明陽智能收購虧損關聯資產布局太空光伏，股價出現波動

明陽智能擬收購九年前剝離的芯片公司布局太空光伏賽道，監管問詢其交易必要性與合理性

《中國科技投資》何梓嫣

2026年1月22日，明陽智能（601615.SH）披露擬收購中山德華芯片技術有限公司（以下簡稱“德華芯片”）的關聯交易預案，跨界布局太空光伏。該消息在二級市場上反應強烈，在預案披露前后，明陽智能股價均出現波動。1月23日，明陽智能除了收獲復牌后的漲停板之外，還收到上交所的問詢函，對標的公司業績虧損、關聯交易合理性以及停牌前股價異動進行一一問詢。

關聯交易引發爭議的背后，明陽智能近年的業績持續承壓，亟需找到新的業績增量。2022-2024年，明陽智能的營業收入分別為307.48億元、281.24億元、271.58億元，歸母凈利潤分別為34.45億元、3.77億元、3.46億元，呈現下滑態勢。2025年前三季度，明陽智能資產負債率達到70%，貨幣資金為83.52億元，但公司卻在2025年10月宣布擬以142億元在蘇格蘭投資建設風電機組制造基地，加碼出海業務。若對外投資項目獲得批準，明陽智能的財務或將進一步承壓。

因收購公司九年前剝離的虧損資產面臨監管問詢

關聯交易預案披露，明陽智能擬通過發行股份及支付現金方式購買德華芯片100%股權，并向特定對象發行股份募集配套資金，用于支付本次交易的現金對價、德華芯片項目建設、償還德華芯片債務及補充德華芯片流動資金等。

德華芯片是一家從事半導體外延片、芯片、電源系統研發和產業化的企業，當前已構建覆蓋化合物半導體外延片、高效砷化鎵太陽電池芯片到電源系統的完整產業鏈。公司產品主要應用在光伏能源系統、衛星電源系統、特種能源系統等領域，這一業務定位意味著，德華芯片瞄準了當下熱門的太空光伏賽道。1月23日及26日，明陽智能復牌連收兩個漲停板。

值得注意的是，在公告籌劃購買德華芯片前，明陽智能就已在五個交易日內收兩個漲停板。這難免引發市場對公司內部消息泄露的猜測，上交所亦就明陽智能停牌前漲停的情況下發問詢函，要求明確其是否存在內幕交易行為。

上述情況還與本次交易構成關聯交易有關。據公告披露，德華芯片實際控制人張超，同時擔任著明陽智能董事、副總裁職務，其亦為明陽智能實控人張傳衛之女。

德華芯片在九年前曾屬于明陽智能的商業版圖。據明陽智能招股書顯示，2016年12月，明陽智能收購瑞德興陽新能源技術有限公司（以下簡稱“瑞德興陽”），但彼時作為瑞德興陽全資子公司的德華芯片，因“業務相關度較低，尚未實現產業化”被明陽智能以1727萬元的轉讓價格從集團中剝離。

盡管明陽智能在預案中稱，此次交易旨在“拓展能源賽道戰略發展空間，強化產業鏈協同效應，加速光伏業務整合，優化業務結構以增強抗周期能力與長期盈利能力”。但時隔九年，明陽智能計劃從實控人之女手中買回這家公司，且恰逢當前市場對太空光伏相關概念的關注度尤為高漲，難免引發市場對“炒作”股價的猜測。

令人擔憂的是，德華芯片當前主營業務尚未建立穩定的盈利模式。2023-2024年，德華芯片的營業收入分別為8473.57萬元、5297.87萬元，凈利潤分別為215.55萬元、-4257.5萬元，2024年凈利潤由盈轉虧。2025年前三季度，德華芯片實現營業收入9059.69萬元，凈利潤為-2022.62萬元，仍處于虧損狀態。商業航天賽道熱度攀升，標的估值溢價空間有望提升，上市公司由此產生的商譽亦相應增加。但標的公司不穩定的業績或為未來商譽減值埋下不確定性風險。若標的公司長時間難以改善虧損狀況，亦將持續影響上市公司業績。

此外，上交所亦在問詢函中要求明陽智能說明向關聯方收購虧損標的的主要考慮及必要性、合理性。而更重要的是，在商業航天的實際應用當中，德華芯片業務涉及的砷化鎵技術毫無疑問是當前領域的主流技術路線。在商業航天降本增效的發展趨勢下，砷化鎵成本高昂和資源稀缺等局限性日益凸顯，正面臨來自P型異質結（HJT）電池和鈣鈦礦疊層電池等新興技術路線的替代壓力。在此背景下，明陽智能試圖通過收購德華芯片講好“太空光伏”的故事，并非易事。

業績持續承壓 需尋找新增長曲線

關聯交易爭議的背后，明陽智能業績持續承壓。2022-2024年，明陽智能的營業收入分別為307.48億元、281.24億元、271.58億元，歸母凈利潤分別為34.45億元、3.77億元、3.46億元，呈現下滑態勢。

2025年以來，在裝機量增速提升以及中標價格回升下，明陽智能業績也出現回暖跡象。2025年上半年，明陽智能實現營收171.43億元，同比增長45.33%；歸母凈利潤為6.1億元，同比下降7.68%。2026年1月28日晚，明陽智能發布業績預告，預計2025年全年歸母凈利潤達到8億-10億元，同比增加131.14%到188.92%，業績增長喜人，但距離2022年的盈利水平仍有差距。

在業績增長壓力面前，明陽智能亟需找到第二增長曲線。而作為為數不多橫跨風電、光伏兩大領域并向儲能、氫能延伸的企業，明陽智能近年來動作頻頻。在光伏領域，除了此次擬收購德華芯片外，明陽智能此前還布局了HJT光伏電池和組件業務、Topcon光伏組件業務和鈣鈦礦新型光伏電池研發項目。

在風電領域，2025年10月，明陽智能宣布擬在英國建設全產業鏈一體化風電機組制造基地，加碼海外業務，一度引發市場關注。根據公告披露，該項目預計投資總額為15億英鎊，約合142.1億元人民幣，資金來源為公司自有資金和自籌資金。投資公告亦提到，該投資計劃尚需獲得海內外兩方監管的批準。同時，投資計劃涉及國際局勢復雜、建設周期較長、投資金額大，對公司利潤的影響無法準確預計，且存在海外經營與管理風險和匯率波動風險。

值得注意的是，明陽智能的現金流狀況承壓。2022-2024年，明陽智能的經營性現金流持續為負。進入2025年第三季度，明陽智能的經營活動現金流仍為凈流出狀態，為-49.26億元；應收賬款較年初增長18%至163.12億元。大額的應收賬款增加財務成本和風險之余，加劇了現金流壓力。

與此同時，明陽智能的在手現金亦不充裕，2025年第三季度，其貨幣資金較年初的145.84億元下滑至83.52億元。同期，明陽智能的資產負債率達到70%，短期借款及一年內到期的非流動負債達到54.36億元，長期借款接近125億元，財務費用中涉及的利息費用達到4.29億元。而在自有資金緊張、債務負荷較大情況下，推進海外投資意味著公司負債壓力將進一步上升。

同時，在公司的投資者交流活動中，亦有不少問題涉及對公司資金壓力、債務方面的關注，明陽智能以“對外投資事項存在不確定性，存在多方風險”等予以回應。

目前，明陽智能的海外投資仍處于推進階段，而跨界切入太空光伏領域的“故事”仍存在著不確定性，太空光伏本身也尚處于概念探索的階段。對明陽智能而言，真正迫切的是找到新的業績增長點，緩解其暗藏隱憂的資金結構問題。