川儀股份2025年出現了雙下跌，苦日子要來了嗎？

繼續看發布了2025年年度業績快報的上市公司，重慶川儀自動化股份有限公司（股票簡稱：川儀股份）設立于1999年，其前身是1965年從上海、江蘇、遼寧等地內遷重慶的四川熱工儀表總廠，是上世紀六十年代國家重點布局的三大儀器儀表制造基地之一，2014年8月在上交所主板上市。

川儀股份主要生產和經營工業自動化儀表及控制裝置，所處的工業自動控制系統裝置制造業跨裝備制造和電子信息兩大領域。產品主要服務于石油、電力、冶金、化工、建材等國民經濟支柱產業，以及核電、市政環保、城市軌道交通等新興領域。

2025年，川儀股份的營收同比下跌10.4%，這是其近年來的首次下跌。從2024年的增長減速，似乎已經預想到了2025年下跌的結果；但一開始下跌，就直接砍掉一成，還是來得比較猛的。

從2025年上半年的情況看，“工業自動化儀表及裝置”是其絕對的核心業務，較我們上次看其2023年的營收結構時，略有下降；“復合材料”的占比首次達到了一成，占比提升的主要原因不是“復合材料”增長較快，而是“工業自動化儀表及裝置”下跌了。除上述兩大業務之外，還有“電子器件”和少量的其他業務。

出口的占比仍是2%出頭，在小范圍內波動，南方地區也還然是其占比近七成的核心市場。

凈利潤是近六年來首次下跌，近兩成的下跌，把前兩年增長的成果基本抹掉了，回到了比2022年略高的水平。

2025年前三季度的毛利率有所反彈，34.3%的水平并不算差，銷售凈利率接近2020年以來的最低水平，凈資產收益已經是2020年以來的最低水平了。不過，就算這兩大指標看起來比前幾年有所下降，仍然還是優秀級的，也就是說，日子還是相當滋潤的，只是以前那種越來越好的勢頭，似乎有些變化了。

這幾年的主營業務盈利空間還是在提升的，2025年前三季度超過9個百分點，超過了前四年全年，也比前四年前三季度高，整個經營形勢還是不錯的。

前幾年的主營業務盈利空間提升，都少不了期間費用占營收比下降的功勞，2025年反過來了，期間費用占營收比有所回升，主要的增長動力來自于毛利率反彈。

當營收下跌時，期間費用占營收比上升幾乎就無法避免，這就是規模效應的反作用。營收下跌時的毛利率提升能否持續呢？短期內是可以的，時間一長，連穩定都辦不到，一定會下跌的，除非從事的是極少數完全壟斷的業務。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態，主要的收益項是“投資收益”（以“對聯營企業和合營企業的投資收益”為主，其中對“重慶橫河川儀有限公司”的收益是大頭）和政府補助，部分年份的“公允價值變動收益”也不錯。

主要的損失項是“資產減值損失”（主要是“存貨跌價損失”）和“信用減值損失”（主要是“應收賬款壞賬損失”）。

看2025年的“扣非凈利潤”，和“歸母凈利潤”的表現差不多，也是低于2023年和2024年的水平，略好于2022年的表現。

分季度來看，2023年和2024年，僅有一個季度出現過營收同比微跌，凈利潤都是同比增長狀態，但2024年的增速相對較低，已經有下跌的跡象了。2025年的四個季度都是雙跌，除二季度之外，凈利潤的下跌幅度都高于同期營收，剛過去的2025年四季度的表現仍不算好，甚至不能說看到了企穩的跡象。

從四季度的凈利潤下跌幅度看，全年的盈利能力是不及前三季度的；主營業務盈利能力，可能也是不及前三季度的，只是現在還沒有數據，我們暫時無法做比較。

“經營活動的現金流量凈額”表現較好，2025年的營收下跌，似乎并沒有因為回收營運資金而出現經營活動現金流表現更好的現象。每年的固定資產類投資規模并不算大，這類行業并不太依賴硬件的投資，在市場遇冷的情況下，繼續加大投資的必要性就更不大了。

從2023年末以來，固定資產和經營性長期資產的增長已經很慢，甚至停止了，其資產結構并不重，這類資產的占比僅一成。

存貨的規模在2024年出現過大幅下降，但2025年三季度末又有所反彈，這方面回收營運資金的金額有限。

至于說存貨周轉天數，在2024年下降后，2025年前三季度基本上恢復至前幾年的水平了。

應收類的業務款項不僅沒有下降，反而在大幅增長，這說明貨款不好回收了，前面也看到壞賬損失也是有增長趨勢的。為了抵消應收項目資金占用增加對經營活動現金流的影響，應付項目的增長也比較明顯，這可能會導致供應商們的不滿，這種搞法只能短期用一用，不可能持續這樣弄。

川儀股份的長短期償債能力都是相當強的，這方面沒有問題。原因當然是持續大額盈利，完全有條件來選擇一個自認為合理的資產負債結構。

川儀股份還是等來了營收和凈利潤雙下跌，哪怕這種擔心已經在其內外持續了好幾年，真的到來的時候，還是讓人沮喪的。怎么來解決可能持續下滑，以及降低盈利能力滑向及格水平的風險？想必這個春節他們過得不會有以前那么舒心了。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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