主業承壓卻跨界“救火”棒杰股份，美年健康能否醫好自己的資本焦慮？

資本市場的故事可以講得很動聽，但醫療行業的本質容不得半點虛假。對于美年健康而言，與其在資本市場上長袖善舞，不如沉下心來，好好“體檢”一下自己的商業模式和價值觀。

在資本市場的邏輯里，巨頭跨界通常有兩種解讀：一是強者的版圖擴張，二是困者的戰略突圍。近日，體檢行業龍頭美年健康（002044.SZ）的一紙公告，讓市場再次嗅到了這種氣息。公告顯示，公司擬報名參與浙江棒杰控股集團股份有限公司（以下簡稱“棒杰股份”）的預重整，并計劃通過全資子公司美年大健康產業（集團）有限公司取得其控制權。

圖片來源：公司公告

一家是主打健康體檢的醫療服務巨頭，一家是在“服裝+光伏”領域遭遇困境的公司。美年健康給出的理由是構建“服務-硬件-數據”的生態閉環。然而，揭開這層頗具科技感的戰略外衣，我們觀察到一家主業增長乏力、口碑備受爭議的體檢行業領軍巨頭，正試圖通過一場充滿不確定性的資本冒險，來化解其日益顯現的戰略困惑。

棒杰的“爛攤子”與美年的“硬邏輯”

美年健康此次充當“白衣騎士”的對象，并非優質資產。

棒杰股份（002634.SZ）近幾年的表現，是典型的“追熱點式”跨界失敗案例。這家原本做無縫服裝的企業，在2022年高調進軍光伏產業，試圖借新能源的風口起飛。然而，好景不長，隨著光伏行業供需失衡、價格內卷，棒杰股份迅速從云端跌落。

財務數據顯示，棒杰股份2023年歸母凈利潤虧損8800多萬元，到了2024年虧損迅速擴大至6.72億元，而2025年前三季度，虧損額更是進一步擴大至9.05億元。其光伏子公司揚州棒杰已被債權人申請破產重整，公司甚至一度接近資金鏈斷裂。

數據來源：同花順iFind

對于這樣一個深陷債務困境、業務支離破碎的標的，美年健康卻表現出了濃厚的興趣。美年健康在公告中提出通過整合產業鏈資源、拓展業務布局以實現“服務-硬件-數據”三位一體的生態閉環。從企業戰略角度，健康管理公司通過橫向并購，獲得醫療設備制造、檢驗檢測資源或上游原料供應，有其合理性；但棒杰股份的核心資產是紡織制造和虧損的光伏產能，與美年健康所謂的“健康硬件”大相徑庭。

這樣的并購可能帶來兩類風險，一是協同存在高度假設性，公告暫未給出具體的整合路徑、時間表或關鍵指標（如未來三年內由棒杰帶來的新增體檢渠道、硬件自給比率、或數據對接的技術方案等），缺乏可操作性細節的協同愿景。

二是產業融合的管理成本，若最終成為控股股東，美年需管理一個與其主營截然不同的制造型企業集團，這要求在董事會組成、管理層配置、成本控制與產能調配上投入顯著管理資源與專業判斷。若管理不到位，非核心業務反而拖累公司整體盈利與現金流，歷史上許多跨界并購最終失敗的一個共同點就是低估了融合成本與文化、供應鏈差異帶來的摩擦。

自身業績波動與增長天花板

在試圖通過并購尋找第二增長曲線的背后，是美年健康主業日益凸顯的疲態。

作為曾經的“體檢第一股”，美年健康通過一系列的并購（如收購慈銘體檢）成功奠定了行業領先者的地位，但也因此背負了巨額的商譽和沉重的債務包袱。截至2025年三季度末，美年健康的商譽占總資產比例高達26.55%。帶息債務/全部投入資本的比例也走高至45.65%，每年的利息支出都將優先吸走相當一部分現金流，顯著削弱公司利潤。

數據來源：同花順iFind

回顧近三年財報，美年健康的盈利能力極其不穩定。雖然2023年曾扭虧為盈，歸母凈利潤達到5.06億元，但2024年業績大幅回落，公司歸母凈利潤降至2.82億元，同比下降44.18%。進入2025年，情況并未顯著好轉，三季報顯示公司歸母凈利潤和扣非凈利潤分別為0.52億元和0.12億元。

數據來源：同花順iFind

更令人擔憂的是其營收增長的停滯。2025年前三季度，美年健康營業收入69.25億元，繼2024年后再度出現同比下滑。說明，在經歷了疫情后的短暫復蘇紅利期后，美年健康靠“跑馬圈地”帶來的增長模式或已觸碰到了天花板。

此時動用大筆資金去參與一家高風險公司的重整，對于現金流本就不寬裕、且業績承壓的美年健康來說，此舉將顯著增加其經營風險。

當“醫療初心”讓位于“資本野心”

相比財務報表上的數字，美年健康面臨的更大危機在于消費者信任的顯著流失。

在追求規模化擴張的過程中，美年健康將醫療服務做成了“流水線工業品”。這種模式雖然降低了成本，但或許也犧牲了部分醫療最核心的嚴謹性。在黑貓投訴等消費者服務平臺上，截至2026年2月2日，關于美年大健康體檢的投訴已超過400起，消費者吐槽的焦點主要集中在誘導消費、體檢走過場、誤診漏診以及服務態度差等方面。

圖片來源：黑貓投訴平臺

醫療行業的護城河從來不是資本規模，而是專業信任，在自身財務表現不佳且消費者投訴不斷的壓力下，美年健康也許更應該深耕醫療主業、提升服務內功。而本次美年健康參與棒杰股份預重整，或許在資本層面可以被解讀為低吸高拋的潛在機會，但斥資接盤一家與主業毫不相關且處于破產邊緣的光伏/紡織企業，其戰略合理性值得商榷。

資本市場的故事可以講得很動聽，但醫療行業的本質容不得半點虛假。對于美年健康而言，與其在資本市場上長袖善舞，不如沉下心來，好好“體檢”一下自己的商業模式和價值觀。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪

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