央行公布2026年1-2月社融數(shù)據(jù)，積極因素增加，總量繼續(xù)呈擴(kuò)張！

整體而言一句話：穩(wěn)種有升趨勢(shì)不改，M2總量積極擴(kuò)張，居民端結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)未變，政府端發(fā)力趨向平穩(wěn)、總量寬松轉(zhuǎn)信用寬松仍有優(yōu)化空間。

3月14日，人民銀行正式發(fā)布2026年1-2月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)達(dá)9.6萬(wàn)億元，同比多增3162億元；社融存量規(guī)模突破450萬(wàn)億元大關(guān)，同比增速持平于8.2%，廣義貨幣M2同比增速穩(wěn)定在9.0%的高位。

這說(shuō)明2026年開(kāi)年，我國(guó)金融總量持續(xù)擴(kuò)張，充分體現(xiàn)了貨幣政策適度寬松、財(cái)政政策靠前發(fā)力的特點(diǎn)，也為經(jīng)濟(jì)回升向好筑牢了金融根基。

但透過(guò)總量數(shù)據(jù)看結(jié)構(gòu)，社融內(nèi)部的分化特征愈發(fā)明顯，折射出了當(dāng)下實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段性矛盾，一方面，貨幣流動(dòng)性維持充裕，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度趨向守住底線，融資成本持續(xù)下行，政策傳導(dǎo)出現(xiàn)部分積極信號(hào)。另一方面，居民信貸深度收縮、社融增長(zhǎng)高度依賴票據(jù)沖量、企業(yè)長(zhǎng)期投資意愿不足、財(cái)政擴(kuò)張動(dòng)能放緩等結(jié)構(gòu)性矛盾突出，寬貨幣向?qū)捫庞玫挠行鲗?dǎo)仍存在關(guān)鍵卡點(diǎn)。

接下去我們就有對(duì)比的簡(jiǎn)要分析下：

一、數(shù)據(jù)中的核亮點(diǎn)與積極信號(hào)

（1） 金融總量保持合理擴(kuò)張，寬松政策基調(diào)持續(xù)落地

2 月末，我國(guó)社融規(guī)模存量同比增長(zhǎng) 8.2%，廣義貨幣 (M2) 余額同比增長(zhǎng) 9.0%，這兩大核心指標(biāo)增速均顯著高于全年隱含的 5% 左右名義 GDP 增速，說(shuō)明政策端正在踐行“保持流動(dòng)性充裕，使社融、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格預(yù)期相匹配” 的貨幣導(dǎo)向。

這也使得我國(guó)融資總量規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有增，前兩月社融規(guī)模增量累計(jì)達(dá) 9.6 萬(wàn)億元，同比多增 3162 億元，即便在春節(jié)假期錯(cuò)位、2 月工作日同比減少 3 天的背景下，仍實(shí)現(xiàn)總量同比正增長(zhǎng)，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本盤(pán)保持穩(wěn)固。

而且隨著結(jié)構(gòu)化工具針對(duì)結(jié)構(gòu)化卡點(diǎn)的策略實(shí)施，2 月企業(yè)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率約 3.1%，較上年同期下降 20 個(gè)Bp，實(shí)體融資成本持續(xù)處于歷史低位。此外，年初央行落地民營(yíng)企業(yè)再貸款政策，將民營(yíng)中型企業(yè)納入支持范圍，也破解了民企融資 “夾心層” 痛點(diǎn)，進(jìn)一步拓寬了普惠金融的覆蓋邊界。

同期財(cái)貨政策也在協(xié)同發(fā)力，前兩月國(guó)債、自2025年12月全國(guó)地方政府債券發(fā)行規(guī)模首次突破10萬(wàn)億元后，今年地方政府債發(fā)行規(guī)模同比分別再增長(zhǎng) 12.2%、8.5%，2 月單月政府債券融資新增 1.40 萬(wàn)億元，處于歷史同期次高水平，對(duì)社融形成了核心托底。

（2）貨幣活化邊際改善，資金周轉(zhuǎn)效率出現(xiàn)向上拐點(diǎn)信號(hào)

我們看到2 月末狹義貨幣 (M1) 余額同比增長(zhǎng) 5.9%，較 1 月末回升 1.0 個(gè)百分點(diǎn)，M2 與 M1 的剪刀差從 4.1% 收窄至 3.1%，是本次數(shù)據(jù)中重要的積極變化。

這一變化，一方面源于當(dāng)月財(cái)政支出力度顯著加大，財(cái)政存款同比大幅多減，資金從國(guó)庫(kù)向企業(yè)和居民活期存款轉(zhuǎn)化。另一方面得益于大型企業(yè)加快中小企業(yè)應(yīng)收賬款支付，帶動(dòng)企業(yè)活期存款規(guī)模提升，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金周轉(zhuǎn)的活躍度出現(xiàn)邊際改善。

同時(shí)，企業(yè)信貸也對(duì)沖了居民端的收縮壓力，2 月單月企業(yè)貸款新增 14900 億元，同比多增 4500 億元。前兩月企業(yè)部門(mén)新增社融 7.12 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 6.8%，有效對(duì)沖了居民部門(mén)的信貸收縮。

此外，前兩月我國(guó)企業(yè)債券、境內(nèi)股票融資分別同比多增 398 億元、195 億元，企業(yè)融資從過(guò)去單一依賴銀行貸款，逐步轉(zhuǎn)向貸款、債券、股權(quán)多元并存的格局，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道更趨豐富，也更能適配企業(yè)差異化的融資需求。

但上述特征結(jié)合實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面，或表明我們正出現(xiàn)貨幣升值，經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)消費(fèi)，貨幣傳導(dǎo)由間接轉(zhuǎn)直接的趨勢(shì)，這種特征下，結(jié)合宏觀調(diào)控和外部輸入性因素，或加快CPI的復(fù)蘇增速，提升社會(huì)價(jià)格供給水平。

（3）信貸投放節(jié)奏更趨平滑，表外融資開(kāi)始修復(fù)

往年信貸投放普遍存在 “1 月沖量、2 月大幅回落” 的劇烈季節(jié)性波動(dòng)，而 2026 年 1-2 月貸款投放節(jié)奏明顯更趨平穩(wěn)。這導(dǎo)致1 月貸款 “沖量” 現(xiàn)象有所緩解，2 月即便工作日同比減少 3 天，信貸增長(zhǎng)仍保持平穩(wěn)，大幅降低了月度波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的擾動(dòng)，有利于企業(yè)平穩(wěn)規(guī)劃資金使用。

而此前持續(xù)承壓的表外融資，本次也迎來(lái)邊際改善，1-2月表外融資同比少減，信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等板塊表現(xiàn)出韌性，委托貸款余額占比保持穩(wěn)定。這表明，當(dāng)下風(fēng)險(xiǎn)正逐步出清，另融資渠道多元化趨勢(shì)加快，表內(nèi)信貸與表外融資形成互補(bǔ)，進(jìn)一步拓寬了實(shí)體企業(yè)的融資路徑。

二、數(shù)據(jù)后的優(yōu)化空間

（1）居民部門(mén)信貸保守趨勢(shì)加深，內(nèi)需可提振空間明顯

我們看到，當(dāng)下居民信貸收縮幅度持續(xù)擴(kuò)大：前兩月住戶部門(mén)新增貸款從去年同期的 546 億元，轉(zhuǎn)為凈減少 1942 億元。其中，短期消費(fèi)貸款減少 3596 億元，同比多減 847 億元。中長(zhǎng)期住房貸款新增 1654 億元，同比少增 1643 億元，規(guī)模接近-50%。2 月單月居民貸款凈減少 6507 億元，同比多減 2615 億元，收縮幅度同比擴(kuò)大 67.2%。

這說(shuō)明2025年貫穿全年的消費(fèi)刺激政策已經(jīng)處于明顯的邊際收縮區(qū)間，2025 年 9 月起實(shí)施的個(gè)人消費(fèi)貸財(cái)政貼息政策已延長(zhǎng)至 2026 年底，實(shí)施 5 個(gè)月仍未能扭轉(zhuǎn)居民貸款收縮的趨勢(shì)，政策對(duì)居民信貸和消費(fèi)的拉動(dòng)作用明顯偏弱。

同時(shí)，我們看到前兩月 TOP100 房企銷(xiāo)售額同比下降 30%，重點(diǎn) 50 城新房成交量同比下降 28%，房地產(chǎn)問(wèn)題未解。而再出口退稅和買(mǎi)車(chē)補(bǔ)貼雙停后，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同比分別下降 9.5% 和 8.8%，新能源汽車(chē)銷(xiāo)售同比下滑21.3%，生產(chǎn)下滑10.1%，市場(chǎng)預(yù)期前兩月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速或放緩至 2.1%，或創(chuàng)2020年后同期最低水平。

而這其中的核心根源在于居民預(yù)期偏弱，前兩月住戶存款新增 5.24 萬(wàn)億元，居民儲(chǔ)蓄意愿居高不下，疊加房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，居民主動(dòng)提前還貸、收縮消費(fèi)與杠桿的行為仍在持續(xù)，而擴(kuò)內(nèi)需的核心前提，是扭轉(zhuǎn)居民對(duì)未來(lái)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)的悲觀預(yù)期，核心依然是社會(huì)福利增加和收入提升。

（2）社融增長(zhǎng)高度依賴票據(jù)沖量，信貸存在結(jié)構(gòu)問(wèn)題

前兩月新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票 4538 億元，同比多增 2871 億元，這一項(xiàng)就貢獻(xiàn)了社融同比全部多增額（3162 億元）的91%。若剔除票據(jù)沖量的影響，社融其他分項(xiàng)合計(jì)同比僅增長(zhǎng) 0.3%，幾乎無(wú)增長(zhǎng)，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生融資動(dòng)能極度疲軟。

而且受累于中長(zhǎng)期利率的下滑預(yù)期，企業(yè)貸款結(jié)構(gòu) “短多長(zhǎng)少”，前兩月企業(yè)短期貸款同比大幅增長(zhǎng) 29.9%，但中長(zhǎng)期貸款僅同比增長(zhǎng) 2%，二者增速出現(xiàn)極端分化。這說(shuō)明企業(yè)獲得的信貸資金，更多用于短期流動(dòng)性周轉(zhuǎn)和節(jié)日結(jié)算，而非長(zhǎng)期產(chǎn)能擴(kuò)張與項(xiàng)目投資，企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)前景的信心仍需加強(qiáng)。

同時(shí)，前兩月人民幣存款累計(jì)增加 9.26 萬(wàn)億元，但結(jié)構(gòu)分化極其顯著，住戶存款大幅增加 5.24 萬(wàn)億元，居民儲(chǔ)蓄避險(xiǎn)情緒依然濃厚，而非金融企業(yè)存款減少 445 億元，同比大幅少增。這一數(shù)據(jù)與票據(jù)激增、企業(yè)短期貸款高增相互印證，反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善有限，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的壓力仍未得到實(shí)質(zhì)性緩解，強(qiáng)者恒強(qiáng)的特征進(jìn)一步放大！

此外，票據(jù)激增背后也是銀企的雙重困境，銀行端面臨企業(yè)有效信貸需求不足、開(kāi)門(mén)紅投放不及預(yù)期的壓力，通過(guò) “以票充貸” 完成信貸考核。而企業(yè)端則出現(xiàn)現(xiàn)金流分化，核心企業(yè)通過(guò)開(kāi)具承兌匯票替代現(xiàn)金結(jié)算，將資金壓力轉(zhuǎn)移給供應(yīng)鏈下游中小企業(yè)。而票據(jù)融資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資和生產(chǎn)的拉動(dòng)作用，遠(yuǎn)弱于能直接形成資本的中長(zhǎng)期貸款，寬信用的政策實(shí)效被票據(jù)市場(chǎng)沖抵。

（3） 政府債擴(kuò)張動(dòng)能邊際放緩，傳統(tǒng)債務(wù)模式空間縮小

過(guò)去幾年，政府債券是支撐社融增長(zhǎng)的核心支柱，2025 年新增政府債占全年新增社融的比重高達(dá) 41%。但 2026 年前兩月，政府債券新增 23778 億元，同比下降 0.1%，增速由持續(xù)多年的高增轉(zhuǎn)為微降，財(cái)政對(duì)社融和經(jīng)濟(jì)的托底力度邊際減弱。

而且，截至 2026 年 2 月末，政府債未償還余額達(dá) 97.3 萬(wàn)億元，較 2019 年末增長(zhǎng) 157.9%，而同期全國(guó)一般公共預(yù)算收入僅增長(zhǎng) 13.4%。這使得政府債存量與財(cái)政收入的比值（債務(wù)收入比）從2020年前的 198.2% 飆升至 450.5%，2025 年全國(guó)財(cái)政債務(wù)付息支出已達(dá) 1.35 萬(wàn)億元，占一般財(cái)政預(yù)算收入的 6.2%。財(cái)政收入增長(zhǎng)嚴(yán)重滯后于債務(wù)擴(kuò)張，未來(lái)財(cái)政路徑可能會(huì)繼續(xù)精準(zhǔn)化調(diào)控。

整體來(lái)看，2026 年開(kāi)年的社融與金融數(shù)據(jù)，總量層面守住了平穩(wěn)寬松的底線，政策端的積極發(fā)力在總量數(shù)據(jù)上得到了體現(xiàn)，也出現(xiàn)了貨幣活化、民企融資支持加碼等積極信號(hào)。但數(shù)據(jù)背后的結(jié)構(gòu)性矛盾值得關(guān)注，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)效仍有提升空間。