華致酒行：逆境之下韌性猶存，變革之中醞釀新機

長期跟蹤華致酒行（300755.SZ）的投資者可能會發現，雖然營收和利潤這兩年存在壓力，但公司經營性現金流卻持續向好，資產負債率也下降了，公司不少財務指標并沒有因為行業下行而惡化，反而出現了改善的現象。其實，這一切的背后，都和華致酒行的主動變革有關，保持良性健康的財務水平，才能為布局新戰略起到重要基石作用。

從資本市場看，不少白酒上市公司當前的股價甚至低于“924”行情啟動前的水平，而就華致酒行來看，雖然受制于行業整體的“被冷遇”狀態，股價表現不溫不火，但相對于“924”行情啟動前，還是有明顯的漲幅，并且2025年至今整體處于盤整狀態，相對來說，表現出了一定的韌性。

不容忽視的積極變化

行業新周期下，華致酒行營業收入下滑的原因主要是受消費需求疲軟影響，酒水行業尤其是名酒板塊價格體系持續下行，部分名酒產品價格出現倒掛的情況，對公司的市場銷售及營業收入規模形成直接的影響，導致前三季度營業收入同比有所下滑。

利潤下滑的原因主要是公司為保障財務的真實性與穩健性，遵循審慎原則，嚴格依據《企業會計準則》和會計估計政策，對存在減值跡象的存貨及時計提資產減值準備。前三季度存貨減值準備金額為32,501.02萬元。其中，上半年計提存貨減值準備5,576.58萬元，第三季度計提存貨減值準備26,924.44萬元。該減值計提對當期利潤形成較大影響。

也就是說，華致酒行的利潤下滑，并不是當期的經營造成的，而是對歷史包袱的清理造成的減值所拖累。

從財務報表上來看，就呈現出“營利承壓，但現金流反而變好了”的狀態。2023年至2025年前三季度，華致酒行的經營活動現金凈流量分別為2.83億元、4.36億元、5.55億元，此前的2021年和2022年，分別為-3.73億元、-3.30億元。

再看資產負債表中的預付款項，2021年以前，最多的一年也不過為2020年的7.47億元，但2021年和2022年分別高達19.51億元、27.39億元，2023年至2025年前三季度則分別為17.92億元、14.17億元、5.56億元。

顯然，在白酒最火的那段時間，華致酒行也被迫預付了大額的貨款，而這些貨款隨后會成為看得見摸得著的商品，但恰逢此后行業周期下行，這部分庫存商品對華致酒行的利潤表形成了巨大的減值壓力，但對現金流量表影響卻不大。

而且，從其它財務指標的變化也不難看出，實際上華致酒行也主動放緩了腳步，主要表現在：

一是庫存結構持續優化。2023年、2024年，華致酒行的存貨規模分別為33.55億元、32.59億元，同比下滑僅2.18%和2.86%。而截至2025年三季度末，公司整體庫存降至23.57億元，較2024年三季度末的34.63億元同比下降31.96%。（見圖一）

二是財務結構更趨穩健。資產負債率較年初的54.13%降至40.84%，下降了13.29個百分點，財務杠桿進一步降低，抗風險能力顯著增強。

圖一：近5年來華致酒行的存貨變化

來源：Wind

在去年年底，華致酒行新的管理層就明確提出了“去庫存、促動銷、穩價格、調結構、強團隊、優模式”的十八字改革方針，并正式開啟了一場自我革命。從數據上，這是能呼應得上的，這意味著當前公司庫存、財務結構、現金流等核心經營指標已呈現持續改善態勢，為穿越行業周期、實現長遠高質量發展奠定了堅實基礎。

戰略改革，著手打造平臺長期價值

在經營上，華致酒行也做出了一系列的戰略變革：比如將公司戰略定位升維為“新零售保真連鎖品牌+酒類供應鏈服務平臺”，瞄準“用戶+客戶”雙重價值滿足，借助“線下+線上”“產品+服務”立體化運營模式，從單純的產品流通向全鏈條服務平臺商轉型。

同時，華致還在華致酒行、華致名酒庫兩大業態之外，著重推出了“華致優選”項目，旨在全面切入即時零售市場。

2025年，公司三大門店業態均保持穩步拓展態勢，整體網絡布局持續完善：華致酒行、華致名酒庫、華致優選延續穩健擴張節奏，合計新增近500家門店，進一步鞏固在中高端酒類連鎖及下沉市場的領先地位；其中，華致優選作為重點戰略業態，其落地工作已取得顯著成效，運營效率、客戶復購率及市場認可度均達到預期目標。后續公司將全面復用試點階段積累的選址、運營、數智化管理等成熟經驗，加速推進華致優選門店的規模化拓展，持續強化在新零售領域的市場競爭力，為公司長期增長注入新動力。

資本市場上表現出較強韌性

自2019年上市以來，華致酒行累計現金分紅9次，累計現金分紅金額達9.74億元，其中，得益于良好的現金流，近三年來累計現金分紅6.45億元。上市以來，公司平均分紅率達47.73%，派息融資比率達100.19%，這意味著華致酒行給予股東的現金回報已經超過其在二級市場的募資總額（實際上有且僅有一次，即IPO時的9.72億元），體現出在回報股東這事上，公司既有能力，也有較強的意愿與股東分享經營成果。

根據Wind，上市以來，華致酒行的重要股東從未進行過減持，反倒是一眾高管多次進行增持，表達對公司的長期看好。（見圖二）

圖二：華致酒行上市以來的重要股東買賣詳情

來源：Wind

從資本市場的表現看，“924”行情啟動之前，華致酒行股價最低跌至10.08元，隨后行情啟動后迅速拉升至20元之上，此后至今的一年多時間里，其股價大部分時間在16-20元。期間，在2025年9月22日也一度創下過23.85元的階段新高，體現出投資者對其逆境下主動變革的認可。（見圖三）

圖三：華致酒行“924”行情前后至今的股價走勢

來源：Choice數據

或許與AI、有色等熱門板塊不能相比較，但是從消費板塊或者白酒板塊來看，可以比較洋河、今世緣、古井貢酒，甚至是五糧液等酒企的走勢，華致酒行在二級市場的表現還是體現了較好的韌性。

從最新的舉措動作上看，華致酒行在2026年開年便開啟“優選供應鏈戰略”。其聯合中國頂尖酒業專家進行選品，力圖打造一系列更具質價比、更滿足消費者多元化需求的自有產品——“華致優選”。這也讓各方看到，華致酒行在積極拓展內外部的優勢資源，構筑自己的渠道品牌競爭力，深度滿足產業上下游相關方長期的共同利益，也或許能為行業破局提供借鑒意義。

在政策面，提振消費、增強居民消費力的舉措不斷推出。在此背景下，酒水行業更需注重對C端消費者喜好的洞察與體驗滿足，提供更多符合用戶習慣的產品和服務選擇。2026年，或許中國酒業可以通過對產品端、渠道端、用戶端的積極創新與智慧服務，于逆勢中探尋出一條復蘇的“路徑”。