一位持續看好的基金經理~

業績上，

2020年5月，楊金金正式出道，剛管基金就展現出了超強進攻性，基金凈值直線拉升。

2021年3月到年底，更是風頭無兩，“畫線派”，基金凈值收益高、回撤小，再次扶搖直上，楊金金也徹底打響名氣，2021年底晉升百億基金經理。

再然后，不知道是規模限制，還是怎么的，楊金金告別“畫線派”打法，基金換手率大幅下降，持倉也轉向價值，重倉公用事業，在幾年熊市行情中控制住了回撤。

“9.24行情”以來，因為超配價值，跑輸“偏股混合型基金指數”，但跑贏了滬深300。

投資方法上，

一句話概括，楊金金主要賺“低估到價值發現”的錢，漲上去后減倉或賣出，再尋找新的方向。

他把股票分為四大類：a類是景氣行業龍頭，b類是傳統行業小公司通過份額提升來實現持續增長，c類是二三流公司憑借公司管理的機會“屌絲逆襲”，d類是行業龍頭通過行業管理的機會實現增長。

通過比較四類公司的勝率、賠率做出投資決策，偏左側布局。

2020年下半年，

楊金金剛出道，業績就在3季度出現了大爆發，基金大漲26.47%，跑贏“偏股混合型基金指數”15個點。

但看持倉，拿的主要是冷門股，沒有參與當時的核心資產抱團行情。當時的觀點是“除了短期內被市場追捧的板塊，仍存在著大量的低估細分行業及公司仍尚未挖掘”。

2021年，

他對行情的判斷是：春節前中小市值個股無差別殺跌的過程中，小盤成長股已經跌到足夠便宜甚至大幅低估的位置。

操作是增配市場關注度較低的細分行業龍頭，主要是小盤成長股，把握住了2021年的主線，成就了“畫線派”的美名。

2022年，

他對行情的判斷是，基本面較好的中小盤股基本完成估值修復行情，接下來的主線可能是“拋棄賽道屬性，回歸個股成長”，整體性行情比較稀缺，要進一步下沉，向個股要收益。

體現在操作上，逐步降低了小盤成長股的配置，增加了小盤價值股的配置。業績也不錯，2022年，包括接下來的2023年，雖然是虧的，但大幅跑贏基金經理平均水平。

2023年，

楊金金逐步加倉公用事業，并買成重倉，同時還重倉黃金。

當時給出的理由是，公用事業存在供需反轉帶來的投資機會，貴金屬受益于美聯儲政策轉向寬松（2024年9月，美聯儲正式開始本輪降息周期）。

這一配置方式一直延續到20225年2季度。

2025年3季度，楊金金減倉公用事業，增配地產鏈，首次把兔寶寶、東方雨虹、江河集團買進十大重倉股。

4季度，進一步增持，還把三棵樹又買進了十大重倉股，地產鏈成了他第一大重倉方向。

投資思路可以從他三季報和四季報中找到答案。

1）盡管市場整體仍然悲觀，但微觀產業調研已經能觀察到很多非常積極的變化，龍頭公司已經提前出現拐點。

2）具體來說，因為產能過剩，行業整體還是虧損的，一些中小企業甚至開始虧現金流，但龍頭卻保持了較好的盈利能力，份額持續擴大。

3）一季度朦朧看到這種跡象，二季度數量開始變多，三季度越來越多的跡象表明經濟最差的時候已經過去。

四季報中，則對市場風格做出判斷：

1）流動性牛市催化下，成長和主題方向越來越貴，以至于脫離基本面的真實價值；但各行各業的龍頭白馬卻因為資金對基本面的悲觀預期，大部分處于歷史估值中樞的下限附近。

2）他一直以來的投資方法是逆向投資，賺“低估到價值發現”的錢，選擇逆向去配置各行各業正在經歷或即將出現拐點的競爭力龍頭，就像2021年避開昂貴的茅指數去布局盈利拐點且低估值的中小盤一樣。

3）看持倉的話，他當前選的行業主要是地產鏈，以建材為主。在之前的文章中我們也提到過，部分公司宣告了產品漲價，股價表現也不錯。

基金方面，

楊金金目前管理3只基金，交銀趨勢優先只能買A股，交銀啟誠、交銀瑞元三年定開可以買港股，港股倉位大約17%。

比較3只基金，

重倉股重合度蠻高的，2025年4季度，前七大重倉股相同，只是倉位高低的區別，后三大重倉股則明顯不同。

業績上，

“交銀啟誠”較為有優勢，相對“交銀趨勢優先”跑出了持續的超額收益。3只基金中，楊金金也就買了這只，還限購5萬元/天。

02

今天周三，繼續發車。A股行情進入下半場，逆勢布局可能出現拐點的細分行業龍頭，同時定投海外市場。

過去一周，美股逐漸修復了“特朗普強要格陵蘭島”帶來的下跌，標普500指數從6797點漲到6979點，漲了2.67%，再創歷史新高，也驗證了美股的韌性。

展望接下來的財報季，摩根大通的統計顯示，在已發布2026年展望的標普500指數成分股公司中，約有一半公司的業績指引超過了預期，且多數公布業績的公司都不在科技行業內，這一趨勢表明其他行業的增長范圍正在擴大。

對此，高盛點評，盈利將在短期內支撐經濟擴張，2026年上半年經濟將強勁增長，這將為規模較小、周期性更強的股票帶來比市場中規模最大的股票更大的短期利好因素。

體現在行情上，今年罕見出現了美股小盤股跑贏科技巨頭的現象。

上圖來自Wind

當然，這種趨勢持續下去有困難，高盛的預測是，2026年，標普500成分股公司利潤將增長15%，高于等權重指數10%的增幅，下半年美股風格可能重回科技股主導的敘事中。

總結起來，美股業績將持續增長，市場也因此對美股樂觀，行情溫和上漲，我們本期繼續發車美股相關基金。

上圖來自高盛

A股方面，

大哥給行情“降溫”的決心很強，春季躁動的窗口期也在縮減，行情短期內可能有風險。

但這是短期因素，更長期還是要關注“股債性價比”。之前每輪行情頂部，“股債性價比”都走到了“危險值”下方較深的位置，現在是平均值附近，股市相對債市還很有性價比。

上圖來自Wind

方向上，如楊金金所說，這輪是流動性牛市，成長和主題方向越來越貴，都脫離了基本面真實價值，但各行各業的龍頭白馬卻因為資金對經濟基本面悲觀，大部分處于歷史估值中樞下限附近。

他的投資策略是避開當前熱門但是昂貴的方向，去提前布局盈利長期拐點的部分龍頭白馬。我們認可他的這種操作，本期發車買了楊金金管理的基金。

還有大宗商品，

漲聲一片，去年僅有部分機構試探性的給出了“白銀到100美元/盎司”的目標價，沒想到這么快就突破了，最高漲到117.7美元/盎司。

時至今日，看空和看多貴金屬的聲音都很多，也都有各自的理由。但對我們來說，短期大漲本身就意味著風險（后續可能回調），而且金、銀行情也出現了高位寬幅震蕩的跡象，我們之前已經買了很多，本期暫停發車大宗商品基金。

以上是本期發車的全部解讀，文章如有提到行情變化，數據均來自wind。上述觀點僅代表本材料制作之時我司結合當時的市場行情作出的分析判斷，不構成任何投資建議，隨著市場行情等因素的變化，文中的觀點會結合實際情況進行調整。

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免責聲明:本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。