層面，過去一年多以來港股反復上演過以下劇情，不少新股會在上市后半年到一年的時間里走出兩波明顯的行情：第一波拉升的核心目標是將市值抬升至恒生綜合指數等指數門檻，觸發指數基金的被動配置。第二波拉升則是在納入港股通的預期落地后，由南下的增量資金推動，進一步打開市值空間。

健康160在9月上市時，發行價為11.89港元，上市首日收盤報28.22港元，隨后股價持續震蕩上行。2月13日，恒生指數公司宣布截至2025年12月31日之恒生指數系列季度檢討結果，健康160獲納入恒生綜合指數。3月9日，健康160被調入港股通名單，符合資格的境內投資者即可開始買入健康160港股。

無論是納入恒生綜合指數還是港股通，從資金層面看都無疑是利好，能顯著提升流動性和估值水平。當然，也并不是所有港股都會來這么一套，否則，市場會將這種純資金層面套利收拾得服服帖帖。健康160之所以暴漲，還有基本面改善的因素。

健康160于2026年3月17日發布正面盈利預告，預計2025年全年實現經調整凈利潤300萬-500萬元人民幣，較2024年同期3150萬元的經調整凈虧損實現扭虧為盈，這是公司成立以來首次實現全年盈利。

更何況，健康160還傍上了3月以來的“最強風口”——龍蝦。作為已經實現AI醫療業務規?；涞氐墓?，健康160成了AI醫療的核心龍頭。3月12日，健康160發布自愿性公告，披露2025年度公司與82家公立二甲及以上醫院達成“AI醫院”運營合作，較2024年同比增長超720%。這個AI落地成果也是健康160近期市值再次暴漲的核心原因。

并且，3月16日本該是健康160的控股股東解禁日，但3月13日，公司公告，控股股東羅寧政、LNZ Management Limited及Luo Holdings Limited，自愿延長半年解禁期至9月16日，期間不會以任何方式出售、轉讓股份，也向市場展示了不小的信心。

連續一周的利好，也難怪健康160能在短期內再次暴漲。當然，無論是資金層面的游戲，還是當下基本面的改善，都很難說對半年后才能解禁的控股股東和投資人們造成多大影響，真正能夠穿越周期的超額收益，永遠只能來自于公司本身的核心價值與持續成長。這話雖然對，但有點太政治正確了，臺面上多講講無可厚非，私下看著幾十億的賬面回報，當然還是要開心了。

投資有風險，本文不構成投資建議。