貝殼2025：成交3萬億，賺了30億

3月16日，貝殼公布了2025年Q4及全年財報。
單看Q4，貝殼凈收入同比下降28.7%，經營利潤更是從盈利10.1億元，轉為虧損1.47億元；經調整凈利潤同比大跌61.5%。
2025年全年，貝殼總交易額達到3.18萬億元，同比微降5.0%；凈收入946億元，同比增長1.2%。利潤卻出現大幅下滑：全年凈利潤29.91億元，較上年同期的40.8億元下降26.7%；更能反映主營業務能力的經調整凈利潤為50.2億元，同比下降30.4%。
過去，貝殼主要靠存量房和新房交易這兩大“現金牛”賺錢——存量房貢獻利潤率高達39.3%，新房也有25%。但在2025年，這兩大基本盤雙雙下滑：存量房收入下降11.3%，新房收入下降9.1%，合計占總收入的比重從2024年的66.4%降至58.7%。
房屋租賃業務成了亮點。2025年，房屋租賃服務收入同比增長52.8%，達到219億元，占總收入的比重上升至23.2%。然而，房屋租賃的利潤率僅為8.6%，遠低于存量房的39.3%和新房的25.0%。低利潤率業務占比提升，直接拉低了貝殼的整體毛利率（21.4%）。
財報中還有個變化值得關注。
2024年，貝殼的經營活動現金凈流入高達94.5億元，是經調整凈利潤的1.3倍。但到了2025年，經營現金流罕見地轉為負數（-3.76億元）。為了支撐高達9.21億美元的股票回購和3億美元的分紅，貝殼不得不大規模變現短期投資，導致投資活動現金流從去年的凈流出93.8億元，變成了凈流入58.9億元。賬上的現金儲備也從616億元降至555億元。
值得一提的是，在整體降本的背景下，貝殼的研發是唯一逆勢增加的費用項目，同比增長13%，達到25.8億元。這與管理層反復強調的AI戰略一致——CEO彭永東在財報中明確表示，2026年將“以AI技術重塑能力壁壘”。但AI投入能否在短期內轉化為利潤，目前尚無定論。
總體來看，貝殼處于轉型期。在傳統房產交易市場見頂的背景下，它正努力向房屋租賃和家裝家居等“居住服務”轉型。規模穩住了，但新業務的盈利模型尚未完全跑通。接下來，市場最關注的問題是：租賃業務的貢獻利潤率能否持續提升（Q4已有改善跡象），以及AI投入何時見效。
（策劃：金玙璠，制圖：李昱慧）