高盛、大摩積極唱多「AI時代」傳統稀缺資產：「HALO」重資產！

感謝大摩和高盛位金融市場造詞，讓深度沉迷游戲，只有“小學文化”的我，知道了HALO原來不是“光暈”而是指擁有重資產、低淘汰率（Heavy Assets and Low Obsolescence）的企業，這點和特朗普發明了“TACO”一樣重要，屬于可以圍繞名詞立樁拉人的生意，而我將HALO概括為：AI免疫力最強的現金流公司！！

接下去我就簡單解釋下：

一、何為HALO重資產？

從本質來看，HALO的核心是指具備高投入壁壘、長建設周期，且不易被技術迭代顛覆、能持續創造穩定現金流的實體硬資產。

但這一概念并非“重資產=優質標的”，而是高盛、大摩等機構基于當前宏觀經濟環境與產業趨勢，重新定義的具有稀缺價值的資產類型。
從經濟角度而言，HALO重資產是支撐社會生產與生活的“物理架構”，涵蓋公用事業、交通基建、核心材料、通信塔、國防設施等領域，其價值源于“不可復制性”，它們要么受環保法規、建設成本、鄰避效應等限制，要么競爭對手難以在短期內復制這類資產，再或者它們具有明顯的排他性發展特征且具有抗周期性的能力！

比如新建一座核電站、鋪設一套城市核心管道網的難度極高，但這類資產又是經濟運行的基礎，無論技術如何迭代，其核心需求始終是剛性的。

而且，今年·美聯儲的“緊縮性寬松”幾乎已成定局，HALO重資產是高利率環境下的“價值避風港”么，其本身就有穩定現金流。這與依賴故事、遠期現金流的科技股不同（尤其是輕資產），HALO資產具備明確的有形資產支撐，折舊周期長（往往長達30-50年），現金流可預測性強，能有效抵御通脹黏性與市場波動，成為資金對沖風險、追求穩健回報的核心選擇。

所以，我們看到近段時間的高盛研報都是在說一件事：當前資本市場的定價邏輯已從“成長性溢價”轉向“確定性溢價”，簡單而言：要看利潤和山野落地，概念類的大資本已經興趣不大了！

另外，HALO幾乎都擁有難以復制的物理網絡或產業鏈控制力，這些公司并非傳統的“夕陽產業”，而是掌握了現代經濟命脈的“守門人”，這些AI 時代的贏家，可能不是最會寫代碼的公司，而是最擁有物理資源、同時最會用代碼的公司！

二、華爾街為何突然聚焦HALO重資產

高盛、大摩之所以積極唱多HALO重資產的核心原因其實還是性價比邏輯下的安全性主導，AI泡沫、貴金屬泡沫，全球幾乎所有的上游資產都是歷史新高，各國債務驅動下的通脹也在抬頭，此時，國際投行開始關注那些真正有現金流的企業，說簡單點：華爾街忽然轉向了巴菲特的邏輯！

我們看到，當下的全球資本開支其實是長期不足的，過去15年資金過度涌向輕資產科技股，導致礦山、電網、煉油廠等實體產能短缺，當AI帶來的新增需求爆發時，存量HALO資產擁有絕對定價權，這就是上游漲價的關鍵！

而當下，美國的高利率黏性情況可能會比預計的持續更久，資金成本上升導致“偽成長股”估值崩塌，而具備即期現金流的HALO資產成為資金避風港。

最后，AI現在雖然每天都震撼著我們，但其發展的“物理需求”，即AI的底層算力依賴數據中心、電力、芯片等基礎設施都是典型的重資產和金融投資，而這些正是HALO重資產的核心領域，因此形成了“AI越發展，HALO需求越旺盛”，“干應用的永遠干不過賣硬件的”的格局。

簡單概括下，好的HALO，一定是擁有高壁壘性，前期資本開支巨大，且受技術、監管、資源等多重限制，形成天然的競爭壁壘，難以被復制或替代。而且無論AI這類如何發展，其低淘汰性，業務模式穩定，技術迭代緩慢的特性，可以讓其穿越周期，比較AI無法替代物理世界的生產與服務，比如AI無法處理實體垃圾、輸送電力或運輸大宗商品！

說白了，資本密集型籃子未來幾年的 EPS 復合年增長率（CAGR）會顯著高于輕資本籃子！

三、AI落地商業的不確定性帶來的確定性機會

HALO重資產的受熱捧，本質上是AI不確定性的間接體現。

摩根士丹利稱，市場對人工智能顛覆傳統行業的恐慌情緒可能已見頂，而對于擔憂AI沖擊持續的投資者而言，HALO資產是最佳對沖策略，這背后正是AI發展的多重不確定性使然。

一方面，AI技術迭代速度快，部分輕資產科技股的盈利模式、遠期現金流變得難以預測，高盛直言，AI革命正在對軟件和IT服務的利潤率及終端價值提出質疑，市場開始重新評估這類資產的護城河。而另一方面，AI帶來的資本開支浪潮雖催生需求，但也加劇了市場對“偽成長”的警惕，資金更傾向于投向確定性更強的HALO資產，規避AI迭代帶來的投資風險。

因此，HALO與AI的關系傳導邏輯清晰且緊密，呈現出了“需求驅動、相互支撐”的格局：核心是AI的規模化發展，必然催生對底層物理基礎設施的剛性需求，而這類基礎設施正是HALO重資產的核心領域。具體而言，AI大模型訓練、算力提升需要大量電力支撐（電力占AI運營成本的60%-70%），需要數據中心、通信塔等基礎設施承載，需要核心材料保障硬件生產，這些均屬于HALO重資產范疇。反之，HALO資產的完善的供給，又為AI技術的持續突破提供了物理基礎！這點在A股和美股上都出現了驗證！

美股市場上，HALO相關資產表現分化但整體強勢,高盛構建的重資產組合自2025年以來已跑贏輕資產組合達35%，摩根士丹利HALO籃子過去一年上漲28%，顯著跑贏受AI顛覆影響的股票籃子（下跌43%）。

而在A股市場上，HALO相關資產也迎來了結構性行情，核心領域表現活躍。2月以來，電力板塊強勢崛起，電力ETF（159146）連創上市新高，2月27日上漲2.64%，豫能控股、贛能股份等個股掀起漲停潮，核心驅動力正是HALO交易邏輯與AI帶來的電力需求增長。

而昨天的有色板塊小金屬表現亮眼，有色ETF（159876）2月27日最高上漲3.82%，湖南黃金等9只個股漲停，稀土、小金屬等核心材料類HALO資產受供需關系與AI需求驅動，成為資金布局重點。

整體來看，A股HALO資產聚焦電力、有色、公用事業等領域，呈現“強者恒強”的結構性特征，與美股形成呼應，印證了HALO資產的全球估值重估趨勢，不過A股部分龍頭股存在估值過高，業績較差的概念特性，市場過度追捧下，估值風險或較美股更大！