全球AI狂歡，恒生科技指數卻跌入技術性熊市

朋友們，市場節奏變了，你們怎么還在純AI的邏輯里！2月26日時，恒生科技大跌2.87%時，我就分析過原因，告訴大家現在恒科處于”技術性熊市“了。

而進入3月后，自3月2日至5日時間里，恒生科技累計跌幅也已經超4%，，這里面不是什么AI狂歡，我們沒有份的事情，核心是恒生科技指數的成分股結構有先天的缺陷！從最新成分股來看，指數權重集中于騰訊、阿里巴巴、美團等傳統互聯網巨頭，以及小米、理想汽車等消費電子、新能源汽車企業，合計權重占比超60%。但1-2月汽車行業，2025年汽車行業什么情況，大家心里應該有數，2025年我國汽車行業平均利潤只剩1.8%了，內卷的不行，2026年又紙面車補和出口退稅雙停的局面，因此要好需要更大的刺激！

而真正聚焦AI核心領域的企業（如商湯-W、地平線機器人-W）在恒生科技里權重極低，帶不動權重！此外，當前全球AI是在狂歡算力、芯片、大模型及應用的商業化落地，但請大家看看SK海力士、三星電子、日本武鎧、美國英偉達等企業，他們的營收和利潤情況，他們是技術和商業雙落地，然而恒生科技成分股里的AI、芯片等龍頭相比這些國際商業化巨頭，在去除國內信創和政府類采購訂單后，布局多處于投入期，或者技術面相對需要優化，產能端需要升級，因此短期難以兌現真正的商業化盈利。

而騰訊、阿里等巨頭雖在AI領域投入巨大，但相關業務么，其實還尚未形成明確的盈利增長點，反而拖累了短期利潤表現，加上國內習慣的燒錢補貼和價格大戰、企業同質化競爭、政府補貼經濟等的影響，反而讓新興行業在開始時就進入了價格戰紅海！

然后，華爾街當下流行的是“HALO交易”策略，我們卻還是其上一個估值和交易邏輯，華爾街希望做空易被AI顛覆的輕資產互聯網平臺，恰好我們是重度平臺經濟，尤其是恒生科權重股，不偏不倚的就是外資做空主要目標，因此引發持續拋售很正常。

此外，字節跳動在電商、本地生活等賽道的全面發力，也加劇了傳統互聯網巨頭的內卷，進一步壓制了其估值修復空間。

然后，香港市場是個K型市場，恒生科技指數權重那么大，幾百億的抄底資金給小米一家都不夠，加上從市場內部流動性來看，近期港股整體成交額低迷，3月5日恒生科技指數成交額僅639.25億港元，較3月2日的848.38億港元大幅萎縮，市場交投活躍度本身就不足，那就更難以支撐指數反彈。

我們如果再從從資金流向來看的話，南向雖近一個月累計凈流入1165.73億港元，但短期已開始趨于謹慎，3月4日甚至出現4.66億港元的凈流出，結束了連續流入態勢，資金不再“無腦加倉”傳統科技巨頭，填不起了，整個市場都在呈現兩極分化操作，連個主流趨勢都湊不出來。

加上，關稅違法疊加波斯灣的炮聲，全球資金偏好發生了明顯轉移，部分海外機構為應對美股AI板塊的波動，優先賣出流動性較好的港股科技巨頭“回血”，這就進一步加劇了恒科的資金流出壓力。

最后，我反復說過，2026年沒有意外的話，美元應該是緊縮性寬松，美聯儲降息預期驟降，導致美元強勢反彈，資金會加速從新興市場流向美元資產。

3月初公布的美國經濟數據顯示，2月制造業PMI達52.3，遠超市場預期，核心PPI同比上漲2.8%，通脹回落節奏放緩，市場對美聯儲3月降息的預期基本落空，首次降息窗口延后至6月，美元指數這幾天多次超過99關口，美債收益率同步上行。

而恒生科技指數作為離岸市場指數，對美元流動性高度敏感。港元實行與美元掛鉤的聯系匯率制度，美元走強直接導致港元流動性收緊，持有港股科技資產的機會成本上升，資金紛紛轉向美元、美債等收益更穩定的資產。同時，人民幣兌美元匯率波動加劇，也進一步削弱了港股科技資產對海外資金的吸引力，即便有抄底資金介入，也難以抵消資金外流的壓力。

反正，在我看來，這很正常，而且早就能夠預判！當下市場，到處都是矛盾的結構性特征，唯一能信的就是量能！