十年折戟終得券：螞蟻拿下耀才，一場生態(tài)閉環(huán)與整合賭局

《投資者網(wǎng)》周滋蘭

香港中環(huán)，耀才證券交易大廳的屏幕依舊閃爍著港股行情，散戶投資者埋頭下單，一切如常。但在 2026 年 3 月 16 日晚間，一則公告徹底改變了這家本土老牌券商的命運：螞蟻集團對耀才證券的全面要約收購，正式獲得兩地監(jiān)管全部審批通過，預(yù)計 3 月 30 日完成最終交割。這場始于 2025 年 4 月 25 日的交易，以 28.14 億港元拿下 50.55% 控股權(quán)，歷經(jīng)香港證監(jiān)會批準(zhǔn)、內(nèi)地監(jiān)管備案、兩度延期追加保證金，終于塵埃落定。

回望過去十年，螞蟻在券商牌照之路上兩度折戟：2015 年收購德邦證券未果，2024 年競購瑞信證券內(nèi)地業(yè)務(wù)失利。如今曲線入港、終獲全牌照，看似補齊了金融生態(tài)最后一塊拼圖，但流量與牌照的結(jié)合、互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)金融的碰撞，究竟是協(xié)同盛宴，還是一場充滿未知的整合冒險？答案遠比表面更加復(fù)雜。

一、從兩度失敗到終獲通關(guān)：螞蟻的券商執(zhí)念與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向

螞蟻對券商牌照的追逐，貫穿了其金融科技擴張的全程。2015 年，螞蟻試圖通過高比例持股德邦證券拿下內(nèi)地券商入場券，最終在監(jiān)管審慎原則下宣告失敗；2024 年，螞蟻再度出手參與瑞信證券內(nèi)地股權(quán)競購，依舊未能突破政策壁壘。兩度失利清晰地揭示一個現(xiàn)實：在內(nèi)地嚴(yán)格的金融牌照管控體系下，科技平臺直接控股券商的路徑已基本關(guān)閉。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向由此發(fā)生。螞蟻放棄內(nèi)地強攻，將目光投向香港市場，選擇了股權(quán)清晰、現(xiàn)金流穩(wěn)定、擁有七項全牌照的耀才證券。這一次，螞蟻采用全現(xiàn)金收購、無杠桿、無復(fù)雜嵌套、維持上市地位的穩(wěn)健方案，完全貼合兩地監(jiān)管導(dǎo)向。從激進擴張到低調(diào)落地，從內(nèi)地突圍到香港布局，螞蟻用十年時間完成了從 “爭取牌照” 到 “尊重規(guī)則” 的深刻轉(zhuǎn)型。

耀才證券的價值不言自明：香港本土零售券商龍頭，牌照齊全、客戶基礎(chǔ)穩(wěn)固、業(yè)績穿越周期，卻面臨數(shù)字化不足、增長見頂?shù)钠款i。對螞蟻而言，這是最干凈、最安全、最快速的持牌通道；對耀才而言，這是突破瓶頸、擁抱科技與流量的唯一機會。

二、三層生態(tài)成型：股東、產(chǎn)業(yè)鏈與全球格局的協(xié)同邏輯

收購耀才，讓螞蟻真正構(gòu)建起內(nèi)部股東生態(tài)、外部產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)、全球金融生態(tài)三層立體架構(gòu)，每一層都為此次整合提供支撐，也暗藏約束。

在內(nèi)部股東生態(tài)層面，螞蟻早已進入無實際控制人治理結(jié)構(gòu)：杭州阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)科技持股 32.65%，員工持股平臺杭州君瀚、杭州君澳合計持股超 50%，社保基金、保險等機構(gòu)為重要投資方，馬云表決權(quán)已大幅稀釋。這一結(jié)構(gòu)讓螞蟻的戰(zhàn)略更趨理性、決策更趨穩(wěn)健，也成為跨境收購順利通過監(jiān)管審查的關(guān)鍵基礎(chǔ)。股東層的穩(wěn)定性、資本實力與合規(guī)導(dǎo)向，為整合提供了底層保障。

在外部產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)層面，螞蟻以支付寶為超級入口，已形成支付、理財、信貸、保險、科技服務(wù)完整閉環(huán)。支付帶來流量與賬戶基礎(chǔ)，財富管理連接海量機構(gòu)與產(chǎn)品，信貸與保險完善風(fēng)控與服務(wù)場景。耀才的加入，讓螞蟻首次擁有持牌跨境證券通道，實現(xiàn) “資金入口 — 資產(chǎn)管理 — 全球配置” 的全鏈條打通。用戶的跨境投資需求、資產(chǎn)增值需求、風(fēng)險管理需求可在一個生態(tài)內(nèi)完成閉環(huán)，協(xié)同價值具備巨大想象空間。

在全球金融生態(tài)層面，螞蟻已具備與 PayPal、Visa 等國際巨頭同臺競技的能力。依托 Alipay + 全球支付網(wǎng)絡(luò)，螞蟻擁有龐大的跨境用戶基礎(chǔ)；以香港為樞紐，耀才證券將成為螞蟻連接內(nèi)地與全球市場的持牌橋頭堡。從盈利規(guī)模與財務(wù)質(zhì)量看，螞蟻穩(wěn)居全球金融科技第一梯隊，而完整的生態(tài)壁壘，是單一支付公司無法比擬的。

三、協(xié)同的光明與整合的暗礁：機遇與風(fēng)險同等巨大

耀才證券帶給螞蟻的，是牌照、場景與國際化通道；螞蟻帶給耀才的，是流量、技術(shù)與數(shù)字化能力。二者互補性極強，協(xié)同效應(yīng)顯而易見：支付寶生態(tài)可向耀才導(dǎo)入跨境投資用戶，螞蟻的 AI 投顧、智能風(fēng)控、低延時交易系統(tǒng)可大幅提升耀才運營效率，財富管理產(chǎn)品與證券賬戶可實現(xiàn)無縫對接，香港持牌平臺也將顯著提升螞蟻整體估值空間。

但整合的暗礁同樣巨大，甚至足以抵消短期利好。第一，文化沖突難以調(diào)和，傳統(tǒng)券商強調(diào)合規(guī)、風(fēng)控、流程至上，互聯(lián)網(wǎng)平臺強調(diào)速度、迭代、用戶體驗，二者底層邏輯截然不同，管理磨合成本極高。第二，市場競爭極度激烈，富途、老虎已占據(jù)互聯(lián)網(wǎng)跨境券商核心市場，用戶心智穩(wěn)固，螞蟻與耀才并無絕對差異化優(yōu)勢。第三，合規(guī)壓力持續(xù)高懸，香港證監(jiān)會對客戶資產(chǎn)、交易行為、數(shù)據(jù)跨境監(jiān)管嚴(yán)苛，任何操作失誤都可能引發(fā)牌照風(fēng)險。第四，券商業(yè)績具備強周期性，市場下行階段，流量與技術(shù)均難以對抗交易量萎縮帶來的盈利壓力。

從德邦證券到瑞信證券，再到耀才證券，螞蟻用十年證明：牌照可以買到，但生態(tài)整合無法速成；流量可以導(dǎo)入，但經(jīng)營能力無法一蹴而就；戰(zhàn)略可以閉環(huán)，但風(fēng)險無法徹底消除。

此次收購?fù)P(guān)，是螞蟻金融生態(tài)的里程碑，也是一場真正大考的開始。未來 12 至 24 個月，將是驗證協(xié)同效應(yīng)與整合能力的關(guān)鍵窗口期。螞蟻能否真正駕馭一張境外全牌照券商，能否在保持合規(guī)的前提下釋放生態(tài)價值，將決定它是成為全球金融科技的領(lǐng)導(dǎo)者，還是再次陷入規(guī)模與風(fēng)險的平衡困局。

這不是終點，而是一場更漫長、更艱難戰(zhàn)役的起點。

螞蟻耀才