恒道科技單價與毛利率下滑明顯：應收賬款高企，仍存部分對賭條款

《港灣商業觀察》施子夫

1月28日，北交所將召開2026年第9次上市委審議會議，屆時將審議浙江恒道科技股份有限公司（以下簡稱，恒道科技）的首發上會事項。

此次IPO，恒道科技計劃將募集4.03億元資金，其中3.31億元用于年產3萬套熱流道生產線項目，4204.64萬元用于研發中心建設項目，3000萬元用于補充流動資金。

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單價與毛利率下滑明顯

天眼查顯示，恒道科技成立于2010年，公司專注于注塑模具熱流道系統及相關部件研發、設計、生產與銷售，主要產品為熱流道系統，是熱流道注塑模具中核心加熱組件系統，廣泛應用于汽車車燈、汽車內外飾、3C消費電子等領域。

從2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），熱流道系統作為主要收入來源實現銷售收入分別為1.37億元、1.63億元、2.26億元和1.41億元，占當期主營業務收入的96.41%、97.03%、96.84%和96.00%。

具體收入情況方面，報告期內，熱流道系統的銷量分別為20949點、24219點、37407點和25284點，單價分別為6548.43元/點、6731.01元/點、6038.57元/點和5557.61元/點。盡管銷量呈增長趨勢，但在單價上，2024年，熱流道系統的單價較上一年下滑692.44元/點，同比下滑10.29%。

由于主營業務突出，恒道科技的整體收入也保持穩定。報告期內，公司實現營收分別為1.43億元、1.68億元、2.34億元和1.47億元，凈利潤分別為3870.27萬元、4867.76萬元、6887.18萬元和4030.72萬元，扣非后歸母凈利潤分別為3960.73萬元、4702.26萬元、6646.63萬元和3907.93萬元。

公司方面表示，業績增長主要得益于公司所處熱流道系統行業穩步增長、下游汽車領域快速發展、公司與主要客戶合作加深以及公司突破產能瓶頸等因素。

不過熱流道技術作為一項新型注塑成型技術近年來快速發展，隨著行業的不斷發展，越來越多的企業加入，恒道科技也面臨日益加劇的激烈競爭，由此可能導致產品價格逐漸降低。

報告期各期，公司綜合毛利率分別為56.15%、55.17%、50.95%和50.31%，總體下滑明顯，期內合計下滑5.84個百分點。其中，各期熱流道系統毛利率分別為56.44%、55.38%、50.87%和50.13%。

2024年，熱流道系統毛利率水平較2023年下降4.52個百分點，下滑較大，主要因2024年單價下降一方面系產品結構變化，2024年汽車內外飾熱流道系統收入占比上升，汽車車燈熱流道系統因所需的技術含量要求更高、工藝更加復雜而報價通常高于汽車內外飾熱流道系統；另一方面汽車內外飾和汽車車燈熱流道系統產品單價有所下降。

北交所在第二輪審核問詢函中關注到，截至2025年8月末，恒道科技的在手訂單金額為4911.01萬元，在手訂單金額相對不高，主要系客戶下單頻次高、周期短，不會大量囤貨，同時公司訂單交貨時間較短，基本1個月即可完成交貨。

對此北交所要求公司結合市場需求及變化趨勢、行業競爭格局、發行人核心競爭力、期后業績變動情況、毛利率變動趨勢、主要客戶經營情況及預計采購計劃等充分論證發行人業績增長是否具有可持續性，相關風險揭示是否充分。

對此，恒道科技表示：截至2025年11月末，公司在手訂單金額為7436.39萬元，公司市場拓展成效顯著，持續獲取訂單的能力不斷增強。報告期內毛利率有所波動但仍處于較高水平，公司業績增長具有可持續性。

經初步測算，恒道科技預計2025年度實現營業收入2.9億元-3.1億元，同比增長23.69%-32.22%，歸屬于母公司股東的凈利潤7700萬元-8100萬元，同比增長11.8%-17.61%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤7400萬元-7800萬元，同比增長11.33%-17.35%。

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應收賬款占比七成以上

隨著銷售規模的增長，公司的應收賬款余額出現明顯攀升。而若未來下游行業景氣度下行，則可能導致橫道科技的應收賬款回款周期可能進一步拉長；同時，受行業整體回款進度慢的影響，若公司應收賬款無法收回，壞賬金額相應增加，則進一步影響公司資金的流動性，對公司的經營業績造成不利影響。

報告期各期末，恒道科技的應收賬款余額分別為1.06億元、1.35億元、1.79億元和2.16億元，占當期營業收入的74.23%、80.32%、76.19%和73.34%（已年化），應收賬款余額較大；應收賬款賬面價值分別為9869.56萬元、1.26億元、1.67億元和2.02億元。

可以看出，期內恒道科技的應收賬款占當期收入的七成以上。公司方面指出：終端廠商的付款進度較慢，從而影響了行業整體上游廠商的回款情況，導致公司應收賬款規模較大。

各期應收賬款壞賬準備金額分別為712.56萬元、948.69萬元、1116.50萬元和1366.37萬元；應收賬款周轉率分別為1.66次、1.40次、1.49次和1.49次，相對不高。

其他財務風險，報告期各期，恒道科技的存貨賬面價值分別為2843萬元、3270.83萬元、3966.34萬元和4456.27萬元，存貨賬面余額分別為2875.85萬元、3342.33萬元、4038.25萬元和4533.16萬元，存貨跌價準備分別為32.84萬元、71.51萬元、71.91萬元和76.89萬元。

報告期各期末，恒道科技的經營活動產生的現金流量凈額分別為552.69萬元、-291.16萬元、1470.66萬元和1278.65萬元。2023年公司現金流錄得流出，一方面系應收賬款增加導致回款進度較慢，另一方面公司與比亞迪及比亞迪產業鏈客戶逐步加深合作，比亞迪產業鏈內通常使用迪鏈作為付款方式，迪鏈憑證兌付周期一般為6個月，從而導致經營活動現金流入減少。

為補充流動資金，恒道科技也在向銀行申請貸款。報告期各期末，公司短期借款余額分別為1762.52萬元、1000.92萬元、2010.92萬元和2011.35萬元，占流動負債的比例分別為25.29%、14.66%、23.62%和23.39%。

截至報告期各期末，恒道科技的期末現金及現金等價物余額分別為290.05萬元、3677.59萬元、5205.51萬元和4620.74萬元，貨幣資金余額分別為379.48萬元、3677.59萬元、5205.51萬元和4620.74萬元。

償債能力方面，2023年公司完成了一輪股權融資，公司貨幣資金等流動資產增加，短期借款、長期借款等負債減少，導致資產負債率下降。

報告期各期末，公司資產負債率分別為48.32%、21.64%、21.13%和19.27%，流動比率分別為2.16、3.34、3.59和4.03，速動比率分別為1.75、2.86、3.12和3.51。

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仍存部分對賭條款

截至招股書簽署日，公司控股股東、實際控制人為自然人王洪潮先生，其直接持有公司69.20%股權，其控制的紹興厚富、紹興厚物分別持有公司5.40%、3.90%的股權，王洪潮先生通過直接、間接持股合計控制公司78.50%股權對應的表決權。

2023年5月，公司派發現金股利300萬元。

2024年12月，恒道科技在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，證券代碼：874202。在橫道科技掛牌前，公司曾存在簽署特殊條款的情形。

招股書顯示，截至公司掛牌時，公司相關主體簽訂的、正在履行的存在特殊投資條款的協議為恒道科技、王洪潮與杭州元璟、華睿灃收、頭雁創投等主體于2024年7月簽訂的《關于浙江恒道科技股份有限公司之股東協議》（簡稱《B輪股東協議》），涉及便利投資人轉讓公司股權的特殊投資條款；以及王洪潮與華睿灃收、頭雁創投等主體于2024年7月簽訂的《關于浙江恒道科技股份有限公司之協議書》（簡稱《A輪補充協議》），涉及實際控制人附條件回購華睿灃收、頭雁創投所持公司股權的特殊投資條款。

2025年5月27日，華睿灃收、頭雁創投與王洪潮等主體簽訂了《關于浙江恒道科技股份有限公司之協議書之補充協議》，約定自公司向北交所提交本次發行上市的申請材料前一日起，自動終止《A輪補充協議》全部條款，且華睿灃收、頭雁創投享有的股權贖回權及其他任何投資方特別權利自始無效，不因任何協議和安排恢復效力。

截至招股說明書簽署日，相關主體簽訂的、正在履行的存在特殊投資條款的協議為恒道科技、王洪潮與杭州元璟、華睿灃收、頭雁創投等主體于2024年7月簽訂的《B輪股東協議》。

恒道科技表示：上述特殊投資條款系關于投資人轉讓公司股權的便利性條款，具有合理性。上述特殊投資條款不會導致發行人承擔對賭責任等相關違約責任，不存在可能導致發行人控制權變化的約定，不存在與發行人市值掛鉤的相關條款，不存在嚴重影響發行人持續經營能力或者其他嚴重影響投資者權益的情形，未對公司經營狀況、財務狀況、控制權等方面產生重大不利影響，不存在違反《公司章程》及《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發行股票并上市業務規則適用指引第1號》等相關規定的情形。

資深投行人士王驥躍向《港灣商業觀察》表示，公司的對賭協議涉及會計處理問題，實控人的對賭協議涉及股權穩定性問題。對賭協議本身，意味著投資的本質是只要利益不擔風險，有明股實債嫌疑，所以要求規范。

內控方面，報告期內，公司存在實際控制人王洪潮控制的企業愛慕斯、千翊科技向公司拆借資金的情形。

愛慕斯曾于報告期前從公司借入210萬元，最終用于實際控制人個人臨時周轉；千翊科技于2022年1-3月租賃恒道科技部分廠房，應付未付租金0.77萬元，因千翊科技系實際控制人曾經實際控制的企業，基于謹慎性原則，千翊科技所欠租金構成實際控制人對公司的資金占用。

報告期各期末，公司未繳納社保的人數分別為37人、39人、31人和27人，未繳納公積金的人數分別為88.54%、6.23%、4.15%和4.14%。（港灣財經出品）