信達這波贏得很舒服了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

一場88.5億美元的交易，給了市場不小的刺激。

信達生物2月8日公告，與禮來制藥達成第七次戰略合作。這次協議與以往不同，信達負責從靶點發現到臨床二期的全流程研發，禮來獲得除大中華區外的全球商業化權益。信達將拿到3.5億美元首付款和最高85億美元的里程碑付款，還保留海外銷售分成。

消息公布次日，信達股價漲 7.42% ，收于 85.40 港元。這筆交易的特殊之處在于合作模式，跨國藥企與中國生物科技公司不再只是買賣關系，而是在早期研發階段就深度綁定，共擔風險。

信達與禮來的首次合作要追溯到2015年，禮來亞洲基金當年投資信達后，雙方圍繞PD-1抑制劑等項目簽約，信達拿到5600萬美元首付款和超過4億美元的里程碑款。七個月后又簽了第二輪協議，針對三款雙特異性抗體的全球開發，里程碑總額超10億美元。

2018年雙方合作的信迪利單抗獲批上市，成為首個進醫保的國產PD-1藥物，2025年銷售額5.51億美元，占信達全年收入三成。

之后幾年雙方合作持續深化，2022年禮來把雷莫西尤單抗、塞普替尼等產品的中國商業化權益給了信達，2024年又就BTK抑制劑達成合作。但最新這輪協議的玩法變了。

信達首席商務官張蘇華在2月9日電話會上說，這次是在分子還沒做出來之前就談妥的，項目數量比最近其他大型授權案少，但財務條款更有利。

新模式的核心是職能切割，信達用自己的抗體平臺從靶點篩選做到二期臨床，禮來在這個階段就介入并拿到海外獨家權。禮來能借助信達的研發速度快速拿到驗證過的分子，信達則利用禮來對全球市場的判斷來選靶點。

有人把這比作研發外包，但業內分析認為兩者有本質差異。傳統外包商不承擔藥物開發失敗的風險，而信達保留了大中華區權益還參與全球銷售分成，實質上是風險共擔和利益綁定。

這種模式對參與方的能力門檻要求極高，生物科技公司需要具備國際認可的創新能力、成熟技術平臺和符合國際標準的質量管理體系。信達在電話會上說，雙方會利用各自在市場洞察和靶點理解上的差異來定合作方向。首付款會很快到賬，后續里程碑款隨管線推進分批給。

信達去年10月跟武田簽的114億美元協議用的是Co-Co模式，雙方共同開發并在美國市場共同商業化。武田看中的IBI363是首創的PD-1/IL-2雙抗融合蛋白，覆蓋肺癌腸癌等市場，規模超300億美元。

IBI343是首個在胃癌和胰腺癌同時做三期臨床的CLDN18.2 ADC，拿到中美快速審批資格，市場規模超200億美元。信達已經收到武田首付款，會在未來4到5年攤銷進收入，加上禮來這筆，BD收入能持續覆蓋海外臨床支出。

授權交易正在常態化，醫藥魔方數據顯示，2026年開年到1月12日，中國創新藥已完成11次對外授權，平均一天一筆，兩個月總額超百億美元。

信達2025年收入破百億，第四季度收入33億元，同比增速超60%，主要靠六款新藥進醫保。這些藥覆蓋甲狀腺眼病、非小細胞肺癌、套細胞淋巴瘤等領域，醫保準入提升了患者可及性。公司四季度對渠道庫存做價格補差計提，也反映出醫保談判對價格的影響。

產品線上，腫瘤藥還是主力。達伯舒2025年賣了38億元，雖然2024年醫保談判后價格降了60%，但用藥量在24個同類產品中排第一。

生物類似藥相對穩定，貝伐珠單抗在12個VEGF單抗中排第二，利妥昔單抗在7個CD20單抗中排第一。從禮來引進的塞普替尼占了70%的RET-TKI市場。

新增長點在慢病領域，2025年6月上市的瑪仕度肽是全球首個GCG/GLP-1雙靶點減肥藥，董事長俞德超7月說“賣脫銷了”。雖然8月京東數據顯示銷量7000多支，跟諾和諾德司美格魯肽的量級還有差距，但2027年國產仿制藥才會陸續上市，信達還有兩年窗口期。

公司在加快渠道布局，除了公立和民營醫院，電商平臺和零售藥店也在鋪開。托萊西單抗、替妥尤單抗在放量，2025年底批的達伯欣又補了一個新品種。

盈利能力方面，2025年上半年凈利潤8.34億元，其中6.66億元授權收入是一次性的，去掉這塊經營收入增速37.3%。

信達目前有多個新適應癥上市申請在審，包括達伯舒用于腎癌和結腸癌的新輔助治療，以及瑪仕度肽用于Ⅱ型糖尿病。公司規劃2027年實現200億元營收，瑪仕度肽將承擔主要增量。

隨著更多產品獲批和醫保放量，信達正在形成以腫瘤和代謝疾病為核心的產品矩陣，通過多元化合作模式推進全球化布局。

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