國電電力（600795) 深度投資分析報告

一、核心基本面介紹

國電電力是國務院國資委實際控制、國家能源集團控股的核心電力上市平臺（控股股東持股45.35%），1997年登陸上交所，是國內規模領先的綜合能源運營商。公司核心業務覆蓋火電、水電、新能源發電三大板塊，截至2025年末控股裝機容量達12653.72萬千瓦，其中火電裝機7646萬千瓦，是國內火電行業龍頭企業之一。

財務基本面呈現強現金流、盈利韌性突出、分紅穩定的特征：2024年實現歸母凈利潤98.31億元，同比增長75.27%，經營活動現金流凈額556.40億元；2025年前三季度扣非歸母凈利潤64.24億元，同比大幅增長37.99%，核心主業盈利能力持續兌現，5年平均ROE7.63%，5年利潤復合增長率39.38%，長期成長性與盈利質量穩居行業前列。

二、行業排名與行業地位

1. 規模排名：2025年前三季度營收1252.05億元，在申萬火力發電行業28家上市公司中排名第二，僅次于華能國際；控股總裝機容量穩居行業TOP2，是國內最大的火電上市企業之一。

2. 行業地位：國家能源集團常規能源核心整合平臺，火電行業成本控制標桿企業，60萬千瓦以上大機組占比67.44%，供電煤耗持續低于行業平均水平，是全國電力保供的核心主力。水電板塊手握大渡河流域獨家開發權，度電成本僅0.05元，毛利率超60%，構筑了極強的盈利護城河；新能源裝機超2850萬千瓦，綠電業務增速領跑行業，是火電轉型新能源的標桿企業，行業話語權與核心競爭力突出。

3. 行業梯隊：穩居火電行業第一梯隊，與華能國際、華電國際共同構成國內火電上市企業三大龍頭，兼具規模優勢、成本優勢與股東資源優勢。

• 火電反轉+容量電價：2026年起煤電容量電價回收固定成本比例不低于50%，政策直接托底火電盈利，公司作為火電龍頭核心受益，徹底擺脫周期波動，盈利邏輯從強周期轉向穩定公用事業屬性。

• AI算電協同+算力能源底座：2026年兩會明確算電協同納入新基建重點工程，公司布局“儲能+超充+算力”三位一體復合型能源基地，規劃綠電直供超級計算中心，是AI時代數字經濟的核心能源供應商，直接受益于算力指數級增長的電力需求。

• 高股息+央企改革：公司承諾2025-2027年分紅比例不低于凈利潤60%，當前股息率TTM4.126%，遠超無風險收益水平，是社保、險資等長線資金的核心配置標的；同時作為國家能源集團核心上市平臺，存在未上市優質火電資產注入預期，國企改革與資產整合邏輯清晰。

• 綠電+儲能+抽水蓄能：風光裝機規模持續高增，光伏發電量同比翻倍增長，同時布局安徽霍山抽水蓄能電站、新型儲能項目，新能源業務成為公司第二增長曲線，契合雙碳政策長期方向。

• 電力市場化改革：長協煤覆蓋率高，成本端鎖定能力極強，深度參與電力市場交易，受益于電力市場化改革持續深化，電價傳導機制不斷完善。

1. 股權與增減持：截至2026年2月27日，公司股票質押比例僅0.02%，質押總股數372.49萬股，無大規模股權質押風險；2025年至今無控股股東、核心管理層的增減持公告，股權結構高度穩定，國家能源集團控股地位穩固，無控制權變動風險。

2. 融資與資本開支：2025年審議通過200億元儲架公司債注冊議案，用于項目投資與債務結構優化，無股權定增計劃，不存在股權稀釋風險；2025年資本性開支計劃741億元，重點投向火電、水電和新能源優質項目，持續擴大裝機規模，夯實主業競爭力。

3. 并購與資產整合：2025年12月，子公司協議受讓江蘇新能源35%股權，進一步完善新能源產業布局；同期公告投建總投資72.18億元的諫壁百萬千瓦超超臨界煤電項目，深化長三角區域布局；控股股東國家能源集團持續推進同業競爭問題解決，存在未上市優質火電資產注入的潛在資本運作預期。

4. 市值管理與股價維穩跡象：

   1. 持續高比例分紅回報投資者，2024年分紅35.67億元，分紅率36.28%，同時發布2025-2027年不低于60%的分紅承諾，通過穩定分紅鎖定長期投資者預期，是核心的市值維穩手段。

   2. 及時、高頻披露月度電量數據、項目投產進展、重大經營事項，充分傳遞經營信息，穩定市場信心，信息披露質量與透明度穩居行業前列。

   3. 截至2026年3月，公司未發布股份回購公告、業績指引上調公告，但近90天內8家機構全部給出買入評級，目標價中樞6.66元，公司通過持續的主業盈利兌現與裝機擴張，形成對市值的長期底層支撐。

根據《上海證券交易所股票上市規則》，公司完全不觸及財務類、規范類、重大違法類退市風險警示（*ST）與其他風險警示（ST）的任何情形：

1. 2024年、2025年前三季度歸母凈利潤均為大額正值，營業收入遠高于1億元，不存在“凈利潤為負+營收低于1億元”的財務類退市情形；

2. 立信會計師事務所對公司2024年年報出具了標準無保留意見的審計報告，不存在審計意見相關的風險警示情形；

3. 公司生產經營正常，內部控制健全，無重大違法違規、主要銀行賬戶凍結、董事會無法正常召開等其他風險警示情形，公司年報已明確披露“未觸及可能被實施其他風險警示的情形”。

1. 煤價超預期上漲，可能壓縮火電業務盈利空間；

2. 電力供需寬松背景下，市場化電價下行可能對營收產生負面影響；

3. 公司資產負債率73.33%、有息負債率67.86%，處于行業較高水平，存在一定的財務費用壓力與債務償付壓力；

4. 新能源項目審批、投產進度不及預期，可能影響公司長期成長邏輯兌現。

估值指標

公司當前值

火力發電行業均值

申萬公用事業行業均值

PE(TTM)

14.10倍

15.63倍

18.19倍

PB(TTM)

1.483倍

1.57倍

1.77倍

歷史估值分位

公司PE(TTM)歷史百分位22.12%，PB(TTM)歷史百分位35.96%，均處于上市以來的低估區間，低于歷史均值水平。

合理估值區間測算

1. PE估值法：結合公司火電龍頭地位、盈利穩定性、新能源成長屬性，給予合理PE(TTM)16-18倍（略高于火電行業均值，低于公用事業行業均值），對應合理市值區間1080億-1215億元，對應合理股價區間6.06元-6.81元。

2. PB估值法：結合公司最新每股凈資產3.33元，參考行業平均PB1.57倍，給予合理PB1.6-1.8倍，對應合理股價區間5.33元-5.99元。

綜合測算結論：公司合理估值區間為5.33元-6.81元，當前股價5.09元、總市值907.83億元，顯著低于合理估值下限，具備明確的估值修復空間。

估值評分：3分（1為極其低估，10為極其高估），處于顯著低估區間。

七、投資價值判斷

當前5.09元的價格，具備極高的中長期投資價值，結論唯一且明確。

核心支撐邏輯：

1. 估值安全邊際充足，當前PE、PB均低于行業平均水平，處于歷史低位，向下空間有限，向上修復彈性明確；

2. 容量電價政策徹底重構火電盈利邏輯，公司核心主業扣非凈利潤持續高增，盈利穩定性大幅提升，從周期股轉向高確定性的公用事業成長股，估值體系有望重塑；

3. 高分紅承諾鎖定長期回報，股息率具備極強的吸引力，是震蕩市中長線資金的優質防御配置標的；

4. AI算電協同帶來長期成長增量，新能源裝機持續擴張，抽水蓄能、儲能項目逐步落地，打開了公司第二增長曲線，長期成長邏輯清晰；

5. 央企實控，股權結構穩定，經營現金流充沛，抗周期、抗風險能力極強，在宏觀經濟波動背景下，具備極強的配置價值。

• 核心建倉區間：4.80元-5.10元（當前價格處于該區間，可分批建倉，70%核心倉位集中在5.0元以下）

• 極限安全建倉價：4.50元（歷史估值絕對底部，極端回調下的黃金布局點，回調至此可滿倉布局）

• 第一止盈位：6.00元（對應行業平均PB估值，估值修復第一目標，較當前價漲幅約17.88%）

• 第二止盈位：6.66元（機構一致目標價中樞，對應合理PE估值中樞，較當前價漲幅約30.84%，為核心止盈位）

• 終極止盈位：7.00元（牛市情緒溢價+成長兌現后的估值溢價，較當前價漲幅約37.52%）

本文發布時間：2026.03.13，相關數據截止當前發布日期

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