恒科有救了？

原創(chuàng)大財(cái)可富司機(jī)

恒科的苦，投資者都懂。

有人問：投資恒生科技能成百萬富翁嗎？買了恒科的人回答：能！前提是你投之前是千萬富翁。

還有人問：恒科投資者和坐牢有啥區(qū)別？回答：坐牢有刑期，恒科沒有。

前段時(shí)間，“我能為恒科做的15件小事”刷屏全網(wǎng)，恒科投資者為了自救，已經(jīng)積極行動(dòng)起來。

從2025年10月高點(diǎn)算起，恒生科技指數(shù)一路狂瀉，最大回撤近30%，直接跌入技術(shù)性熊市，2月單月跌幅超10%，3月初更是連番下挫，騰訊、阿里、美團(tuán)等巨頭集體重挫，不少股民基民被深度套牢。

就在所有人都以為恒科要徹底躺平的時(shí)候，一道驚雷炸響！華爾街傳奇“大空頭”邁克爾·巴里，日前公開發(fā)文看多恒生科技，直言這里出現(xiàn)歷史性投資機(jī)會(huì)！這個(gè)靠做空一戰(zhàn)成名的男人，突然轉(zhuǎn)身唱多恒科，恒科真的見底了？

作為電影《大空頭》的原型，邁克爾·巴里在華爾街久負(fù)盛名。2005年，當(dāng)所有人都沉浸在房地產(chǎn)泡沫的狂歡中，巴里通過深入研究市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，發(fā)現(xiàn)次貸危機(jī)即將爆發(fā)。于是，他開始大量購買信用違約掉期（CDS）押注次貸市場(chǎng)的崩潰，但這一決策在當(dāng)時(shí)并未得到市場(chǎng)認(rèn)可。

巴里頂著巨大壓力，選擇堅(jiān)定地執(zhí)行自己的策略。最終，他的預(yù)測(cè)被證實(shí)是正確的。次貸危機(jī)爆發(fā)，巴里的基金分別在2007年和2008年實(shí)現(xiàn)了166%和489%的投資回報(bào)率。

巴里從不盲從市場(chǎng)，只信數(shù)據(jù)和基本面，這種特立獨(dú)行的風(fēng)格，讓他的每一次發(fā)聲都備受關(guān)注。

這次看多恒科，巴里拿出了硬核分析。他在Substack發(fā)布港股估值分析文章，直言人類金融史上一百多年，從沒見過恒生科技這樣的奇葩走勢(shì)：股價(jià)跌出1929年大蕭條式的腰斬再腰斬，嚴(yán)重程度超過2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，可背后公司的營(yíng)收和利潤(rùn)卻在穩(wěn)步增長(zhǎng)，估值與基本面嚴(yán)重背離，純粹是估值壓縮+情緒潰敗砸出來的投資真空。

他通過五個(gè)維度精準(zhǔn)復(fù)盤了這場(chǎng)危機(jī)的成因。從2020年的監(jiān)管風(fēng)暴，到2021年全球投機(jī)泡沫的破裂，再到中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)崩盤蒸發(fā)掉的數(shù)萬億美元財(cái)富，以及地緣政治陰云等，這些因素共同推高了中國(guó)家庭的儲(chǔ)蓄率，卻極度抑制了消費(fèi)欲望。

他通過復(fù)雜的席勒周期調(diào)整市盈率（CAPE）對(duì)比發(fā)現(xiàn)，恒生科技指數(shù)這五年的跌幅，在人類歷史上所有重大熊市中排名第二或第三，嚴(yán)重程度甚至超過了2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂。

不僅看指數(shù)，巴里還剖析了部分個(gè)股。對(duì)比亞迪，他直擊垂直整合成本優(yōu)勢(shì)，刀片電池安全廉價(jià)還不外授，更關(guān)鍵的是比亞迪94%研發(fā)投入費(fèi)用化，調(diào)整后真實(shí)市盈率僅13-14倍，給出7/10評(píng)級(jí)。

看海底撈，他抓住均值回歸邏輯，前期盲目擴(kuò)張的減值已完成，未來折舊下降會(huì)機(jī)械推升利潤(rùn)，加上全國(guó)連鎖龍頭、高派息、零負(fù)債，潛力十足。

唯獨(dú)對(duì)拼多多，他保持警惕。盡管拼多多憑借著讓供應(yīng)商等待500到600天才付貨款的驚人“現(xiàn)金流游戲”，建立起了一個(gè)坐擁330億美元浮存金的金融帝國(guó)，甚至其利潤(rùn)的三分之一都來自于這些資金的利息收入。

但伯里對(duì)這種“黑箱”式的財(cái)務(wù)披露表達(dá)了極大的警惕。拼多多至今沒有披露按地理位置或業(yè)務(wù)線劃分的收入明細(xì)，這種透明度的缺失讓他堅(jiān)決拒絕給出買入目標(biāo)價(jià)，僅給予了6/10的評(píng)級(jí)，并計(jì)劃等待其在香港上市、更換審計(jì)師后再做評(píng)估。

當(dāng)然，巴里的預(yù)測(cè)也不是次次都準(zhǔn)。成名之后，他也有翻車的操作。比如，2023年初，他在社交平臺(tái)只發(fā)一個(gè)單詞“Sell”，喊空美股，結(jié)果市場(chǎng)反手大漲，他只能認(rèn)錯(cuò)離場(chǎng)；2021年警示市場(chǎng)泡沫，被馬斯克嘲諷是“壞掉的鐘”；去年，又重倉做空英偉達(dá)、Palantir，押注AI泡沫破裂，可 AI 股依舊強(qiáng)勢(shì)，這筆做空至今難言成功。

對(duì)中國(guó)投資者來說，這位在華爾街呼風(fēng)喚雨的傳奇大佬，關(guān)閉自己的Scion基金，搞起了知識(shí)付費(fèi)這件事情，讓人大跌眼鏡。

巴里在Substack開起的付費(fèi)專欄，年費(fèi)幾百美元，把自己當(dāng)年用來賺百億利潤(rùn)的分析框架，打包成文字賣給普通投資者，做起了穩(wěn)賺不賠的生意。

不止華爾街大空頭喊話，國(guó)內(nèi)多家頭部券商在3月港股策略中同步看多恒生科技，形成內(nèi)外共振。

中金公司、中信證券、華泰證券等機(jī)構(gòu)一致指出，截至2026年3月，恒生科技指數(shù)PE(TTM)約20倍，處于近十年歷史極低分位，估值已充分反映悲觀預(yù)期，安全邊際充足。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，當(dāng)前恒科已走完估值殺、情緒殺、流動(dòng)性殺三殺階段，政策邊際回暖、海外流動(dòng)性預(yù)期改善、企業(yè)盈利修復(fù)三大邏輯逐步兌現(xiàn)，中期修復(fù)空間明確，迎來中長(zhǎng)期左側(cè)布局黃金窗口。

說回核心問題：恒科到底有沒有機(jī)會(huì)一雪前恥？司機(jī)認(rèn)為，巴里的判斷戳中了核心，恒科當(dāng)前估值確實(shí)處于歷史低位，基本面與估值背離明顯，長(zhǎng)期配置性價(jià)比凸顯，但估值底≠市場(chǎng)底，想要真正反轉(zhuǎn)，還需要流動(dòng)性改善、政策催化、AI商業(yè)化落地等利好點(diǎn)火。

一邊是華爾街大佬站臺(tái)，一邊是內(nèi)資券商力挺，恒科的春天，好像真的不遠(yuǎn)了？！