從米家走出的石頭科技，想要 A + H 雙上市

2016 小米生態鏈秋季溝通會視頻截圖

掃地機器人是從什么時候開始“變聰明”的？

2016 年 8 月 31 日，小米生態鏈秋季溝通會上，米家掃地機器人正式發布。這是全球首款量產LDS 激光導航掃地機器人，掃地機器人首次擁有了 "眼睛" 和 "大腦"—— 它可以實時構建房間地圖、規劃清掃路徑，而不是像過去那樣在房間里隨機碰撞、四處亂撞。

2016 小米生態鏈秋季溝通會視頻截圖

這一產品和技術來自米家生態鏈中的石頭科技。通過技術代差，石頭科技從行業后來者迅速躍升為龍頭，開啟了它此后多年的高速增長期。

此后，石頭科技在激光導航后又相繼推出雙目避障、3D ToF 固態激光雷達、五軸折疊仿生機械手等技術。2025 年 1 月，搭載 OmniGrip 機械手的智能掃地機器人量產，這是行業首次將機械手技術應用于家用清潔場景

圖為首款搭載 OmniGrip 機械手的石頭科技 Saros Z70

伴隨著技術迭代，石頭科技的銷售規模也實現快速增長，完成了兩個“六年飛躍”

第一年 “六年”，2014 年 7 月，昌敬在北京創立石頭科技。2020 年 2 月 21 日，公司在科創板上市，成為A 股 "掃地機器人第一股"

第二個 “六年”，石頭科技繼續加速，成為行業第一。據灼識咨詢數據，2024 年石頭科技智能掃地機器人全球 GMV 和銷量均位列第一，全球市場占有率 23.4%。目前產品已進入 170 多個國家和地區，2016 年至 2024 年間累計銷量約 2000 萬臺。

財務數據印證了技術溢價的有效性。2022 年至 2024 年，石頭科技營收從 66.1 億元增至 119.2 億元，復合增長率 34.2%；毛利率穩定在 47% 至 54% 之間，遠高于傳統家電行業。2025 年前三季度，營收突破 120 億元，同比增長 72.2%，增速進一步放大。

招股書內綜合損益報表

在第三個 “六年” 即將開啟時，石頭科技又做出一個大動作：2025 年 12 月，石頭科技向港交所遞交了招股書。

招股書內容

此次赴港上市，摩根大通和中信證券擔任聯席保薦人。募資用途包括拓展國際業務、加強研發、投資海外生產能力等。這與石頭科技當前的戰略重心一致：在保持技術領先的同時，通過本地化生產規避關稅，通過渠道下沉打開新興市場。

但第三個六年要迎接的挑戰，比之前所有經歷過的都要更復雜。

首先是利潤承壓。2025 年前三季度，石頭科技凈利潤 10.38 億元，而 2024 年同期為 14.72 億元，同比下降 29.5%；凈利率從 2024 年的 16.6% 降至 8.6%。公司在三季報中解釋，為擴大全球領先優勢，持續投入市場拓展和研發，導致銷售費用和研發費用大幅增加。這種"以利潤換規模"的策略，與之前的高毛利模式形成鮮明對比。

其次是地緣政治風險。石頭科技超過 50% 的收入來自海外市場，美國是重要市場之一。但美國關稅政策劇烈波動：2024 年 6 月起，智能掃地機器人面臨 25% 的 301 條款關稅；2025 年 4 月，部分產品關稅一度飆升至 170%；即便經過多輪調整，目前仍需面對 45% 的綜合稅率。

招股書內關稅部分

招股書顯示，2024 年及 2025 年前三季度，公司因美國關稅產生的成本分別為 3070 萬美元和 3450 萬美元，占同期成本總額的 3.7% 及 3.6%。這意味著，美國市場每賣出 1000 美元產品，就有 36 到 37 美元直接貢獻給關稅成本。

招股書內關稅部分

更深層的風險在于產品單一性。盡管石頭科技已拓展洗地機、洗烘一體機等品類，但智能掃地機器人仍貢獻超過 90% 的收入。當市場滲透率接近天花板、競爭加劇導致價格戰時，第二增長曲線能否接棒，決定第三個六年的天花板高度

圖源石頭科技官方微博

六年一個周期，石頭科技的前兩個周期證明了技術驅動和品類聚焦的有效性。第三個周期，考驗的是組織韌性和戰略彈性。畢竟，港股從來不缺 "全球第一" 的故事，缺的是穿越周期的能力。