美團(tuán)擬吞并叮咚:抄底良機(jī),還是資本豪賭?

美團(tuán)正式收購(gòu)叮咚買(mǎi)菜了。

這本來(lái)是近期的一則傳聞，叮咚出來(lái)辟謠，結(jié)果美團(tuán)自己公告了。

收購(gòu)的時(shí)間點(diǎn)有些耐人尋味。2025年的外賣(mài)大戰(zhàn)剛剛打出一個(gè)階段性結(jié)果:美團(tuán)Q3核心本地商業(yè)巨虧141億元,騰訊確認(rèn)退出投資。

這筆收購(gòu)的邏輯上是說(shuō)得通的:美團(tuán)需要在華東市場(chǎng)補(bǔ)齊短板,叮咚需要在巨頭環(huán)伺中找到出路。

這是2025年外賣(mài)大戰(zhàn)開(kāi)打以來(lái),本地生活領(lǐng)域最具震撼力的并購(gòu)案。對(duì)于在紅黃藍(lán)大戰(zhàn)中損失慘重的美團(tuán)而言,這筆交易究竟是雪中送炭,還是雪上加霜?

美團(tuán)急需補(bǔ)齊的華東版圖

2025年的外賣(mài)大戰(zhàn),堪稱(chēng)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)史上最慘烈的消耗戰(zhàn)。

根據(jù)美團(tuán)2025年Q3財(cái)報(bào),核心本地商業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)從去年同期的152億元暴跌至虧損141億元,創(chuàng)下2018年上市以來(lái)最大單季虧損。單季銷(xiāo)售營(yíng)銷(xiāo)支出高達(dá)343億元,同比暴增90.9%。據(jù)新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道,美團(tuán)、京東、阿里三家在2025年Q2和Q3兩個(gè)季度合計(jì)燒錢(qián)超過(guò)800億元。

在這個(gè)背景下,收購(gòu)叮咚買(mǎi)菜的戰(zhàn)略意義就非常清晰了:與其在外賣(mài)死磕,不如在"第二戰(zhàn)場(chǎng)"建立絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

王興曾在財(cái)報(bào)電話會(huì)上直言:"除了外賣(mài),小象超市是使用頻率最高的業(yè)務(wù)。"據(jù)雷峰網(wǎng)報(bào)道,美團(tuán)旗下的小象超市2024年GMV已達(dá)到約380億元,前置倉(cāng)數(shù)量突破1000個(gè)。但一個(gè)尷尬的現(xiàn)實(shí)是——小象超市始終難以攻克叮咚買(mǎi)菜的華東腹地。

叮咚買(mǎi)菜深耕江浙滬,前置倉(cāng)市場(chǎng)占有率超過(guò)30%,用戶(hù)復(fù)購(gòu)率長(zhǎng)期領(lǐng)跑行業(yè)。這不是簡(jiǎn)單的規(guī)模差距,而是供應(yīng)鏈、用戶(hù)心智和本地化運(yùn)營(yíng)能力的綜合壁壘。如果從零開(kāi)始硬攻,耗時(shí)數(shù)年且代價(jià)高昂。用收購(gòu)代替搭建,不可謂不劃算。

合并后的市場(chǎng)格局將徹底重塑。根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)，2024年前置倉(cāng)行業(yè)三強(qiáng)的銷(xiāo)售額合計(jì)約946億元,其中小象超市380億元、樸樸超市330億元、叮咚買(mǎi)菜256億元。如果美團(tuán)成功收購(gòu)叮咚,合并后GMV將超過(guò)630億元,在前置倉(cāng)賽道的市占率將從約40%躍升至超過(guò)65%,對(duì)第二名樸樸超市形成近2倍的規(guī)模碾壓。這意味著美團(tuán)將一舉奠定前置倉(cāng)賽道的絕對(duì)統(tǒng)治地位。

同時(shí),美團(tuán)還將獲得叮咚在預(yù)制菜、自有品牌等領(lǐng)域積累的供應(yīng)鏈能力。叮咚買(mǎi)菜2025年預(yù)制菜銷(xiāo)售目標(biāo)為50億元,"叮咚大滿冠"等自有品牌的毛利率顯著高于外采商品。這對(duì)于在外賣(mài)大戰(zhàn)中疲于應(yīng)對(duì)的美團(tuán)而言,無(wú)疑是一劑強(qiáng)心針。

而叮咚買(mǎi)菜當(dāng)前的估值簡(jiǎn)直是"白菜價(jià)"——市值約4億美元,較2021年IPO發(fā)行價(jià)23.5美元跌去超過(guò)90%,市銷(xiāo)率不到0.3倍。據(jù)報(bào)道,2024年叮咚買(mǎi)菜實(shí)現(xiàn)GMV 255.6億元,營(yíng)收230.7億元,首次實(shí)現(xiàn)GAAP口徑下的全年盈利。即便溢價(jià)100%收購(gòu),對(duì)于現(xiàn)金儲(chǔ)備超過(guò)1400億元的美團(tuán)而言,不過(guò)是九牛一毛。

繞不開(kāi)的合規(guī)關(guān)卡

這筆看似完美的交易,面前還橫亙著一道監(jiān)管關(guān)卡。

如果美團(tuán)收購(gòu)叮咚買(mǎi)菜,小象超市與叮咚買(mǎi)菜的合計(jì)GMV將超過(guò)630億元,在前置倉(cāng)賽道的市場(chǎng)份額可能突破65%。考慮到美團(tuán)在外賣(mài)市場(chǎng)已經(jīng)占據(jù)約50%的份額(JP摩根2025年11月數(shù)據(jù)),監(jiān)管部門(mén)對(duì)其在本地生活領(lǐng)域的進(jìn)一步擴(kuò)張勢(shì)必保持高度警惕

值得注意的是,今年1月12日,反壟斷機(jī)構(gòu)已對(duì)外賣(mài)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)行為展開(kāi)調(diào)查,美團(tuán)和阿里巴巴股價(jià)當(dāng)日分別上漲6.6%和5.3%——市場(chǎng)普遍預(yù)期監(jiān)管將遏制補(bǔ)貼大戰(zhàn),但這也意味著監(jiān)管層對(duì)本地生活領(lǐng)域的并購(gòu)審查可能趨于嚴(yán)格。

一位接近監(jiān)管層的人士分析:"平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的并購(gòu)審查,已經(jīng)不單純看市場(chǎng)份額,還會(huì)考量數(shù)據(jù)集中度、生態(tài)閉環(huán)效應(yīng)等新型競(jìng)爭(zhēng)議題。"

在這個(gè)節(jié)點(diǎn)上,美團(tuán)若想吞下前置倉(cāng)賽道的"頭號(hào)獨(dú)立玩家",面臨監(jiān)管調(diào)查的可能性確實(shí)較大。

2025年美團(tuán)營(yíng)收早已突破千億,叮咚買(mǎi)菜2024年?duì)I收也超過(guò)了230億元。根據(jù)《經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》(參與集中的經(jīng)營(yíng)者中國(guó)境內(nèi)合計(jì)營(yíng)業(yè)額>40億元,且至少兩家>8億元),這筆交易屬于法定必須申報(bào)的項(xiàng)目。

不過(guò)既然官宣了，證明美團(tuán)已經(jīng)提交審核了。據(jù)統(tǒng)計(jì),上海目前擁有400-500個(gè)前置倉(cāng),理論上只需49個(gè)就能覆蓋全市,叮咚買(mǎi)菜和小象超市在該區(qū)域的倉(cāng)網(wǎng)高度重疊。這會(huì)直接抵消掉"合并同類(lèi)項(xiàng)"帶來(lái)的利潤(rùn)增益。

這意味著,即便雙方已經(jīng)在洽談,這筆交易可能陷入漫長(zhǎng)的審批等待期。而在外賣(mài)大戰(zhàn)分秒必爭(zhēng)的當(dāng)下,時(shí)間恰恰是美團(tuán)最稀缺的資源。

整合陣痛:現(xiàn)金流與裁員的雙重壓力

即便監(jiān)管放行,仍有一個(gè)棘手的問(wèn)題:整合期的陣痛。

首先是現(xiàn)金流壓力。盡管美團(tuán)賬上仍有超過(guò)1400億元的現(xiàn)金儲(chǔ)備,但2025年的外賣(mài)大戰(zhàn)正在以驚人的速度消耗這筆"彈藥"。據(jù)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)分析指出,2026年即時(shí)零售行業(yè)的高消耗競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)仍將持續(xù),美團(tuán)原有的護(hù)城河已不足以應(yīng)對(duì)當(dāng)前復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境。

在這種情況下,即便收購(gòu)叮咚只需要幾十億元,也會(huì)進(jìn)一步加劇美團(tuán)的財(cái)務(wù)壓力。更何況,收購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼稀⑾到y(tǒng)打通、供應(yīng)鏈協(xié)同,都需要持續(xù)的資金投入。

其次是裁員風(fēng)險(xiǎn)——這可能是整合過(guò)程中最敏感的議題。

2025年的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè),裁員早已不是新聞。

收購(gòu)叮咚的情況可能更為復(fù)雜。美團(tuán)和叮咚買(mǎi)菜的業(yè)務(wù)高度重疊——兩家公司都在做前置倉(cāng)、都在做預(yù)制菜、都在建設(shè)自有品牌。

按照互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)整合的慣例,中后臺(tái)部門(mén)、區(qū)域重疊的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì),以及部分研發(fā)人員,或存在職責(zé)的重疊。

據(jù)金融時(shí)報(bào)援引知情人士透露,美團(tuán)國(guó)內(nèi)的員工士氣已經(jīng)低落,"由于需要持續(xù)推出補(bǔ)貼活動(dòng)且每次活動(dòng)都需要技術(shù)支持和與餐飲商戶(hù)協(xié)調(diào),員工已經(jīng)加班數(shù)月,在周末工作已成為常態(tài)。"

在這種情況下,再背上一個(gè)需要大規(guī)模整合的并購(gòu)標(biāo)的,對(duì)美團(tuán)的組織能力是一次嚴(yán)峻考驗(yàn)。

尾聲

2025年的外賣(mài)大戰(zhàn)已經(jīng)讓美團(tuán)傷筋動(dòng)骨,2026年的這筆潛在收購(gòu),究竟是雪中送炭還是火上澆油,恐怕連王興自己也沒(méi)有十足把握。

要么吃掉別人,要么被別人吃掉，競(jìng)爭(zhēng)的殘酷向來(lái)如此。而即時(shí)零售大戰(zhàn)的戰(zhàn)火，還遠(yuǎn)未到熄滅的時(shí)候。