某VC內(nèi)部通報(bào)：本季度機(jī)器人項(xiàng)目完成率0%，請說明原因

沒有10億級別，都不好意思宣布融資了。

2026年春晚過后，中國一級市場的劇本被一群“鋼鐵俠”徹底改寫。

當(dāng)二級市場的投資者還只能關(guān)注“具身智能概念股”時，一群手握重金的投資人已經(jīng)在具身智能賽道里上演了前所未有的“搶籌大戰(zhàn)”。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2026年開年僅三個多月，中國具身智能及機(jī)器人賽道已披露融資事件數(shù)十起，合計(jì)融資金額超200億元，投資方涵蓋紅杉中國、高瓴資本等頭部投資機(jī)構(gòu)，以及國家人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金、多個地方國資平臺。

其中，更是有自變量機(jī)器人、星海圖、智平方、千尋智能、星動紀(jì)元這幾家企業(yè)，自2月披露融資后估值相繼突破百億元，躋身獨(dú)角獸行列。

節(jié)后復(fù)工第一天，一級市場的“份額焦慮癥”已經(jīng)全面爆發(fā)。投資人之間的問候語都變了。不少投資人向融中財(cái)經(jīng)坦言，現(xiàn)在打招呼都從過去“最近看什么賽道”變成了“XX公司還有份額嗎”。

焦慮來得有跡可循。一位參與完競標(biāo)卻最終落敗的投資人更是感嘆，“現(xiàn)在就是擠破頭往里沖，所有人都知道估值已經(jīng)高得離譜，但你不搶，就連上牌桌的資格都拿不到。”更甚的是，有人表示，機(jī)構(gòu)合伙人在季度復(fù)盤會上直接發(fā)問：“本季度機(jī)器人項(xiàng)目目前完成率0%，請說明原因。”但在場的投資經(jīng)理面面相覷——不是沒有看項(xiàng)目，而是根本沒有份額可拿。

這種FOMO（害怕錯過）情緒的根源，是近在眼前的IPO盛宴。

目前，除了已經(jīng)完成上市輔導(dǎo)工作的宇樹科技外，智元機(jī)器人、銀河通用、星海圖、松延動力、樂聚機(jī)器人等企業(yè)有著明確上市計(jì)劃。

有了2025年國產(chǎn)GPU公司上市首日最高漲超7倍、大模型公司智譜和MiniMax市值雙雙突破3000億港元的珠玉在前，沒有人愿意在具身智能這場“AI終極戰(zhàn)役”中缺席。

哪怕估值已經(jīng)透支了未來兩年的預(yù)期，哪怕商業(yè)化落地仍存迷霧，但只要IPO的鐘聲一響，一切故事都將被重新定價——這才是這場“擠破頭”游戲里最殘酷也最真實(shí)的邏輯。

“機(jī)器人，被投資人搶瘋了”

春節(jié)過后，具身智能賽道迎來了一場密集的“官宣潮”。

自變量機(jī)器人10億元A++輪融資、千尋智能近20億元連續(xù)兩輪融資、銀河通用完成25億元新輪融資、星動紀(jì)元10億元戰(zhàn)略輪融資、極佳視近10億元Pre-B輪融資、帕西尼感知科技超10億元B輪融資……諸如此類，不勝枚舉。

一串串?dāng)?shù)字密集刷屏，也讓不少投資人發(fā)出感嘆，“現(xiàn)在沒有10億元級別的融資，都不好意思開新聞發(fā)布會了。”

這種“10億起步”的融資門檻，在一年前還是一件難以想象的事情。

還記得2025年，穿著花棉襖在春晚舞臺拙劣表演的宇樹科技機(jī)器人，在彼時并未受到太大關(guān)注。但一年后，銀河通用、魔法原子、松延動力相繼官宣登臺，春晚成了機(jī)器人企業(yè)不惜代價爭奪的終極流量入口。

這一幕，是整個2025至2026年機(jī)器人產(chǎn)業(yè)競速式繁榮的縮影——從舞臺上的贊助費(fèi)，到一級市場的融資額，數(shù)字一路攀升，理性與瘋狂的邊界愈發(fā)模糊。

更令人驚嘆的是估值的跳躍式攀升。自2月以來，自變量機(jī)器人、星海圖、智平方、千尋智能、星動紀(jì)元等企業(yè)相繼完成新一輪融資，估值接連突破百億元大關(guān)，一夜之間躋身獨(dú)角獸行列。值得注意的是，這幾家新晉百億估值獨(dú)角獸，絕大多數(shù)成立于2023年之后，成立時間最短的甚至不足兩年。換言之，它們從零到百億估值，只用了互聯(lián)網(wǎng)時代的“一輪融資”時間——這在過去硬科技賽道是不可想象的。

這場融資狂潮背后的投資人陣容，更是豪華得令人咋舌。

銀河通用的投資方名單，幾乎囊括了從國家級產(chǎn)業(yè)基金到產(chǎn)業(yè)鏈巨頭的全部核心力量：國家人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金（大基金三期）、中國石化、中信投資控股、中銀資產(chǎn)、上汽金控、中芯聚源、深創(chuàng)投、上海人工智能基金……一長串名字橫跨央企、金融機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本和地方國資。星動紀(jì)元的資方則更為國際化，三星、新加坡電信、友利資本、中金保時捷等國際產(chǎn)業(yè)巨頭集體入局，背后涵蓋科技、汽車、物流、3C、半導(dǎo)體、新能源等多個行業(yè)。千尋智能的投資方中出現(xiàn)了沙特阿美風(fēng)險投資旗下基金Prosperity，自變量機(jī)器人則同時獲得光速光合、君聯(lián)資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、高瓴創(chuàng)投、軟通動力的連續(xù)加持。

與此同時，融資節(jié)奏也在不斷刷新紀(jì)錄。智平方一年累計(jì)完成12輪融資，成為全球融資節(jié)奏最快的具身智能企業(yè)；極佳視在2025年底三個月內(nèi)連續(xù)完成4輪累計(jì)5億元的A輪系列融資，進(jìn)而在2026年3月又完成近10億元的Pre-B輪融資；靈心巧手2025年至今，連續(xù)完成六輪融資，累計(jì)金額數(shù)十億元。

全球市場的爆發(fā)式增長，為這場融資狂潮提供了宏觀注腳。IDC于2026年1月23日發(fā)布的《全球人形機(jī)器人市場分析》顯示，2025年全球人形機(jī)器人出貨量約1.8萬臺，同比增長約508%，被業(yè)界冠以“人形機(jī)器人量產(chǎn)元年”的稱號。

市場調(diào)研機(jī)構(gòu)Counterpoint Research的數(shù)據(jù)則顯示，中國已是全球人形機(jī)器人應(yīng)用第一大國，2025年的落地量占全球比重超過80%，全球出貨量前十企業(yè)中有九家來自中國。而摩根士丹利最新報(bào)告預(yù)計(jì)，2026年中國一國出貨量將達(dá)1.4萬臺，2034年將破百萬臺，2041年有望達(dá)3000萬臺，追趕乘用車市場規(guī)模。

面對這樣的遠(yuǎn)期敘事，也就不難理解為何投資人愿意為當(dāng)下的“10億門檻”瘋狂買單了。

下桌的人，將來還能上桌嗎？

機(jī)器人這個賽道，不是一直這么被一級市場所看好的。就在一年前，一場席卷整個創(chuàng)投圈的論戰(zhàn)，將這條賽道推向了輿論的風(fēng)口浪尖。

2025年3月，金沙江創(chuàng)投管理合伙人朱嘯虎接受媒體采訪，用幾句話點(diǎn)燃了整個創(chuàng)投圈。“我們正在批量退出人形機(jī)器人公司。我問這幾個CEO，你們商業(yè)化可能的客戶在哪里？我感覺他們說的都是自己想象出來的客戶，誰會花十幾萬買一個機(jī)器人去干這些活？現(xiàn)在共識高度集中，估值上漲得非常快，這種變成了我們早期VC想回避的賽道。”

消息迅速發(fā)酵。當(dāng)天夜里，經(jīng)緯創(chuàng)投創(chuàng)始人張穎在朋友圈隔空回應(yīng)，直言“機(jī)器人領(lǐng)域蓬勃發(fā)展，大賽道，百花齊放，過程中有點(diǎn)泡沫也非常正常，時間拉長，人形機(jī)器人賽道一定能出大公司”。

而被點(diǎn)名的星海圖則發(fā)布與金沙江創(chuàng)投合作始末的澄清公告，并呼吁具身智能賽道長坡厚雪，行業(yè)的發(fā)展離不開社會各方各界的持續(xù)關(guān)注與鼎力支持。而另一家被退出的松延動力，則在視頻號發(fā)布了一段自家人形機(jī)器人產(chǎn)品跑步的視頻，配文“無懼雜音，繼續(xù)前進(jìn)”。其創(chuàng)始人姜哲源在朋友圈轉(zhuǎn)發(fā)該視頻時評論稱，“兩岸猿聲啼不住，輕舟已過萬重山”。

這場論戰(zhàn)的余波尚未平息，市場的走勢卻已經(jīng)開始給出答案。在金沙江創(chuàng)投退出后，星海圖迅速拿到了高瓴資本、螞蟻集團(tuán)等的后續(xù)輪融資，估值一路攀升，并晉級為百億估值獨(dú)角獸。松延動力后續(xù)也完成多輪融資，這家被“看空”的企業(yè)更是在2026年登上了春晚的舞臺。

這一幕頗具戲劇性：一邊是早期VC批量離場，另一邊是產(chǎn)業(yè)資本和互聯(lián)網(wǎng)巨頭爭相入局——這在一定程度上反映了不同投資機(jī)構(gòu)，對人形機(jī)器人行業(yè)的投資判斷存在巨大的差異性。

那么，朱嘯虎的質(zhì)疑到底有沒有道理？

IDC于2026年1月發(fā)布的《全球人形機(jī)器人市場分析》報(bào)告，某種程度上為他提供了數(shù)據(jù)佐證。報(bào)告顯示，2025年人形機(jī)器人的市場需求主要由文娛商演、教育科研和數(shù)據(jù)采集等場景驅(qū)動，其中文娛商演和教育科研兩大場景合計(jì)占到61.4%的市場份額。換句話說，現(xiàn)階段購買人形機(jī)器人的客戶，主要目的是展示、表演和研究，而非真正意義上的生產(chǎn)。那些在展廳里扭秧歌、在實(shí)驗(yàn)室里做demo、在展臺上供人拍照的機(jī)器人，確實(shí)很難撐起一個萬億級的工業(yè)市場。

2025年11月，國家發(fā)展改革委政策研究室副主任李超在新聞發(fā)布會上首次就人形機(jī)器人行業(yè)提示風(fēng)險，直言需防范“重復(fù)度高的產(chǎn)品‘扎堆’上市、研發(fā)空間被壓縮”等問題。這一表態(tài)引發(fā)產(chǎn)業(yè)界與資本市場的強(qiáng)烈關(guān)注，也揭開了當(dāng)前國內(nèi)人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展背后的潛在風(fēng)險。

這是國內(nèi)首次對該行業(yè)明確提示風(fēng)險，直指當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展的深層隱憂。

李超表示，“速度”與“泡沫”一直是前沿產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中需要把握和平衡的問題，這對于具身智能產(chǎn)業(yè)來講，也是一樣的。同時，李超也強(qiáng)調(diào)，我國目前已有超過150家人形機(jī)器人企業(yè)，這個數(shù)量還在不斷增加，其中半數(shù)以上為初創(chuàng)或“跨行”入局，要著力防范重復(fù)度高的產(chǎn)品“扎堆”上市、研發(fā)空間被壓縮等風(fēng)險。

而融資泡沫之外，更深層的隱憂來自行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的長期缺失。在此前相當(dāng)長的時間里，中國人形機(jī)器人行業(yè)沒有統(tǒng)一的技術(shù)規(guī)范、接口協(xié)議和安全標(biāo)準(zhǔn)。“人人都可以造機(jī)器人”的同時，也意味著“人人都在造不同的機(jī)器人”——各家產(chǎn)品接口不通，數(shù)據(jù)格式各異，控制系統(tǒng)互不兼容，產(chǎn)業(yè)協(xié)作和大規(guī)模商用部署的成本被推到了驚人的高度。

2025年末，工業(yè)和信息化部具身智能標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會正式成立，這是監(jiān)管層面的關(guān)鍵補(bǔ)位。浙大創(chuàng)新中心首席科學(xué)家熊蓉表示，2026年行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)將重點(diǎn)規(guī)范術(shù)語定義、技術(shù)要求、接口協(xié)議、智能分級、數(shù)據(jù)采集和安全規(guī)范等核心維度。

回看朱嘯虎退出的那個節(jié)點(diǎn)，一個值得深思的現(xiàn)象是：朱嘯虎當(dāng)時所離場的項(xiàng)目，很快被另一批“接棒者”瘋搶。這說明，在政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)資本、互聯(lián)網(wǎng)巨頭深度介入的今天，早期VC的退出并不代表賽道失去價值，而是投資人的結(jié)構(gòu)正在加速重塑。

IPO倒計(jì)時：誰能活著敲響上市鐘？

2026年初，一條在圈內(nèi)流傳甚廣的段子精準(zhǔn)捕捉了行業(yè)的集體焦慮：某家人形機(jī)器人公司CEO對員工說，我們今年只有兩條路，一條叫上市，一條叫出貨，誰也別想著走第三條。

這句話的背后，是百余家人形機(jī)器人企業(yè)正在共同面對的同一道考題：錢，正在變得比上一年更挑剔。眼下，多家機(jī)器人公司已經(jīng)完成股份制改革、進(jìn)入IPO輔導(dǎo)備案程序。換言之，2026年將是首批沖刺上市的窗口期。

在IPO預(yù)期驅(qū)動下，2026年初人形機(jī)器人行業(yè)爆發(fā)了一場定價邏輯的根本性重構(gòu)。宇樹科技于春節(jié)前后推出Unitree R1系列，起售價僅2.99萬元，將人形機(jī)器人價格首次拉入消費(fèi)級感知區(qū)間，引發(fā)行業(yè)震動。松延動力則在春晚登臺之際同步推出消費(fèi)級產(chǎn)品Bumi，將價格打進(jìn)萬元以內(nèi)，宣傳定位直指家庭服務(wù)場景。

兩家公司幾乎同時打出低價牌，表面是爭奪消費(fèi)市場，實(shí)質(zhì)是一場以價格換出貨量、以出貨量支撐IPO故事的戰(zhàn)略博弈——誰能在上市前交出更漂亮的出貨量數(shù)據(jù)，誰就能在定價時擁有更多話語權(quán)。

然而，價格戰(zhàn)的背面是更嚴(yán)峻的成本壓力。摩根士丹利測算，在非中國供應(yīng)鏈下，目前一臺人形機(jī)器人的平均BOM成本約為13.1萬美元，即便采用了中國供應(yīng)鏈，BOM成本依然高達(dá)4.6萬美元。相較萬元人民幣的售價，中間的缺口一目了然。頭部企業(yè)普遍在以虧本或微利狀態(tài)搶量，這場以量換市、以市換估值的游戲，最終考驗(yàn)的是誰的資金儲備更為充裕——賬上現(xiàn)金能燒多久，決定了誰能撐到規(guī)模效應(yīng)到來的那一天。

對于大多數(shù)非頭部企業(yè)而言，2026年的考題正在變成一道無解方程。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至2025年底，中國存續(xù)的機(jī)器人相關(guān)企業(yè)超100萬家，其中2025年新增逾20萬余家。一級市場看似熱鬧非凡，但獲得10億元以上大額融資的，始終是那幾家頭部企業(yè)。絕大多數(shù)企業(yè)自誕生起便幾乎沒有獲得過外部資金，依靠創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)積蓄或少量天使投資維持運(yùn)轉(zhuǎn)。

每一次技術(shù)革命，都會在爆發(fā)期之后迎來一次殘酷的出清。光伏、電動汽車、AI芯片，無一例外。人形機(jī)器人這個賽道，出清剛剛開始。

如果說2025年是人形機(jī)器人的量產(chǎn)元年，那么2026年正在成為商業(yè)化大考下真正意義上的淘汰賽元年。前幾年靠PPT融資、靠概念吸睛的時代已經(jīng)結(jié)束，現(xiàn)在是真刀真槍拼出貨、拼成本控制、拼資金儲備的時刻。

而那些擠破頭搶到份額的投資人，此刻正屏息凝神，等待著IPO鐘聲響起的那一刻。2026年，注定是人形機(jī)器人賽道從狂熱走向理性的分水嶺。有人上市敲鐘，有人黯然離場，這才是商業(yè)本該有的模樣。