鋰從春天走來

被賦予反轉預期的周期性行業有很多，但鋰電在其中尤為特殊，因為它的高峰與低谷都蘊含很大的“人為”因素，且鋰電行業投資者眾多，議論從未消失。

比如，簡單瀏覽東財能源金屬行業的公司情況，其中關注度較高的贛鋒鋰業、天齊鋰業都有明顯的“便宜化”傾向。

市場之所以期待，是因為碳酸鋰價格在過去一個多月坐上過山車，從10萬元以下一路沖破17萬元，而后又跌破13萬元。雖然沒有維持高位，但向市場證明了價格彈性的存在——這恰恰是它們想要的預期。

而在現實中，綜合央視新聞等媒體報道，2月的鋰電工廠一邊面臨著春節假期前的常規減產，不少二線電池廠和材料廠主動下調了2月排產，環比下降幅度在10%～15%，一邊卻出現排產同比暴漲50%、主流儲能電芯產線幾乎排到上半年末的情況。尤其是六氟磷酸鋰庫位見底，價格持續上行，展示了不一般的景氣度。

中國鋰電產業，已經在去年底初步穿過了上一輪全面衰退的底部。現在，是重新抬頭的時候嗎？

一、鋰電的底已經過去

鋰電企業的反轉實際相比這輪牛市稍有落后。2025年上半年，主流鋰電企業的鋰電業務收入大約同比增長了15%，2024年同期是下滑的，這初步證明了業務反轉的來臨。而大部分企業的底部也是這樣形成的，牛市只是加速了股價格局的呈現。

到去年三季度，上述鋰電公司的營業收入同比增速接近20%，同期凈利潤增速卻逼近60%。利潤修復跑在收入前面，意味著業務修復的速度加快，且負擔在減輕，這通常只會出現在周期底部剛過去的階段。

而綜合其2025年四季度的預告，鋰電上市公司合計預計實現歸母凈利潤大致在76億到152億元之間，同比增幅區間在1.8倍到2.6倍之間。處于虧損狀態的企業減少了超過20家，且大部分虧損在縮窄，證明修復在產業鏈上傳導。

真鋰研究的統計顯示，2026年2月，中國鋰電（動力+儲能+消費）整體排產大約在190GWh上下，環比略減一成左右，但如果和去年同期比，增幅已經接近50%。其中2月儲能電芯排產的占比接近四成，鋰電行業總量的新抬升因素得到了證明。其中，正極材料、銅箔等環節頭部企業訂單擠滿，被寧德時代等龍頭鎖定。

不少機構認為，碳酸鋰不可能再像上一輪高點一樣“有鋰走遍天下”，而是在15萬到30萬每噸這個區間里波動，不太可能回到上一輪的高點。但動力電池復蘇+儲能電池兩大高增長需求，把行業從水下拉回水面并無問題。

從數據看，2025年，全球鋰離子電池總出貨量在2300GWh附近，同比增幅接近五成；其中儲能電池出貨量大約八百GWh，同比增速在中高四十個百分點的區間內。

國內口徑下，全年鋰電電池出貨將近1900GWh，動力電池首次跨過1TWh這個門檻，儲能電池出貨約630GWh，同比增幅接近85%。

值得一提的是，國內多個地區通過擴大峰谷電價差、引入容量電價等方式，讓電網側和工商業側儲能的收益結構從靠電價套利，變成“容量+能量”的雙輪驅動，現金流穩定性提升，加之海外對中國鋰電產能的需求還在增長，整體景氣周期不會很快結束。

量價共振、利潤修復、分化加速，這些是新階段的特征。

二、好需求不會自動帶來好盈利

產業鏈上有競爭，利潤分配就不會均勻。碳酸鋰價格反彈帶來的直接結果，是上游龍頭的業績扭虧甚至暴增。

贛鋒鋰業預計2025年凈利潤在11億～16.5億元之間，同比增幅超過150%；天賜材料預計凈利潤11億～16億元，同比提升127%～230%；更多鋰鹽企業也在Q4迎來明顯的利潤修復。

對這些企業而言，這輪景氣周期的邏輯很簡單：資源屬性被重新定價，彈性大多來自外部，類似大宗商品。在電解液與關鍵添加劑環節，這種“大宗邏輯”體現得更極致。

以關注度最高，同時也是行業集中度較高的六氟磷酸鋰為例，前五家企業拿走了約七成市場份額。過去兩年不少企業被迫放緩擴產節奏，甚至縮減產能，但到了2025年下半年，當儲能和動力雙雙放量，六氟磷酸鋰和VC等核心原料瞬間從過剩變成偏緊，轉機出現了。

央視財經頻道在一檔節目中采訪了浙江等地某材料企業的六氟磷酸鋰產業鏈上從業者，后者指出，原來堆滿六氟磷酸鋰的倉庫，現在明顯空了出來。由于它的添加劑壁壘高，建設周期長，所以短期不易擴產。至少在近兩年，六氟磷酸鋰的價格中樞將上升。

作為高壁壘、小圈子、長周期品種代表，供應商多氟多2025年有超過一半的凈利潤來自第四季度，與六氟磷酸鋰的漲價曲線高度重合。

在中游正極、負極、隔膜、銅箔等制造環節，正極材料企業在2025年普遍扭虧或顯著收窄虧損。在寧德時代、楚能等頭部電池企業的大額訂單推動下，龍蟠科技等公司拿到了價值數十億乃至上百億的長期合同。銅箔的5μm及以下超薄產品集中放量，龍頭企業排產穩定，議價權明顯提升。

但要注意，電池產業鏈內部存在明顯的上下游擠壓關系，“好需求”很難給所有企業帶來“好盈利”，因為當下并非全面高景氣周期，最典型的就是電芯環節。

2025年，瑞浦蘭鈞順利實現盈利，鵬輝能源、多氟多等老玩家擺脫了連續虧損的局面，寧德時代、國軒高科等龍頭的利潤增速都超過了100%。

但在2025年三季度末以來的漲價周期中，由于碳酸鋰、銅、鋁和關鍵添加劑的現貨價格持續走強，磷酸鐵鋰電芯的綜合成本必然是上升的，有機構測算潛在值可能達到30%。這部分成本會順利被終端客戶消化嗎？答案是很難，因為車企等客戶不會自發接受所有成本，否則無法控制終端價格和自己的利潤率，這就陷入了尷尬循環。

因此，上游資源和高壁壘化工品，借著這輪需求上行，迅速修復了利潤。中游大量制造屬性更強的環節，雖然通過放量改善了收入和絕對利潤，但單位利潤率的改善卻遠不及想象。

這種情況存在一些隱患，主要是電芯供給看似緊張，但中低端產能依然大量存在，并在實際交易中為車企和儲能集成商提供了退而求其次的選擇空間。部分車企去年的新產品會存在交付更快甚至更優惠的“備選”，就是這個原因。它實際并不利于產業有效自主地出清多余產能。

其次，由于價格傳導不暢，不少企業在高壓實鐵鋰、大圓柱、硅基負極等方向上的優勢，并不能有效轉化為更高的利潤空間，因為會被客戶比價。

更大的問題則是，企業一旦看到利潤，就會再次激發“勝負心”和危機感，甚至擴產。而實際上能短期擴產的環節往往最容易過剩，這就會造成不良循環。

三、走出谷底之后

因此，行業重新回到高景氣階段，不少人都會想到“反內卷”。化工、光伏、風電等多個行業都經歷過或者在經歷，且頗有效果，鋰電當前周期性顯著，自然也有調整空間。其難度則來自企業自制力：在行業恢復上行時反內卷，需要克服諸多心理因素。

除此之外，便只能期待行業的自發整合，但可以確定的是，自發整合往往更有利于頭部企業，這是馬太效應的具象化。比如近期，寧德時代“反向入股”永太科技，就是一筆典型的交易。

2021年鋰電高位時，永太科技把“利潤奶牛”永太高新25%的股權賣給寧德時代，換取綁定與訂單；2024年簽下每年10萬噸的電解液采購協議后，這種捆綁進一步加深。五年后，劇本翻轉：

永太科技計劃通過發行股份的方式，從寧德時代手里把這25%股權買回來，讓永太高新重新變成上市公司全資子公司。寧德時代則從子公司股東變成了上市公司股東。

對寧德時代來說，重資產投入變成了高流動性股權，保留了綁定關系，卻把一部分經營風險平移到了二級市場。通過持股上市公司，它又能把潛在收益擴展到用于數據中心和儲能液冷系統的氟化液等方面。

加上之前參股天華新能、江西升華、贏合科技、湖南裕能、龍蟠科技、恩捷股份和杉杉鋰電，“寧德系”鋰鹽、電解液、正負極、隔膜和設備的全產業鏈協同如日中天。而永太科技自然也不虧，利潤全部并表上市公司，引入寧德時代站臺，都是利好預期。

寧德時代可以借助生態操作擁有遠強于同行的話語權和抗風險能力，其它企業顯然難以復制。

所以相比自發整合，鋰電產業仍舊在押寶新技術、強研發。是用有限的資源去復制已有路徑、打價格戰，還是用更高的組織復雜度去綁定上游、前置研發、重構生態？答案肯定是后者。

寧德時代董事長曾毓群和億緯鋰能董事長劉金成都曾強調長期主義。甚至有觀點認為，技術路線本身沒有絕對好壞之分，關鍵在于“會不會做”。

這是另一種意義上的“人定勝天”。在這輪鋰電周期復蘇中，它有別樣的意義：新周期不會再獎勵所有人，功名利祿，全靠自己掙。

來源：松果財經