兆芯集成IPO：遞表3個月更新招股書 重大事項提示“變臉”

作者：繁晟

2026年2月，當沐曦股份、摩爾線程、壁仞科技掀起的GPU上市熱潮持續升溫時，一家名為格蘭菲智能科技股份有限公司（以下簡稱“格蘭菲”）的GPU大廠卻悄然終止了耗時近1年的A股上市輔導，而這也引發市場對其前“主人”IPO之路的廣泛關注。

公開資料顯示，格蘭菲于2020年分拆自國產CPU龍頭上海兆芯集成電路股份有限公司（以下簡稱“兆芯集成”）。這一年，因“GPU四小龍”相繼成立，也被稱為“中國GPU元年”。

彼時，兆芯集成以1.25億元現金及價值2.25億元的GPU相關資產出資，與原GPU團隊、“阿里系”旗下的云鋒曜持共同設立格蘭菲。歷經多輪融資、減資及股份轉讓后，格蘭菲目前處于無控股股東狀態，兆芯集成持股比例為25.15%，位列第一大股東。

與“GPU四小龍”的“吞金”模式一樣，含著“金湯匙”橫空出世的格蘭菲同樣未能擺脫持續虧損困境。2022年至2025年上半年，格蘭菲凈虧損分別達2.89億元、5.97億元、4.37億元、2.41億元。

在內生性“造血”能力不足的情況下，巨額虧損意味著需要持續的外部“輸血”，這也是兆芯集成與格蘭菲功能互補卻無法抱團取暖，最終只能選擇“分開旅行”的原因之一。

如今，“GPU+CPU”的“雙保險”資本運作，僅剩下“單核運行”中的兆芯集成。

兆芯集成于2025年6月17日向上交所遞交招股書，計劃登陸科創板，擬募資41.69億元，計劃用于服務器處理器項目、桌面處理器項目、研發中心項目等。若IPO成功，兆芯集成將成為繼海光信息、龍芯中科之后，第三家國產CPU芯片上市公司。

僅過了3個月，兆芯集成又遞交了財務數據更新版的招股書，但內容變動最大的卻是“重大事項提示”。

IPO參考注意到，兆芯集成剔除了首版招股書中的“客戶集中度較高風險”“無形資產減值風險”，新增“毛利率下降風險”“存貨跌價風險”“新產品推廣不及預期風險”“預測性陳述存在不確定性風險”“募集資金投資項目風險”等多項IPO“硬傷”。

兆芯集成估值從28億元躥升至207億元 仍有股東折價“套現”

兆芯集成成立于2013年，主要從事高端通用處理器及配套芯片的研發、設計及銷售，是目前國內領先的可同時面向桌面PC、服務器、工作站以及嵌入式等多領域并持續兼容x86指令集的CPU設計企業。

招股書顯示，兆芯集成由上海國資旗下的聯和投資與“中國臺灣版Intel”威盛共同設立。在外界看來，這是一場典型的“資源”與“技術”的聯姻。其中聯和投資提供資本與市場入口，威盛提供x86的“入場券”。

2020年10月，威盛與聯和投資簽署《框架協議之增補協議》，威盛、聯和投資及兆芯集成簽署《合作合同修訂協議》，約定兆芯集成向威盛購買2013年前的關于通用處理器及芯片組相關技術，交易價格達2.57億美元。

憑借x86生態的兼容優勢，兆芯集成的“開先”系列桌面處理器銷量快速攀升。2022年至2024年，兆芯集成的“開先”系列處理器銷量從71萬顆增長至167萬顆，年均復合增長率達53.39%。2024 年，在聯想開天、紫光、升騰、視源等頭部桌面PC廠商的國產終端出貨中，搭載兆芯集成CPU的產品占比位列第一。

兆芯集成的估值亦如“火箭般”躥升。2021年至2023年6月，兆芯集成共計完成3輪融資及2次股份轉讓，評估估值從28.1億元增長至197.2億元，而投后估值已超200億元。

但令外界意外的是，背靠“國家隊”的資源優勢下，威盛的一致行動人上華投資卻選擇了提前“套現”。2023年3月，因存在“收回部分投資成本并實現投資收益的需求”，上華投資向嘉興信芯、共青城凱風、海通創新轉讓其所持部分兆芯集成股份，轉讓價格為2.18美元/注冊資本，低于前次增資的2.38美元/注冊資本價格，較其1.55美元/注冊資本的入股價格，溢價率超40%。

兆芯集成毛利率逐年下滑 三年半虧損超27億元

如果說估值的膨脹反映的是市場預期，那么財務數據則揭示了“殘酷的現實”。

招股書顯示，2022年至2025年上半年（以下簡稱“報告期內”），兆芯集成營業收入分別為3.40億元、7.27億元、7.18億元、3.41億元，2023年營收翻倍式增長后，成長性陷入停滯狀態；歸母凈利潤分別為-7.27億元、-6.33億元、-9.94億元、-4.27億元，凈虧損呈擴大態勢，三年半累計虧損總額高達27.81億元。

研發投入方面，2022年至2024年，兆芯集成研發投入分別為9.84億元、9.89億元、8.13億元，累計研發投入占累計營業收入的比例達156.11%，需持續外部“輸血”才能維持收入與支出的整體平衡。

盈利指標方面，報告期內，兆芯集成毛利率分別為38.79%、32.95%、15.40%、14.67%，遠低于同行業可比公司均值14.05個百分點、17.54個百分點、39.56個百分點、40.42個百分點。

對此，兆芯集成在招股書中表示，毛利率低于行業平均水平主要系可比公司的產品、業務、規模、下游終端客戶與其桌面PC處理器產品有所差異。其中海光信息主要產品為服務器處理器，寒武紀屬于人工智能領域通用型智能芯片，兩家可比公司的產品售價一般高于桌面PC處理器，毛利率水平相對較高。

兆芯集成與主營業務同為桌面PC處理器的龍芯中科相比，二者核心產品在客戶群體、應用領域、性能參數存在相似性，但受新代際產品的推出節奏以及市場定價策略影響，兆芯集成的盈利能力仍不及龍芯中科。

此外，持續影響兆芯集成盈利水平的還有存貨跌價風險。報告期內，兆芯集成存貨賬面價值分別為2.42億元、6.27億元、7.43億元、9.11億元，占流動資產的比例分別為7.47%、17.60%、26.69%、33.70%，呈逐年攀升態勢。

IPO參考了解到，兆芯集成存貨主要為通用處理器及配套芯片等庫存商品。報告期內，兆芯集成因計提存貨跌價形成的資產減值損失分別為31.65萬元、362.67萬元、11947.11萬元、4134.10萬元。

從桌面“王者”到服務器“陣痛” 兆芯集成的第二增長曲線需要時間

分業務來看，兆芯集成主要產品包括面向桌面PC/嵌入式計算平臺的“開先”系列通用處理器、面向服務器領域的“開勝”系列通用處理器及配套芯片產品。

報告期內，“開先”系列產品銷售收入占當期主營業務收入的比例分別為85.92%、68.62%、106.55%、84.02%，主要客戶為聯想、智通國際等大型整機廠商以及專業的電子元器件經銷商，且前五大客戶營收貢獻占比超過90%。

然而，當“開先”系列產品以價換量搶占市場之時，兆芯集成的第二增長曲線“開勝”系列產品卻難以彌補前者的盈利能力“短板”。

2022年末，兆芯集成推出首款專門面向主流服務器市場需求設計研發的處理器，并于2024年初次切入主流服務器市場，但由于銷售模式變更為非買斷式經銷并沖減2024年收入，導致2024年“開勝”系列產品收入為負。

報告期內，“開勝”系列產品銷售收入分別為301.66萬元、18316.51萬元、-9543.03萬元、3464.05萬元，占當期營收比分別為0.92%、25.26%、-13.43%、10.17%；毛利率則從79.31%驟降至-2.07%。

除第二增長曲線的“短板”外，兆芯集成的投資“短板”亦不容小覷。

招股書顯示，兆芯集成投資收益主要為理財產品投資收益及權益法核算的長期股權投資收益，其中長期股權投資的主要標的正是被寄予厚望的格蘭菲。

報告期內，受格蘭菲的GPU業務虧損持續擴大影響，兆芯集成投資收益持續為負，分別為-5486.70萬元、-9937.62萬元、-7201.02萬元、-5393.60萬元，占當期扣非凈利潤的比例分別為5.81%、11.13%、6.50%、12.12%。

值得注意的是，就在格蘭菲“撤單”期間，沐曦股份、摩爾線程、壁仞科技市值較上市初期均呈大幅縮水態勢。而兆芯集成同行業可比公司龍芯中科、海光信息、寒武紀2026年以來的股價走勢亦不容樂觀。

更麻煩的是，受DRAM成本持續高企影響，聯想集團董事長楊元慶在年初的業績交流會上表示，2026年PC銷量可能持平或略有下降。

對于兆芯集成而言，在凈虧損持續擴大、盈利能力不足及成長性停滯的情況下，其IPO進程是否會因格蘭菲上市輔導終止存在變數，又能否講出新故事支撐200億元的估值還有待市場觀察。