從近幾年的業績看，固特異輪胎橡膠的日子很不好過

繼續來看美股上市公司的財報，固特異輪胎的名氣現在可能沒有米其林大，我以前去換他們家的輪胎就是因為“查爾斯?固特異”是橡膠硫化技術之父，輪胎工業的奠基人。我當時不知道他并不是固特異輪胎橡膠公司的創始人，而是固特異輪胎橡膠公司為了紀念他而創立了該品牌，就如同特斯拉汽車品牌是紀念“尼古拉?特斯拉”一樣。

2025年，固特異輪胎橡膠的營收同比下跌3.2%，這已經是其連續三年下跌了，雖然每年的跌幅都不算高，但三年的下跌，累計也跌去了一成多。別看規模不斷萎縮，固特異仍是全球第三大輪胎公司，規模是A股中最大同行中策橡膠的兩倍多；就算拿到整個A股來，也還是能排在100名左右的。

固特異超九成的業務都是輪胎，其他業務的占比較小，2025年的營收下滑正來自于其核心業務的下跌。

2025年，固特異給汽車等廠家的配套比例接近三成，另外七成是銷往終端市場，也就是所謂的“更換輪胎”。和銷售1.85億條輪胎的峰值年份——2022年相比，2025年在配套方面還增長了12%，但更換輪胎卻下跌了21%。

固特異在年報中提到了輪胎行業在全球范圍內銷售競爭激烈，還提到了兩大主要競爭對手：普利司通和米其林，以及其他重要競爭對手包括大陸、韓泰、錦湖、耐克森、倍耐力、住友、東洋和橫濱等輪胎廠家。他們竟然沒提到中國廠家，看來以后還得吃虧。

近六成占比的美洲市場微跌和亞太市場近兩成下跌，是導致營收下跌的主要原因，歐洲、中東和非洲市場的增長，沒有起到太大的作用。

有趣的是，在按地區來劃分的營業利潤中，美洲市場最高，亞太市場第二，歐洲、中東和非洲市場僅不到1億美元，只有美洲市場的1/10，亞太市場的1/3。

看盈利情況，固特異就有點尷尬了，在最近六年中，有一半的年份在虧損，2025年的虧損達17.2億美元，是這六年中虧損最為嚴重的。

毛利率穩中有跌，2025年18.4%的水平，在最近六年中處在中游。凈利潤比營收更高的2023年低，還可以說營收不及2023年，但比營收和毛利率水平都不及2025年的2020年也低，就有點說不過去了。

在A股中，中策橡膠和賽輪輪胎的毛利率都比固特異高，這就讓銷售價格高了很多的固特異比較尷尬了。實際上，這并非固特異一家的尷尬，甚至我們看到的軍工和商業飛機這類行業都是如此，也就是說，整個美國的制造業，都是比較尷尬的。

銷售凈利率除2021年還將就之外，其他的年份都比較惱火。凈資產收益率也只有2021年算得上優秀，其他年份要么是及格水平，要么就是虧損。

2025年的虧損，有兩項和往年有較大差異的原因，一是“商譽與無形資產減值”偏高，二是“資產處置凈收益”也比較高。如果扣除這兩項“意外”因素，固特異還是小額虧損狀態。也就是說，主營業務盈利能力仍然欠佳，短期內還是難以扭轉這種不利形勢的。

這里的虧損才1.33億美元，所得稅還交了15.67億美元，除了稅收和會計之間的差異很大，還要考慮到固特異是全球布局，不可能拿A國的虧損去抵B國的所得稅。其中大部分的所得稅都是美國所收的，只有約1.4億美元是在其他國家上交的。

注意：這里說的是企業所得稅，流轉稅等情況不包含在內，在以流轉稅為主的國家中，固特異主要上交的當然是增值稅和消費稅等稅收。

經營活動現金凈流入有數億美元，這幾年還相對穩定，固定資產的投資規模高于經營活動現金凈流入，很多年份還需要適當凈融資。這些年來，固特異對資本市場的貢獻都比較小。

固特異玩的是高杠桿，這導致其2021年不高的盈利，也能實現較高的凈資產收益率。但這種高杠桿對于持續的虧損，債務風險仍是比較高的，當處置資產已經無法扭轉形勢的時候，很有可能就會被收購之類的。高收益就有高風險，在哪個市場都一樣，因為這是普遍適用的商業邏輯。

固特異遇到了英特爾類似的問題，其實他們還不如英特爾，人家那個CPU還是不可替代的商品，電腦市場也僅僅是增長變慢。

而輪胎這一塊，已經過于成熟，想通過在質量和性能等方面的差異化，實現更高的利潤，難度越來越高。