金價回調是短期還是長期的？

上周五發生了一件事，就是特朗普任命了凱文?沃什接替鮑威爾出任下一任美聯儲主席。

很多人可能就納悶了，美聯儲換了一個主席，為什么貴金屬價格就崩了，美聯儲又不是生產黃金白銀的地方？

這么想的朋友，大概是不了解黃金和美元的關系。雖然布林頓森林體系瓦解了，黃金也“明面上”跟美元脫鉤了，但是作為全球兩個儲備貨幣，這兩還是有很強的聯系的。

簡單來說，這兩是替代關系。如果持有美元，那么大概率要拋售黃金；如果持有黃金，那么大概率要拋售美元。道理很簡單，這兩都是國際貨幣，你持有一個就行。

所以歷史上，這兩的走勢關聯性很強。美聯儲雖然無法直接決定黃金的價格，但是可以決定美元市場的寬松程度，從而決定美元的強弱。而美元的強弱，跟黃金的價格是相反的。

比如美債利率，當美債利率上升的時候，意味著市場偏“鷹”，美元流動性減弱，那么美元大概率走強（升值），對應黃金價格就會走弱。

比如上周末黃金白銀價格史詩級下跌的時候，美元指數也是走強的。

說完美聯儲跟黃金價格的關系后，來看看沃什是怎么帶崩金價的。

首先看沃什的觀點，他其實整體政策取向是偏鷹派的，但在具體議題上呈現“溫和鴿派”與“強硬鷹派”并存的特點——降息立場相對溫和偏鴿，而在通脹應對與縮表問題上則十分鷹派。

在利率政策方面，他的歷史立場一貫偏鷹。不過近期他在公開場合表態支持降息，理由是人工智能驅動的生產率提升有助于抑制通脹，從而為降息騰出空間。這是他少有的鴿派觀點，可能也是特朗普任命他當美聯儲主席的直接原因。要不就他其他鷹派觀點，特朗普不膈應他才怪。

但其他大多數觀點，他就偏鷹派了。

比如在資產負債表管理上，沃什態度鮮明地反對量化寬松（QE）和現代貨幣理論（MMT）。他主張美聯儲應回歸金融危機前的“稀缺準備金”模式，并進行大幅度縮表，認為通脹本質上是貨幣超發造成的一種政策選擇。

監管政策上，他更加重視美聯儲的獨立性，明確反對財政赤字貨幣化，這有助于維護美元的信用基礎。但這也同時意味著，他不會受制于特朗普鴿派觀點，不會為了討好總統而降息。

所以沃什這個偏鷹派的美聯儲主席上臺，市場就對今年降息預期大打折扣了。市場降息程度減弱，那么美元就會比預期更強一些，對于黃金價格來說就是打擊。

當然，黃金和白銀的暴跌，也不全是情緒主導的，背后也有一定產業邏輯在：

（1）實際利率預期飆升

黃金本身沒有利息，也就是零息資產，價格就和實際利率成負相關的。之前說了沃什這個鷹派，大概率會為了打擊通脹而加息。這就導致實際利率預期走高，沖擊黃金估值基礎。

（2）流動性溢價回歸

沃什明確反對量化寬松，主張終結向市場無限度供給流動性的做法。這意味著全球美元流動性迎來拐點已基本確定，過去依賴流動性泛濫而維持高估值的黃金等資產，接下來很可能面臨一輪估值回調的壓力。

（3）美元信用重塑

之前美元信用被全球國家廣泛質疑，大家一方面覺得美聯儲一直超發貨幣，那么自己持有的美債就會貶值，對美國意見很大；另一方面，美國動不動就沒收其他國家的美元資產，也讓一些國家（特別是新興經濟體）感到擔憂，主動增持黃金代替美元。

沃什被視為沃爾克式人物，如果他的上任真的能夠修復了市場對美聯儲獨立性和美元信用的信心，投資者對黃金這一美元替代品的配置需求也會相應減少。現在金價上漲有很大一部分原因就是各國央行搶購黃金造成的，如果央行對于美債信心增強，對于黃金的需求就會減弱。

（4）交易層面出清

過去幾年黃金一直單邊上漲，多頭交易極度擁擠，當價格進入無人區，波動率自然會被放大，這是亙古不變的真理。沃什提名這一超預期鷹派信號，成為獲利盤集中了結的導火索，觸發技術性崩盤。

說白了，就是之前漲太多了，涌入了太多投機者。現在價格下跌，很多投機的人自然就跑了，造成了黃金的恐慌性拋盤和加速下跌。

最后，說一下我的結論。總體來看，我還是看好黃金的。上面說的四點利空，要不是短期事件，要不就是我不看好最終能夠辦到。

未來美元一定會走弱，而現在并沒有任何一個貨幣能夠取代美元，歐洲和日本現在老態龍鐘，人民幣國際化也還需要時間的積累。

在美元喪失優勢的這段時間，沒有其他貨幣能夠補上，也就只有黃金是唯一的替代物了。反正我的防御性資產，還是首選黃金。

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