“不爭(zhēng)氣”的中證A500

出品 | 妙投APP

作者 | 劉國(guó)輝

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI生圖

年前規(guī)模急劇上漲的中證A500ETF，年后在規(guī)模上又在急速下滑。

2025 年 12 月，中證 A500ETF 上演 “史詩(shī)級(jí)” 規(guī)模沖刺，單月凈流入近千億、總規(guī)模突破 3000 億元，從12月11日開(kāi)始至年末，每天保持資金凈流入。進(jìn)入2026年以后，A500ETF保持了每日資金凈流出，整體規(guī)模也迅速跌破了3000億元。

中證A500ETF資金凈流入情況（資料來(lái)源：Wind）

這坐實(shí)了市場(chǎng)之前對(duì)于A500ETF規(guī)模漲跌原因的猜測(cè)。年末規(guī)模增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力是A500ETF 期權(quán)可能在 2026 年一季度推出的預(yù)期，引發(fā)頭部公募圍繞 “期權(quán)標(biāo)的資格” 的白熱化競(jìng)爭(zhēng)。滬深兩市季度末規(guī)模排名第一的兩個(gè)A500ETF，有望在Q1獲得期權(quán)資格，從而實(shí)現(xiàn)更好的流動(dòng)性和更全面的資產(chǎn)配置策略。過(guò)了季度末的時(shí)點(diǎn)后，幫忙資金連續(xù)退潮，也表明當(dāng)初的資金涌入并非看好A500的投資價(jià)值，而是為了獲得基金公司為幫忙資金開(kāi)出的“感謝費(fèi)”。

年前規(guī)模漲得越快的產(chǎn)品，年后幫忙資金“叛逃”得越多，如規(guī)模位列前五的產(chǎn)品，即華泰柏瑞、南方、華夏、國(guó)泰、易方達(dá)五家公司旗下的A500ETF，在1月5日-15日的9個(gè)交易日內(nèi)，基金流通份額分別減少了22億份、36億份、21億份、13億份、22億份。而后面的公司，份額減少極小甚至沒(méi)有變化。

史上最卷的ETF產(chǎn)品中證A500ETF，被視為可能挑戰(zhàn)滬深300ETF寬基龍頭地位的產(chǎn)品，因此在2024年中發(fā)行之時(shí)，基金公司投入了史無(wú)前例的營(yíng)銷成本。在2024年10月上市以來(lái)，經(jīng)歷了規(guī)模上的大起大落，雖然是僅次于滬深300指數(shù)ETF的第二大寬基指數(shù)，卻至今還沒(méi)能展示出對(duì)滬深300的威脅，ETF規(guī)模不到滬深300的1/4，場(chǎng)外產(chǎn)品（主要是連接基金）也只有滬深300的一半。

這個(gè)被寄以厚望的產(chǎn)品，為何至今仍未顯出“王者之氣”。

從投資價(jià)值角度來(lái)說(shuō)，滬深 300更偏價(jià)值穩(wěn)健，中證 A500更偏均衡成長(zhǎng)。在科技牛市中更有表現(xiàn)。但自2024年10月上市以來(lái)，中證 A500ETF有點(diǎn)生不逢時(shí)，滬深 300ETF憑借完善的生態(tài)，在短期至少2年內(nèi)，仍然壓中證A500一頭。

#01A500挑戰(zhàn)滬深300，尚需時(shí)日

2024年下半年A500ETF發(fā)行大戰(zhàn)，可謂公募?xì)v史上最卷、投入力度最大的一次營(yíng)銷戰(zhàn)。基金公司通過(guò)多渠道密集宣傳吸引投資者，不少公司員工齊上陣卷營(yíng)銷，畢其功于一役。?

如此重視，主要是與全市場(chǎng)第一大寬基滬深300相比，A500指數(shù)確實(shí)有一定的革命性，體現(xiàn)在幾大方面：

編制邏輯上，滬深 300堅(jiān)持市值優(yōu)先，取前 300 只大盤(pán)股，不刻意均衡行業(yè)，天然偏向超大市值藍(lán)籌。中證 A500強(qiáng)調(diào)行業(yè)均衡，先按中證三級(jí)行業(yè)拆分，從各細(xì)分行業(yè)選市值龍頭，成長(zhǎng)性強(qiáng)。

行業(yè)分布上，滬深 300較多集中在傳統(tǒng)行業(yè)，特別是金融、主要消費(fèi)（食品飲料等）權(quán)重高。中證 A500則新經(jīng)濟(jì)占比更高，電子、電力設(shè)備、醫(yī)藥、工業(yè)等新質(zhì)生產(chǎn)力賽道占比超 50%，金融、消費(fèi)權(quán)重下降，行業(yè)分散度更高。

市值結(jié)構(gòu)上，滬深300是典型大盤(pán)藍(lán)籌指數(shù)。目前樣本平均自由流通市值863.93億元，中證 A500為601.02 億元，大中小盤(pán)兼顧，市值跨度更寬，彈性優(yōu)于滬深 300。

這樣，滬深300與中證A500在風(fēng)格特征上，有了一定的差異，滬深 300更偏價(jià)值穩(wěn)健，風(fēng)格偏大盤(pán)價(jià)值，盈利穩(wěn)定，波動(dòng)較小，適合穩(wěn)健型配置。中證 A500更偏均衡成長(zhǎng)風(fēng)格，兼具大盤(pán)穩(wěn)健與中盤(pán)成長(zhǎng)彈性，成分股研發(fā)投入高，契合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，波動(dòng)略高于滬深 300 但低于中小盤(pán)指數(shù)。

這樣，滬深300在熊市中表現(xiàn)更好，牛市中彈性略低，特別是成長(zhǎng)風(fēng)格行情牛市中彈性不足，中證A500在熊市中可能跌幅略大于滬深300，但在牛市中收益略高，尤其是科技成長(zhǎng)風(fēng)格行情中，對(duì)滬深300的優(yōu)勢(shì)更為明顯。

從近三年的表現(xiàn)看，2023年和2024年大部分時(shí)間里，A股熊市，這兩年滬深300指數(shù)收益率分別為-11.38%和14.68%，中證A500收益率分別為-11.42%和12.98%，滬深300都略好于中證A500。2025年是典型的成長(zhǎng)風(fēng)格牛市，中證A500優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)出來(lái)了，收益率達(dá)到22.43%，今年截至1.19日達(dá)到4.66%。而滬深300同期收益分別為17.66%和2.26%。中證A500在成長(zhǎng)風(fēng)格行情中相對(duì)于滬深300的超額收益優(yōu)勢(shì)還是比較明顯的。

對(duì)于投資者而言，穩(wěn)健打底可選滬深 300，追求彈性與長(zhǎng)期成長(zhǎng)可選中證 A500。多數(shù)普通投資者更適合 “核心 + 衛(wèi)星” 組合（如 70% 滬深 300+30% 中證 A500），兼顧穩(wěn)定性與收益彈性。

不過(guò)自2024年10月首批A500ETF上市至今，A500ETF并沒(méi)有大紅大紫，也沒(méi)能體現(xiàn)出對(duì)于滬深300ETF搶班奪權(quán)的架勢(shì)。

2025年，滬深300ETF規(guī)模總體上呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，而A500ETF規(guī)模經(jīng)歷了波折，到8月左右時(shí)，規(guī)模一度較高點(diǎn)下降了1000億元左右。年末到12月才出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但也只是突破了3000億元。滬深300ETF則保持萬(wàn)億以上規(guī)模。

中證A500近一年規(guī)模增長(zhǎng)情況

滬深300ETF近一年規(guī)模增長(zhǎng)情況

其直接原因在于國(guó)家隊(duì)在買(mǎi)滬深300ETF，沒(méi)買(mǎi)A500ETF。實(shí)際上在2023年匯金入市買(mǎi)入大量滬深300ETF之時(shí)，滬深300ETF規(guī)模合計(jì)也只有3000億元左右。匯金先后買(mǎi)入數(shù)千億元，對(duì)于滬深300ETF規(guī)模抬升殊為重要。

國(guó)家隊(duì)未大量買(mǎi)入中證A500ETF，主要有以下幾方面原因：

很重要的原因在于，A500ETF有點(diǎn)生不逢時(shí)，2024年10月推出后，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入亢奮狀態(tài)，沒(méi)有必要救市。之后國(guó)家隊(duì)在2025年4月7日大跌之時(shí)再次入市救場(chǎng)，還沒(méi)來(lái)得及對(duì)A500ETF的投資進(jìn)行深入論證。國(guó)家隊(duì)救市，能買(mǎi)什么指數(shù)以及股票，都有相應(yīng)的股票池、基金池，不可能對(duì)一個(gè)新指數(shù)擅自買(mǎi)入。

國(guó)家隊(duì)在維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定時(shí)，通常優(yōu)先選擇熟悉且長(zhǎng)期操作的ETF標(biāo)的。滬深300、上證50等指數(shù)ETF是國(guó)家隊(duì)長(zhǎng)期配置的對(duì)象，操作流程和市場(chǎng)反應(yīng)更為熟悉。中證A500ETF作為新指數(shù)，國(guó)家隊(duì)需要時(shí)間熟悉其成分股結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)表現(xiàn)及流動(dòng)性特點(diǎn)，短期內(nèi)可能優(yōu)先選擇傳統(tǒng)寬基ETF以確保操作效率和穩(wěn)定性。而4月救市之后，市場(chǎng)迅速回暖，牛市升溫，再次沒(méi)有了救市的必要性。

其次是市場(chǎng)規(guī)模與流動(dòng)性限制。截至2025年4月，中證A500ETF合計(jì)規(guī)模約2121億元，頭部產(chǎn)品規(guī)模雖超百億，但與國(guó)家隊(duì)千億級(jí)資金量相比仍顯不足。大規(guī)模資金進(jìn)出可能對(duì)價(jià)格產(chǎn)生較大沖擊，增加交易成本。相比之下，滬深300ETF等寬基ETF規(guī)模更大、流動(dòng)性更充裕，更能滿足國(guó)家隊(duì)大規(guī)模資金運(yùn)作需求。

國(guó)家隊(duì)未大量買(mǎi)入中證A500ETF是綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)管控、市場(chǎng)規(guī)模、投資策略及操作習(xí)慣等多因素的結(jié)果。隨著中證A500ETF規(guī)模擴(kuò)大、衍生品體系完善及市場(chǎng)認(rèn)知度提升，未來(lái)國(guó)家隊(duì)也有可能將其納入投資范圍。

匯金之外，很多險(xiǎn)資、養(yǎng)老金、FOF、銀行理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)投資者也并未將配置領(lǐng)域大面積向A500ETF傾斜，滬深300依然是權(quán)益底倉(cāng)。這可能源于兩大原因，

一方面，滬深 300ETF先發(fā)壁壘與生態(tài)鴻溝，是A500難短期逾越的。2012年首批發(fā)行的滬深 300ETF已形成 “指數(shù)標(biāo)桿、萬(wàn)億規(guī)模、全鏈衍生品”的生態(tài)閉環(huán)，華泰柏瑞滬深 300ETF 單品規(guī)模超 4000 億元，大額資金進(jìn)出成本低、流動(dòng)性溢價(jià)顯著。2024 年 9 月首批發(fā)行的中證 A500ETF僅 1 年多歷史，缺乏股指期貨、期權(quán)等對(duì)沖工具，機(jī)構(gòu)資金（尤其是保險(xiǎn)、社保、自營(yíng)）難以用其做套保與資產(chǎn)配置核心工具，資金容納能力與交易效率受限，而機(jī)構(gòu)尤其重視對(duì)沖工具的完備性。因此A500ETF目前尚在機(jī)構(gòu)配置的“觀察、試配”階段，未進(jìn)入核心池。

另一方面，滬深300指數(shù)與A500指數(shù)成分股上有較大的重合度，尤其是前十大成分股基本上一致，大資金加倉(cāng)滬深 300 即可間接覆蓋 A500 的大盤(pán)龍頭部分，對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，上證50、中證500、中證1000等寬基與滬深300有很大的差別，在資產(chǎn)配置中比 A500 更有配置必要性，重合度高的A500配置必要性沒(méi)那么大。如果配置的話，其實(shí)是從滬深300移倉(cāng)過(guò)去，但轉(zhuǎn)換有交易成本。

個(gè)人投資者層面，有資產(chǎn)配置思路的投資者占比較少，大多看重彈性，特別是在牛市中，行業(yè)ETF彈性更大，規(guī)模增長(zhǎng)更快。A500ETF雖然相比于滬深300有彈性，但跟熱門(mén)行業(yè)板塊的行業(yè)ETF，以及偏向科技成長(zhǎng)的科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指等寬基相比，彈性又明顯不足。例如2025年有通信ETF收益率翻倍，科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指2025年收益率分別達(dá)到35.92%、49.57%，因此在個(gè)人投資者層面，A500也沒(méi)占到便宜。

這樣，中證A500ETF規(guī)模遠(yuǎn)不及滬深 300ETF，先發(fā)壁壘、生態(tài)成熟度、資金配置慣性、指數(shù)定位與產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)、市場(chǎng)風(fēng)格適配度等約束疊加，A500ETF在推出首年沒(méi)能顯出彎道超車的冠軍相。

#02中長(zhǎng)期內(nèi)仍有望與滬深300分庭抗禮

被公募寄以厚望的中證A500ETF，規(guī)模還有望超過(guò)滬深300ETF嗎？

短期內(nèi)，比如1-2年內(nèi)，中證A500ETF規(guī)模大概率還難以超越滬深 300ETF。這兩年市場(chǎng)不會(huì)太差，國(guó)家隊(duì)缺少入場(chǎng)掃貨托底的必要性，直接缺少了數(shù)千億的買(mǎi)盤(pán)。這就需要市場(chǎng)上的其他機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者來(lái)買(mǎi)。

對(duì)于機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，滬深 300ETF已是萬(wàn)億規(guī)模，實(shí)現(xiàn)了全鏈衍生品（股指期貨、期權(quán)）的生態(tài)閉環(huán)，是養(yǎng)老金、社保、FOF 等長(zhǎng)期資金的底倉(cāng)標(biāo)配，配置慣性強(qiáng)。中證 A500ETF 僅1年多歷史，衍生品工具尚未落地，機(jī)構(gòu)資金難以用其做套保與核心配置，資金容納能力與交易效率受限。即使今年Q1推出ETF期權(quán)，也還缺少股指期貨，缺少應(yīng)用成熟的配置策略。其生態(tài)成熟還需要兩三年時(shí)間。另外A500還需要形成規(guī)模千億左右的大單品，來(lái)容納大額資金的進(jìn)出。

中證 A500的 “行業(yè)均衡、細(xì)分龍頭” 邏輯雖然不錯(cuò)，但需時(shí)間普及，讓市場(chǎng)充分認(rèn)識(shí)到其長(zhǎng)期配置價(jià)值優(yōu)于滬深300，才能獲得更多資金關(guān)注。

中長(zhǎng)期來(lái)看，比如5-10年，A500突破生態(tài)、配置習(xí)慣等方面的約束，存在超越滬深300ETF、晉身第一大寬基的可能。

核心邏輯在于，國(guó)家推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力，科技是未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，中證 A500的電子、電力設(shè)備、醫(yī)藥等新經(jīng)濟(jì)賽道占比更高，更契合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向，其盈利彈性與行業(yè)分散優(yōu)勢(shì)將凸顯，吸引增量資金流入。

再結(jié)合中證A500ETF期權(quán)等對(duì)沖工具在 2026年以后逐漸落地，將吸引保險(xiǎn)、券商自營(yíng)、理財(cái)公司等機(jī)構(gòu)資金大規(guī)模入場(chǎng)，提升其在資產(chǎn)配置中的權(quán)重，加速規(guī)模增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)單只產(chǎn)品規(guī)模有望突破千億。當(dāng)然這還需要一些時(shí)間。

#03基金公司A500ETF終局未定

經(jīng)過(guò)12月份的規(guī)模競(jìng)速，目前基金公司中證A500ETF規(guī)模排名中，華泰柏瑞、南方和華夏基金均突破了400億元，處在第一集團(tuán)，國(guó)泰和易方達(dá)規(guī)模在300億-400億之間，居第二集團(tuán)。接下來(lái)是廣發(fā)、富國(guó)和嘉實(shí)的產(chǎn)品，均在100億到200億之間，想要趕超難度很大。這樣，中證 A500ETF 已初步形成 “3+2” 的頭部梯隊(duì)，未來(lái)A500ETF頭部格局競(jìng)爭(zhēng)會(huì)在第一二集團(tuán)五只產(chǎn)品之間展開(kāi)。

華泰柏瑞、南方目前是最大贏家，二者分別在滬深兩市中證A500ETF中居于規(guī)模首位，巧合的是這兩家公司都是華泰證券旗下公司，在規(guī)模沖頂過(guò)程中，作為頭部券商的華泰證券可能動(dòng)用了較多資源來(lái)保證兩家公司贏得賽點(diǎn)。

基金名稱

基金規(guī)模(億元)

A500ETF華泰柏瑞

A500ETF南方

A500ETF基金

中證A500ETF

A500ETF易方達(dá)

A500ETF龍頭

中證A500ETF富國(guó)

A500ETF嘉實(shí)

A500指數(shù)ETF

中證A500ETF景順

中證A500ETF產(chǎn)品規(guī)模排名（截至2026.1.16）

接下來(lái)格局會(huì)怎么走？有兩大因素會(huì)支持現(xiàn)有格局穩(wěn)定下來(lái)。

首先是期權(quán)資格。按常理滬深交易所各有一個(gè)名額，給到季度末排名第一的產(chǎn)品。若華泰柏瑞（上交所）、南方（深交所）最終當(dāng)選，將形成標(biāo)的壟斷，吸引對(duì)沖資金與套利盤(pán)，規(guī)模與流動(dòng)性可能與后面的公司進(jìn)一步拉開(kāi)差距。當(dāng)然如果監(jiān)管調(diào)整篩選標(biāo)準(zhǔn)，或延緩?fù)瞥龉?jié)奏，影響頭部產(chǎn)品的規(guī)模沖刺邏輯。

另外以往ETF產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化，往往是低費(fèi)率作為競(jìng)爭(zhēng)手段，如易方達(dá)滬深300ETF在沒(méi)有先發(fā)優(yōu)勢(shì)、沒(méi)有期權(quán)標(biāo)的資格的情況下逆襲成為同類產(chǎn)品第二名，規(guī)模超過(guò)3000億元，殺手锏就是低費(fèi)率。而中證A500ETF作為公募極卷的產(chǎn)品，大家都是按照最低檔的費(fèi)率來(lái)發(fā)行和管理的，少了降費(fèi)率這個(gè)殺招，后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)中缺少了一個(gè)核心變數(shù)，無(wú)疑又會(huì)強(qiáng)化現(xiàn)有格局。

不過(guò)未來(lái)依然會(huì)有變數(shù)。

首先，期權(quán)資格很重要，但又并非決定性因素。就像滬深300ETF中。前四強(qiáng)中只有第一和第四的華泰柏瑞、嘉實(shí)有期權(quán)，易方達(dá)和華夏都沒(méi)有期權(quán)資格，都做到了2000億元以上的規(guī)模。中證500ETF中，規(guī)模前三名花落南方、華夏、嘉實(shí)，其中南方和嘉實(shí)有期權(quán)，華夏沒(méi)有期權(quán)。

因此有期權(quán)的，往往能維持頭部位置，但沒(méi)有期權(quán)的，也可能通過(guò)其他競(jìng)爭(zhēng)手段（如強(qiáng)化持續(xù)營(yíng)銷加大投入）做到頭部位置。

具體來(lái)說(shuō)，券商、私募、量化基金等交易型機(jī)構(gòu)會(huì)優(yōu)先選擇期權(quán)標(biāo)的 ETF，以滿足期現(xiàn)套利、備兌開(kāi)倉(cāng)、對(duì)沖等策略需求，導(dǎo)致資金向標(biāo)的ETF集中。但社保、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)等長(zhǎng)期配置型資金，更看重 ETF 的跟蹤誤差、費(fèi)率、申贖便利性、基金公司品牌與服務(wù)能力，對(duì)是否為期權(quán)標(biāo)的的敏感度相對(duì)較低，另外國(guó)家隊(duì)買(mǎi)入ETF是為了給市場(chǎng)托底，而非套利、做對(duì)沖，如果那樣就沒(méi)法在下跌過(guò)程中完成穩(wěn)定市場(chǎng)的目的。這為非標(biāo)的ETF留下了規(guī)模增長(zhǎng)空間。2026年有新的增量資金（如保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等）大規(guī)模配置A500ETF，其配置偏好可能不局限于頭部產(chǎn)品，可能選擇規(guī)模適中但流動(dòng)性良好的產(chǎn)品，這會(huì)給第二梯隊(duì)帶來(lái)機(jī)會(huì)。

其次，目前A500ETF普遍還沒(méi)超大規(guī)模，領(lǐng)頭的產(chǎn)品也不足500億元，而滬深300ETF前四的產(chǎn)品，規(guī)模基本都在2000億元及以上。在規(guī)模不夠大的情況下，頭部A500ETF的前十大持有人多為券商、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)，如果出現(xiàn)大額申贖，易引發(fā)規(guī)模劇變。

國(guó)泰基金和易方達(dá)目前規(guī)模在300-400億區(qū)間，與第一梯隊(duì)差距約50-100億，這個(gè)差距在ETF市場(chǎng)并非不可逾越。國(guó)泰中證A500ETF曾長(zhǎng)期領(lǐng)跑，雖在2025年下半年被超越，但其持有人戶數(shù)超10萬(wàn)戶仍為全市場(chǎng)最高，散戶基礎(chǔ)深厚。若能在機(jī)構(gòu)資金端發(fā)力，或通過(guò)渠道策略調(diào)整，仍有機(jī)會(huì)重回前三。易方達(dá)作為頭部基金公司，在ETF運(yùn)營(yíng)、做市商協(xié)調(diào)等方面經(jīng)驗(yàn)豐富，且其產(chǎn)品在深交所流動(dòng)性表現(xiàn)良好，公司在整體財(cái)務(wù)實(shí)力、可投入資源等方面，在行業(yè)里有優(yōu)勢(shì)，比較能承受較大力度的投入以及短期的業(yè)務(wù)虧損，因此也仍有可能憑借綜合實(shí)力勝出。

綜合來(lái)看，當(dāng)前格局是階段性競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，而非終局。相對(duì)確定的是，頭部陣營(yíng)與中游、尾部產(chǎn)品的差距已基本固化，尾部產(chǎn)品很難再實(shí)現(xiàn)逆襲。不確定的是第一梯隊(duì)內(nèi)部排名、第一梯隊(duì)與第二梯隊(duì)的相對(duì)位置、以及最終誰(shuí)能獲得期權(quán)標(biāo)的資格，這些都存在變數(shù)。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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