五大首席第一時(shí)間解碼創(chuàng)業(yè)板深改：未盈利、新消費(fèi)、硬科全納入，重塑投融資生態(tài)

財(cái)聯(lián)社4月12日訊（記者高艷云）證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板改革定調(diào)重磅落地，多家券商火速解讀，深度剖析這場(chǎng)改革如何為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)注入資本活水，又如何重塑A股市場(chǎng)的價(jià)值坐標(biāo)。

資金已率先用行動(dòng)回應(yīng)改革紅利，4月10日，創(chuàng)指盤(pán)中大漲4.4%，突破前期高點(diǎn)，創(chuàng)2021年12月以來(lái)新高。截至收盤(pán)報(bào)3448.79點(diǎn)，上漲3.78%。

中信證券金融產(chǎn)業(yè)首席分析師田良指出，此次創(chuàng)業(yè)板深改，通過(guò)增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)、落地再融資儲(chǔ)架發(fā)行及松綁并購(gòu)重組限制，構(gòu)建全方位適配新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的制度體系。預(yù)計(jì)融資端效率的國(guó)際對(duì)標(biāo)和投資端交易機(jī)制的創(chuàng)新，將有效改善板塊流動(dòng)性溢價(jià)，并大幅縮短創(chuàng)新企業(yè)的資本轉(zhuǎn)化周期。

西部證券非銀首席分析師孫寅認(rèn)為，此次深化創(chuàng)業(yè)板改革首先明確創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)和新消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。相關(guān)舉措均旨在增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板制度的包容性和適應(yīng)性，更好滿足新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)企業(yè)的融資需求，并進(jìn)一步豐富創(chuàng)業(yè)板的上市企業(yè)類型。

華泰證券金融研究組聯(lián)席負(fù)責(zé)人沈娟研報(bào)稱，新規(guī)明確創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板差異化定位，創(chuàng)業(yè)板培育新能源、高端裝備等領(lǐng)域標(biāo)桿企業(yè)，積極支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)和新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域企業(yè)上市。同時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板第四套標(biāo)準(zhǔn)，適用于未來(lái)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。相較于創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)，第四套更為寬松、但對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性、研發(fā)投入等指標(biāo)提出增量要求。

國(guó)泰海通新股研究首席分析師王政之稱，增設(shè)創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，建立首次公開(kāi)發(fā)行預(yù)先審閱機(jī)制，為新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更好金融服務(wù)。增設(shè)第四套標(biāo)準(zhǔn)后，創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)體系覆蓋面更廣，包容性更強(qiáng)，市場(chǎng)吸引力將進(jìn)一步提升。

申萬(wàn)宏源證券非銀首席分析師羅鉆輝稱，創(chuàng)業(yè)板改革靴子落地，務(wù)必重視IPO對(duì)券商業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略引領(lǐng)意義。

中信證券田良：創(chuàng)業(yè)板改革賦能新質(zhì)生產(chǎn)力

田良在研報(bào)中分析稱，本次改革舉措突出創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”的定位，本質(zhì)上是為更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的，支持科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力。

一是增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)：打破盈利枷鎖，精準(zhǔn)覆蓋“重研發(fā)”高成長(zhǎng)企業(yè)。本次改革增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，是落實(shí)包容性準(zhǔn)入的重要閉環(huán)。文件明確支持新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，這意味著創(chuàng)業(yè)板服務(wù)的廣度進(jìn)一步延伸至"模式創(chuàng)新"與“服務(wù)升級(jí)”。

二是再融資儲(chǔ)架發(fā)行落地：對(duì)標(biāo)國(guó)際成熟市場(chǎng)，大幅縮短資本轉(zhuǎn)化周期。預(yù)計(jì)將顯著降低了融資成本與市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。這種“小步快跑”的融資模式，能有效解決高科技企業(yè)資金需求波動(dòng)大的痛點(diǎn)，提升資產(chǎn)負(fù)債表的靈活性。

三是并購(gòu)重組再松綁：開(kāi)啟存量時(shí)代下新上市企業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合。預(yù)計(jì)未來(lái)創(chuàng)業(yè)板內(nèi)同行業(yè)或上下游的并購(gòu)案例活躍度有望提升，助力企業(yè)通過(guò)規(guī)模效應(yīng)快速實(shí)現(xiàn)“新質(zhì)生產(chǎn)力”的跨越式發(fā)展。

四是投資端機(jī)制創(chuàng)新：多管齊下改善流動(dòng)性溢價(jià)，提升市場(chǎng)定價(jià)精度。投資端改革通過(guò)三項(xiàng)核心交易機(jī)制的調(diào)整，直接對(duì)標(biāo)市場(chǎng)流動(dòng)性痛點(diǎn)。

五是地方政府推送機(jī)制試點(diǎn)：從源頭提升上市公司質(zhì)量。

田良稱，圍繞“十五五”核心方向，后續(xù)仍有多項(xiàng)資本市場(chǎng)改革內(nèi)容值得期待。

西部證券孫寅：投行將發(fā)揮重要作用

對(duì)投資端的影響，孫寅在研報(bào)中提到主要涉及四方面，具體為：

一是在創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度，依托做市商的專業(yè)定價(jià)能力和資金實(shí)力，平滑股價(jià)大幅波動(dòng)，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性和穩(wěn)定性。

二是將協(xié)議大宗交易調(diào)整為實(shí)時(shí)成交確認(rèn)，將大宗交易由“盤(pán)中申報(bào)、盤(pán)后集中確認(rèn)，資金證券次日交割”修改為“盤(pán)中申報(bào)后即時(shí)確認(rèn)、即時(shí)交割”，提升大規(guī)模資金使用效率。

三是擴(kuò)大盤(pán)后固定價(jià)格交易品種范圍，將范圍由創(chuàng)業(yè)板股票擴(kuò)展至主板A股和包括創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF在內(nèi)的全部ETF，是對(duì)盤(pán)中競(jìng)價(jià)交易的有益補(bǔ)充，并提出推出更多創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF產(chǎn)品和期權(quán)品種，并適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板股指期貨，吸引資金配置創(chuàng)業(yè)板。

四是優(yōu)化戰(zhàn)略投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，支持符合條件的中長(zhǎng)期資金作為戰(zhàn)略投資者參與創(chuàng)業(yè)板上市公司定向增發(fā)。

孫寅稱，資本市場(chǎng)投融資改革持續(xù)推進(jìn)，如今創(chuàng)業(yè)板深化改革措施也已推出，資本市場(chǎng)不斷發(fā)展下投資銀行作為中介機(jī)構(gòu)在我國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)中將發(fā)揮重要作用。繼續(xù)看好綜合實(shí)力強(qiáng)勁、業(yè)務(wù)實(shí)力突出的頭部券商，和具有業(yè)務(wù)或區(qū)域特色化的中小券商在資本市場(chǎng)發(fā)展中收獲的機(jī)遇。

申萬(wàn)宏源羅鉆輝：券商確定性受益

羅鉆輝在研報(bào)中提到，券商作為資本市場(chǎng)的核心中介機(jī)構(gòu)，在本次創(chuàng)業(yè)板改革中確定性受益。

首先，利好投行增量+跟投機(jī)遇：創(chuàng)業(yè)板改革直接抬升投行業(yè)務(wù)景氣度（創(chuàng)業(yè)板IPO、再融資、并購(gòu)等業(yè)務(wù)線），拓寬“投行資本化”收益空間，同時(shí)針對(duì)未盈利企業(yè)的強(qiáng)制跟投，意味著對(duì)券商資本市場(chǎng)“看門(mén)人”的職責(zé)進(jìn)一步壓實(shí)。

其次，投融資協(xié)調(diào)發(fā)展打開(kāi)做市、產(chǎn)品等綜合業(yè)務(wù)增量空間。優(yōu)化交易制度，引入做市商制度；豐富產(chǎn)品服務(wù)體系，推出更多創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF和期權(quán)，適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板股指期貨，支持基金投顧配置創(chuàng)業(yè)板ETF。

在羅鉆輝看來(lái)，投融資協(xié)調(diào)發(fā)展的改革導(dǎo)向有望推動(dòng)綜合實(shí)力強(qiáng)勁的頭部券商在財(cái)富、交易、產(chǎn)品、做市、投行、投資等多業(yè)務(wù)領(lǐng)域打開(kāi)創(chuàng)新空間、收獲業(yè)務(wù)增量，形成多維度、可持續(xù)的增量業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。

國(guó)泰海通王政之：創(chuàng)業(yè)板深改助力新質(zhì)生產(chǎn)力

王政之在研報(bào)中明確指出，創(chuàng)業(yè)板面向優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制，制度安排與科創(chuàng)板基本一致，保護(hù)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)技術(shù)安全和信息安全的同時(shí)提高上市效率。

深化新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制改革，與科創(chuàng)板的未盈利企業(yè)分檔鎖定和高剔比例3%保持一致，同時(shí)提高了中小盤(pán)股戰(zhàn)配比例上限，利好長(zhǎng)線資金參與新股市場(chǎng)。深交所修訂《首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，對(duì)網(wǎng)下發(fā)行配售安排和戰(zhàn)略配售機(jī)制作了進(jìn)一步優(yōu)化。

一方面，新增約定限售，允許發(fā)行人和承銷商設(shè)定不同檔位的限售比例和限售期，向鎖定比例更高、鎖定期限更長(zhǎng)的投資者配售更多股份，引導(dǎo)“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”促進(jìn)合理定價(jià)。另一方面，提高中小盤(pán)股戰(zhàn)略配售比例，對(duì)首次公開(kāi)發(fā)行數(shù)量不足1億股、1億股以上不足4億股的中小盤(pán)股，將其戰(zhàn)略配售比例上限由不超過(guò)20%、30%分別調(diào)整為不超過(guò)30%和40%，對(duì)于部分技術(shù)迭代快、估值難度大的企業(yè)，可以更好發(fā)揮戰(zhàn)略投資者專業(yè)優(yōu)勢(shì)。

試點(diǎn)地方政府推送擬發(fā)行上市企業(yè)信息，推動(dòng)有效市場(chǎng)和有為政府更好結(jié)合，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。由地方政府推送企業(yè)信息作為參考，有利于審核部門(mén)更加及時(shí)全面掌握擬上市企業(yè)情況，進(jìn)一步提高審核注冊(cè)質(zhì)效；也有利于將有限的上市資源更加精準(zhǔn)、高效地配置到優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的功能。