利潤承壓但造血能力強勁 "大象轉(zhuǎn)身"后大眾再起跑

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在全球汽車產(chǎn)業(yè)劇烈震蕩的2025年，大眾汽車集團交出了一份駛?cè)朕D(zhuǎn)型深水區(qū)的 “中場答卷”。在全球地緣政治緊張、關(guān)稅壁壘高筑、市場競爭加劇的多重挑戰(zhàn)下，這家德國汽車巨頭剛剛公布的2025年財報猶如一面多棱鏡，清晰地映照出傳統(tǒng)汽車制造商在智能化、電動化轉(zhuǎn)型浪潮下的復(fù)雜面貌：一面是營收穩(wěn)健、現(xiàn)金流充沛的戰(zhàn)略韌性，另一面是轉(zhuǎn)型期利潤下滑、業(yè)務(wù)單元承壓的陣痛現(xiàn)實。

然而，如果將目光從單純的短期利潤報表上移開，深入審視這份財報的底層邏輯，一個更具標(biāo)志性的轉(zhuǎn)折點正在浮現(xiàn)：大眾汽車耗時數(shù)年的“大象轉(zhuǎn)身”已基本完成架構(gòu)性調(diào)整，2025年的財務(wù)表現(xiàn)更像是其邁向“快速奔跑”新階段的起跑蓄力。

穩(wěn)就是贏 大眾轉(zhuǎn)型駛?cè)搿瓣P(guān)鍵年”

2025年，大眾汽車集團實現(xiàn)銷售收入3219億歐元，與2024年的3247億歐元基本持平，展現(xiàn)出強大的市場基本盤。此外值得關(guān)注的是，集團“造血”依舊能力強勁。2025年汽車業(yè)務(wù)凈現(xiàn)金流達到64億歐元，同比增長24%，至年末凈流動性穩(wěn)定在345億歐元，較上一年保持穩(wěn)定。這也為其持續(xù)進行技術(shù)投資、應(yīng)對行業(yè)軍備競賽提供了可靠的財務(wù)緩沖區(qū)。大眾汽車集團管理董事會主席奧博穆（Oliver Blume）認(rèn)為正是“年末強勁的財務(wù)表現(xiàn)，進一步鞏固了公司的整體實力”。

另一方面，2025年集團營業(yè)利潤為89億歐元，較2024年（191億歐元）下降53%，營業(yè)利潤率為2.8%。大眾汽車集團首席財務(wù)官兼首席運營官Arno Antlitz認(rèn)為，營業(yè)利潤下降主要受到美國關(guān)稅、保時捷產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整相關(guān)費用、匯率，以及價格及產(chǎn)品組合變化等因素影響。剔除特殊因素后的營業(yè)利潤為148億歐元；剔除重組費用及保時捷產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整相關(guān)費用等特殊項目（但包含美國關(guān)稅影響），集團營業(yè)利潤率為4.6%（2024年：6.7%）；剔除特殊因素及美國關(guān)稅影響，營業(yè)利潤為177億歐元，對應(yīng)營業(yè)利潤率為5.5%。

作為大眾全球最大單一市場，中國市場再次扮演了“戰(zhàn)略基石”角色。2025年大眾在華全年交付約270萬輛汽車，位于外資車企銷量榜首；在盈利水平較高的燃油車市場，大眾依然占據(jù)超過22%的份額，這為轉(zhuǎn)型提供了寶貴的現(xiàn)金流；權(quán)益法核算營業(yè)利潤9.58億歐元，達業(yè)績指引上限，成為大眾集團全球業(yè)務(wù)重要的業(yè)績錨點。

對此，大眾汽車集團（中國）首席財務(wù)官賀百川博士（Dr. Patrick Heinecke）在接受網(wǎng)易汽車采訪時談到，“這充分說明我們在堅定推進‘在中國，為中國’戰(zhàn)略的同時，實現(xiàn)了嚴(yán)格的成本管理，有效應(yīng)對了市場壓力。”

中國戰(zhàn)場 吹響20款新車“反攻號角”

大眾也深知在中國不能只靠“過去”。2025年被大眾視為在華戰(zhàn)略成果的“交付模式”啟動之年。歷經(jīng)三年轉(zhuǎn)型，通過位于合肥的大眾汽車（中國）科技有限公司（VCTC）和CARIAD中國，大眾正將產(chǎn)品開發(fā)周期縮短約30%，并實現(xiàn)了40%的成本優(yōu)化，同時逐步構(gòu)建起全面的、端到端本土研發(fā)能力。中國對大眾汽車而言也不只是全球區(qū)域市場，更是打造核心能力、創(chuàng)造長期價值的重要基地。

“我們已在合肥投資約35億歐元，搭建全面的端到端本土研發(fā)體系。同時，我們與本土領(lǐng)先的科技企業(yè)合作開發(fā)核心技術(shù)，并實現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)的自主可控。這需要相當(dāng)大規(guī)模的前期投入，但這也為長期的效率與競爭力提升筑牢根基，并將在未來持續(xù)釋放價值。”賀百川特別強調(diào)。

如果說2025年是大眾的“交付模式”元年，那么2026年就是大眾汽車在中國新能源市場的全面反攻之年。根據(jù)規(guī)劃，集團各品牌將在今年推出超過20款新能源車型，涵蓋純電動、插電混動和增程所有技術(shù)路線，搭載最高L2++級別的駕駛輔助功能，并全面應(yīng)用與本土伙伴聯(lián)合開發(fā)的CEA電子電氣架構(gòu)。這不僅是產(chǎn)品數(shù)量的爆發(fā)，更是大眾將智能化體驗全面對齊中國本土標(biāo)準(zhǔn)的一次關(guān)鍵決戰(zhàn)。產(chǎn)品交付的質(zhì)量和市場表現(xiàn)，也是對大眾能否真正迅速、靈活、有力地應(yīng)對中國市場變化的重要檢驗。

對此賀百川充滿信心，但也保持了財務(wù)官特有的審慎：“2026年是我們?nèi)M發(fā)新能源市場的關(guān)鍵一年——我們將推出20余款新能源車型。這些車型不僅將搭載前沿技術(shù)，同時也傳承了大眾汽車的品質(zhì)基因。”他同時坦言，“2026年同樣也充滿挑戰(zhàn)。新車型的推出不僅要求高水平的業(yè)務(wù)運營，也需要相應(yīng)的資金支持。我們?nèi)碌漠a(chǎn)品矩陣，將為我們在2027年實現(xiàn)業(yè)績企穩(wěn)與回升的目標(biāo)奠定堅實基礎(chǔ)。”

也就是說，從財務(wù)指標(biāo)來看，2026年仍是大眾的過渡之年，新產(chǎn)品交付的持續(xù)投入將對今年的財務(wù)表現(xiàn)帶來影響，新車型帶來的財務(wù)收益預(yù)計將在2027年得以更為明顯地體現(xiàn)。

這也表現(xiàn)在具體的財務(wù)指引上，大眾汽車集團已明確2026年在華按權(quán)益法核算的營業(yè)利潤目標(biāo)區(qū)間為2億至6億歐元。這一相對保守的預(yù)期既反映了新產(chǎn)品投放初期的爬坡成本，也體現(xiàn)了對市場競爭烈度務(wù)實且清醒的判斷。

從提效20%到再提10% 大眾的效率革命

在激烈的價格戰(zhàn)面前，運營效率和成本控制能力在很大程度上決定了企業(yè)的盈利能力和生存空間。

乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，2025年中國汽車銷售利潤率僅為4.1%，比上一年下降0.2個百分點，創(chuàng)近五年新低。另一方面，2025年中國本土新能源車企開始呈現(xiàn)盈利全面改善、拐點集中的趨勢，比亞迪、吉利等企業(yè)盈利穩(wěn)健，頭部新勢力集體扭虧，行業(yè)從“燒錢換量”轉(zhuǎn)向“規(guī)模+技術(shù)”驅(qū)動盈利。

多重壓力下，大眾的“效率革命”也已啟動一鍵Boost模式。

據(jù)了解，大眾“2026年比2023年提效20%”的目標(biāo)已經(jīng)在2025年提前超額完成，2026年計劃進一步實現(xiàn)10%的效率提升。當(dāng)然，要實現(xiàn)這一目標(biāo)，需要其找到更強的協(xié)同效應(yīng)、戰(zhàn)略性采購以及由AI賦能的效率提升。

對于大眾來說，除了更精簡的組織和更高效的研發(fā)，還需要在價值鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)實現(xiàn)合作共贏和自主可控，以進一步優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)。

在大眾汽車與小鵬汽車合作開發(fā)并計劃于2026年推出的車型上（包括即將量產(chǎn)的與眾08），將裝配小鵬的"途靈"芯片及相關(guān)的高級駕駛輔助系統(tǒng)。與此同時，大眾汽車集團也正通過加強與地平線的戰(zhàn)略合作，通過雙方的合資企業(yè)酷睿程提升集團在華自主研發(fā)智能駕駛技術(shù)的能力。未來3-5年，酷睿程打造的專屬系統(tǒng)級芯片，將為集團在中國市場下一代智能網(wǎng)聯(lián)汽車的大規(guī)模生產(chǎn)提供支持。

大眾建立的合作模式并非簡單的采購與供應(yīng)關(guān)系，而是更深層次的戰(zhàn)略協(xié)同。其核心在于大眾將自身在平臺化、規(guī)模化制造與全球質(zhì)量管理方面的深厚積累，與中國科技企業(yè)在智能化、電動化領(lǐng)域的敏捷創(chuàng)新和本地化工程能力相結(jié)合。這一前瞻性布局也讓大眾以更開放的姿態(tài)和更高效的價值鏈生態(tài)，構(gòu)建起“在中國，為中國，也為全球”的差異化競爭優(yōu)勢。

這是大眾應(yīng)對當(dāng)前中國市場激烈競爭的“關(guān)鍵拼圖”之一，也是其面對全球汽車產(chǎn)業(yè)智能化變革所建立的長期主義護城河。

反向出海

中國成為全球價值鏈的關(guān)鍵一環(huán)

依托中國成熟的供應(yīng)鏈體系、不斷提升的本土研發(fā)能力和成本競爭力，中國正在從大眾汽車的單一市場轉(zhuǎn)變?yōu)槿騼r值鏈的重要支點。2025年大眾在華啟動了出口業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，首批車輛交付中東市場。

從“引進來”到“走出去”，這一出口戰(zhàn)略的內(nèi)在邏輯是幫助大眾集團更好地利用中國的產(chǎn)能優(yōu)勢以及在中國的技術(shù)開發(fā)成果。受限于成本控制水平，當(dāng)前單靠歐洲區(qū)顯然難以充分滿足一些市場的需求。在中國研發(fā)的技術(shù)與產(chǎn)品，為大眾打開了全新的出口機遇，得以觸達此前從歐洲基地難以高效覆蓋的區(qū)域。

據(jù)悉，大眾集團正與合資伙伴共同探討更多潛在的出口機會，范圍包括東盟、中東及中亞等市場。通過對價值鏈的評估，大眾為目標(biāo)市場進行產(chǎn)品開發(fā)，搭建采購體系，并開展銷售業(yè)務(wù)。

通過中國制造的“反向輸出”，在全球汽車產(chǎn)業(yè)的“下半場”中，大眾正以更靈活、更具成本競爭力的姿態(tài)，力圖搶占新一輪競爭高地。

隨著2026年“交付模式”的開啟，大眾的轉(zhuǎn)型敘事已經(jīng)從“大象能否轉(zhuǎn)身”，進入“轉(zhuǎn)身后大象能否快速奔跑”的實戰(zhàn)檢驗階段。這場“以中國速度應(yīng)對中國競爭”的戰(zhàn)役已經(jīng)打響，“我們已經(jīng)準(zhǔn)備就緒”賀百川說，“圍繞電動化、技術(shù)及價值鏈本土化、銷量提升以及出口戰(zhàn)略等重點領(lǐng)域，持續(xù)穩(wěn)步前行。”