產(chǎn)能大潮退去，2026年這幾個(gè)化工品為何能脫穎而出？

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文 | 新湖期貨研究所

來(lái)源 | 湖畔新言

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

產(chǎn)能投放是影響化工品中長(zhǎng)期行情的重要影響因素。相當(dāng)一部分化工品大級(jí)別行情由產(chǎn)能投放因素造成。產(chǎn)能投放不僅指某個(gè)化工品種自身，也包括同一條產(chǎn)業(yè)鏈的上下游品種，甚至包括其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。

2020年之后，隨著國(guó)內(nèi)大煉化裝置的投放，化工品產(chǎn)能逐漸過(guò)剩。2026年大部分化工品產(chǎn)能擴(kuò)張放緩，但不同的品種間基本面強(qiáng)弱分化仍較大。下文將從產(chǎn)能投放角度分析2026年的化工市場(chǎng)。

甲醇

甲醇作為一個(gè)處于產(chǎn)業(yè)鏈中相對(duì)上游環(huán)節(jié)的品種，產(chǎn)能對(duì)其價(jià)格的影響一定要綜合分析其自身以及下游行業(yè)。2026年，甲醇待投放產(chǎn)能達(dá)到700萬(wàn)噸以上，但絕大部分裝置都具有下游配備裝置，正常生產(chǎn)期間甲醇不會(huì)外銷(xiāo)。僅個(gè)別小裝置生產(chǎn)商品甲醇。換句話說(shuō)，盡管甲醇新增產(chǎn)能多，但新增市場(chǎng)流通量并未明顯增加。甲醇難以因?yàn)楫a(chǎn)能投放出現(xiàn)確定性相對(duì)較高的行情。2026年甲醇行情不確定性較大。

甲醇期貨的基準(zhǔn)交割地在沿海，因此沿海地區(qū)的供需狀況對(duì)甲醇期貨的影響相當(dāng)顯著。沿海甲醇價(jià)格經(jīng)常處于進(jìn)口以及MTO利潤(rùn)的博弈中。一般認(rèn)為，沿海的MTO裝置利潤(rùn)（PP價(jià)格）限制了甲醇價(jià)格的上方空間。但2026年上半年，伊朗局勢(shì)以及國(guó)內(nèi)甲醇裝置春檢都可能對(duì)沿海甲醇供應(yīng)造成巨大擾動(dòng)。在特定條件下價(jià)格也可能沖破下游利潤(rùn)的限制。當(dāng)然需要注意的是，伊朗事件對(duì)甲醇價(jià)格帶來(lái)的不一定是利多，也可能是利空。如果后續(xù)伊朗國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期動(dòng)亂，目前因冬天限氣停車(chē)的甲醇裝置無(wú)法按時(shí)重啟，這將是利多。如果后期伊朗重回之前的局面，或者美國(guó)能在短時(shí)間內(nèi)接管伊朗，這就可能是利空。

尿素

2026年，尿素產(chǎn)能繼續(xù)維持高增長(zhǎng)，待投產(chǎn)能超過(guò)500萬(wàn)噸。同時(shí)，下游需求方面，農(nóng)需保持穩(wěn)定，工業(yè)需求存下降風(fēng)險(xiǎn)。供強(qiáng)需弱，尿素基本面總體偏差。

尿素是一種重要的的農(nóng)需物資，其價(jià)格受到政策影響較大。各部委公布的關(guān)于尿毒的政策核心總結(jié)起來(lái)就是保供穩(wěn)價(jià)。具體體現(xiàn)在，尿素價(jià)格的頂部受到出口政策的調(diào)節(jié)，價(jià)格過(guò)高，出口就將受到限制。當(dāng)尿素價(jià)格漲到一定程度，觸發(fā)出口限制時(shí)，無(wú)論外盤(pán)價(jià)格漲的多高，都很難影響國(guó)內(nèi)價(jià)格。尿素價(jià)格的底部則參考生產(chǎn)成本，虧損嚴(yán)重也可能影響尿素的供應(yīng)的穩(wěn)定。

尿素價(jià)格基本就在成本以及出口政策頂之間波動(dòng)。春季由于是國(guó)內(nèi)農(nóng)需旺季，因此基本面通常季節(jié)性偏強(qiáng)。

純苯

2025年，純苯一直是產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的最大拖累。由于是一種副產(chǎn)品，因此純苯幾乎沒(méi)有成本支撐。

2026年，盡管純苯產(chǎn)能投放量和下游大致相當(dāng)，產(chǎn)能缺口擴(kuò)張暫停。但產(chǎn)能投放也未構(gòu)成利空因素。

2025年，純苯最大的利空來(lái)自進(jìn)口增量。但從去年年底開(kāi)始，市場(chǎng)對(duì)純苯進(jìn)口的預(yù)期開(kāi)始轉(zhuǎn)變，認(rèn)為中國(guó)的進(jìn)口高峰已過(guò)，韓國(guó)的純苯貨源將逐漸分流至美國(guó)，中國(guó)的純苯進(jìn)口量將下降。純苯的利空逐漸消退，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)的拖累也逐漸減弱。

苯乙烯

自2024年起，苯乙烯新增產(chǎn)能長(zhǎng)期少于下游。2026年，產(chǎn)能投放缺口繼續(xù)擴(kuò)大。在裝置投放時(shí)間上，2026年，苯乙烯僅有一套70萬(wàn)噸的新裝置，預(yù)計(jì)投放在三季度。而其下游自年初開(kāi)始便陸陸續(xù)續(xù)有新產(chǎn)能投放。因此，從產(chǎn)能投放角度看，2026年，苯乙烯投產(chǎn)不僅少于下游，還晚于下游。

近年，隨著國(guó)內(nèi)苯乙烯產(chǎn)能的集中投放，以及海外產(chǎn)能的出清。我國(guó)逐漸由苯乙烯進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)向出口國(guó)。出口成為苯乙烯重要的需求增長(zhǎng)點(diǎn)。

兼具投產(chǎn)和出口兩大利好的苯乙烯最近也受到了多頭資金的關(guān)注。苯乙烯成為了資金在化工板塊中，除了聚酯產(chǎn)業(yè)鏈之外，選中的另一個(gè)基本面轉(zhuǎn)好的品種。

但需要注意兩點(diǎn)：一是目前苯乙烯開(kāi)工較低，僅在70%附近。根據(jù)檢修計(jì)劃，2月開(kāi)工存提升預(yù)期。另外，隨著利潤(rùn)的擴(kuò)張，苯乙烯負(fù)荷也存在進(jìn)一步上升的動(dòng)力。二是，盡管從出口窗口打開(kāi)看，苯乙烯估值并不算高。但由于苯乙烯-純苯價(jià)差已不低，所以如果純苯能提供正向反饋的話，苯乙烯上方空間會(huì)更大。

PX-PTA

PX和PTA是市場(chǎng)高度看多的化工品，核心原因就在于上下游產(chǎn)能投放的背離，也就是PX和PTA的新增產(chǎn)能少于下游。

PX自2023年下半年起，長(zhǎng)期沒(méi)有產(chǎn)能投放。2026年，PX預(yù)計(jì)也只有華錦阿美一套200萬(wàn)噸的裝置可能投放，且投放時(shí)間在下半年。也就是說(shuō)，盡管2026年全年，PX產(chǎn)能可能增加4.6%，但上半年依舊處于產(chǎn)能投放真空期。PTA2026全年預(yù)計(jì)沒(méi)有新增產(chǎn)能。

2026年，盡管PX和PTA產(chǎn)能新增體量小，但下游聚酯行業(yè)仍有不少投產(chǎn)。2026年長(zhǎng)絲預(yù)期產(chǎn)能增速 3.6%，短纖預(yù)期產(chǎn)能增速 9%，瓶片預(yù)期產(chǎn)能增速 3.2%。

PX產(chǎn)能多年停滯不前，而直接下游PTA產(chǎn)能卻一直維持高速擴(kuò)張。PX產(chǎn)能缺口不斷擴(kuò)大，只能依靠提高負(fù)荷來(lái)滿足PTA的需求。2026年上半年，PX依舊沒(méi)有新增產(chǎn)能，且其負(fù)荷已經(jīng)提升至高位，上升空間有限。這意味著PX供應(yīng)進(jìn)入瓶頸，無(wú)法顯著擴(kuò)張。而PX下游PTA目前負(fù)荷不高，仍有提升潛力。PTA自身產(chǎn)能投放不及下游的情況下，很可能提升負(fù)荷以滿足新增需求。這將增加PX的需求，而PX的供應(yīng)卻無(wú)法增加，供需矛盾激化。

PX是支撐整條產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的核心環(huán)節(jié)。而PTA與下游產(chǎn)能投放的背離也導(dǎo)致了自身加工費(fèi)的擴(kuò)張。

但需要注意的是，基于以上基本面邏輯，PX和PTA成為了2025年下半年價(jià)格表現(xiàn)最強(qiáng)的化工品，并且在2025年年底拉漲了一波。PX和PTA上漲行情的提前發(fā)動(dòng)導(dǎo)致其目前估值較高。價(jià)格上方空間的繼續(xù)打開(kāi)需要原油的配合。

塑料

塑料分為三個(gè)品種，包括LLDPE、HDPE和LDPE。盡管三個(gè)品種間在生產(chǎn)或者消費(fèi)上存在一定的替代關(guān)系。但我們認(rèn)為如果只籠統(tǒng)的分析塑料總體的產(chǎn)能變化意義不大。而是需要分析交割品LLDPE的產(chǎn)能。可以生產(chǎn)LLDPE的裝置包括LLDPE裝置以及全密度裝置。

2026年，LLDPE以及全密度裝置投放量顯著下降。尤其是上半年，基本沒(méi)有標(biāo)品裝置投放。

但產(chǎn)能投放的放緩并不代表供應(yīng)壓力的下降。首先，2025年塑料標(biāo)品投產(chǎn)量巨大，這部分產(chǎn)能仍需市場(chǎng)消化。其次，目前塑料產(chǎn)能利用率一般，在價(jià)格上漲利潤(rùn)擴(kuò)張的情況下，開(kāi)工仍有相當(dāng)?shù)奶嵘臻g。再次，近年來(lái)，盡管塑料進(jìn)口依存度逐漸下降，但依存度的下降依靠的是國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的上升，而非進(jìn)口量的減少。在產(chǎn)能過(guò)剩的2021-2025年，塑料進(jìn)口量始終維持在1300-1400萬(wàn)噸。這是因?yàn)椋Ｍ庋b置，諸如沙特和美國(guó)裝置，生產(chǎn)成本極其低廉、即使中國(guó)的價(jià)格一降再降，其貨源仍能大量流入中國(guó)。

2025年5-6月，由于受到中美貿(mào)易摩擦的影響，美國(guó)貨源數(shù)量大幅下降。7月之后緩慢恢復(fù)，但數(shù)量仍少于正常水平。美國(guó)出口到中國(guó)的塑料主要是LLDPE。2024年，美國(guó)是中國(guó)LLDPE進(jìn)口第一大來(lái)源國(guó)。隨著美國(guó)貨源的回流，2026年，塑料尤其是LLDPE進(jìn)口量可能上升。另外，最近伊朗內(nèi)亂也引起了市場(chǎng)關(guān)注。如果伊朗內(nèi)亂持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，破壞力強(qiáng)，可能導(dǎo)致其化工品產(chǎn)量的下降。塑料的進(jìn)口貨源中約9%來(lái)自伊朗。但伊朗出口的主要是塑料非標(biāo)品LD和HD，標(biāo)準(zhǔn)品LL數(shù)量少。中國(guó)進(jìn)口的LL中只有不到3%來(lái)自伊朗。因此伊朗內(nèi)亂對(duì)塑料直接影響不顯著。

由于產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，供應(yīng)壓力大，塑料生產(chǎn)利潤(rùn)一再壓縮。低利潤(rùn)下，塑料價(jià)格與原油相關(guān)性提高。可以看到，2025年，塑料價(jià)格走勢(shì)與原油相似度非常高。我們認(rèn)為布倫特原油在60美金左右支撐力度較強(qiáng)，原油包括塑料繼續(xù)下跌空間不大。再加上今年商品氛圍偏多，盡管塑料基本面并沒(méi)有顯著改善，但單邊做空風(fēng)險(xiǎn)較大。

PP

2026年P(guān)P有效產(chǎn)能增速同樣大幅下降，尤其是上半年幾乎沒(méi)有新增產(chǎn)能；且下半年計(jì)劃投產(chǎn)的裝置中相當(dāng)一部分不確定性較強(qiáng)。但這也不意味著PP供應(yīng)壓力的減少。首先，PP的存量產(chǎn)能壓力甚至超過(guò)了塑料。PP裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)較為方便，幾乎所有裝置都可以生產(chǎn)交割品拉絲。2020年開(kāi)始，PP有效產(chǎn)能增速一直大于10%，而塑料標(biāo)品裝置有效產(chǎn)能增速曾在2023年和2024年大幅放緩過(guò)，階段性緩解了塑料的產(chǎn)能壓力。其次，由于利潤(rùn)不足，PP負(fù)荷下調(diào)，尤其是粉料負(fù)荷長(zhǎng)期僅徘徊在35%附近。當(dāng)價(jià)格上漲，利潤(rùn)擴(kuò)張時(shí)，PP負(fù)荷存在較大上升潛力。

與塑料相似，低利潤(rùn)下，PP價(jià)格與原油相關(guān)性提高。可以看到，2025年，PP價(jià)格走勢(shì)與原油相似度非常高。我們認(rèn)為布倫特原油在60美金左右支撐力度較強(qiáng)，原油包括PP繼續(xù)下跌空間不大。再加上今年商品氛圍偏多，盡管PP基本面并沒(méi)有顯著改善，但單邊做空風(fēng)險(xiǎn)較大。

PVC

2026年，PVC沒(méi)有投產(chǎn)計(jì)劃，再加上其絕對(duì)價(jià)格低，因此市場(chǎng)看多PVC的聲音越來(lái)越多。單純從基本面角度看，PVC向上驅(qū)動(dòng)并不明顯。

首先，盡管2026年P(guān)VC沒(méi)有新增產(chǎn)能，但2025年，PVC產(chǎn)能增長(zhǎng)7%。這部分新增產(chǎn)能還未完全消化。其次，盡管利潤(rùn)一再壓縮，但PVC工廠并未因此出現(xiàn)明顯的停車(chē)降負(fù)，負(fù)荷依舊將為平穩(wěn)。再次，與其他化工品不同，PVC最大的利空并非來(lái)自供應(yīng)端，而是來(lái)自需求端。一方面，PVC的需求主要來(lái)自房地產(chǎn)的后端，大約是房屋新開(kāi)工后的12個(gè)月。我國(guó)房屋新開(kāi)工已連續(xù)6年同比負(fù)增長(zhǎng)。尤其是最近四年，負(fù)增長(zhǎng)幅度非常大。可以推測(cè)，PVC的需求每年也在以大比例的速度下滑。2025年，中國(guó)房屋新開(kāi)工負(fù)增長(zhǎng)約20%；這將導(dǎo)致2026年P(guān)VC需求繼續(xù)大幅減少。另一方面，由于國(guó)內(nèi)需求不足，價(jià)格下跌，近年出口成為了PVC需求少有的增長(zhǎng)點(diǎn)。但近期，PVC出口退稅被取消，這對(duì)電石法PVC出口造成巨大打擊，很可能影響后期的PVC出口量。

盡管基本面看，PVC確實(shí)難尋亮點(diǎn)，但2026年也并不是完全沒(méi)有上漲可能。PVC炒作題材較為豐富，諸如環(huán)保、耗能、電價(jià)、煤炭等等都容易炒作。

合成橡膠

合成橡膠是2026年上半年我們最看多的一個(gè)化工品，最重要的理由也來(lái)自產(chǎn)能投放。期貨交割品順丁膠由于原料單一以及利潤(rùn)不足，其價(jià)格主要跟隨原料丁二烯運(yùn)行。

2023年開(kāi)始，丁二烯的投產(chǎn)就持續(xù)少于其下游。由于上下游產(chǎn)能投放的背離，丁二烯價(jià)格曾在2024年前三季度出現(xiàn)過(guò)一波大幅上漲。2025年，丁二烯價(jià)格總體處于下行通道。一方面，盡管從全年來(lái)看，丁二烯投產(chǎn)少于下游。但從投產(chǎn)時(shí)間看，丁二烯早于下游，下游投產(chǎn)主要集中在四季度。另一方面，2025年丁二烯進(jìn)口量大增。2026年，丁二烯投產(chǎn)依舊不如下游，產(chǎn)能缺口逐漸擴(kuò)大。尤其是上半年丁二烯沒(méi)有新增產(chǎn)能，而下游仍有投產(chǎn)計(jì)劃。

另外，丁二烯的供應(yīng)端還存在其他重要利多。首先，丁二烯的出口窗口自去年12月打開(kāi)之后，接下來(lái)的幾個(gè)月，凈進(jìn)口量將減少。其次，目前丁二烯負(fù)荷已經(jīng)非常高，繼續(xù)上調(diào)空間有限。且3月之后，中國(guó)煉廠將進(jìn)入檢修旺季。總之，丁二烯供應(yīng)不僅難有增量，甚至存在收縮的風(fēng)險(xiǎn)，而需求在下游產(chǎn)能擴(kuò)張的情況下繼續(xù)增加。丁二烯作為一個(gè)市場(chǎng)流通量極小的液體化工品，在供增需減之下，很容易出現(xiàn)供需失衡，從而導(dǎo)致價(jià)格劇烈波動(dòng)。只要丁二烯下游投產(chǎn)不出現(xiàn)大規(guī)模推遲，丁二烯價(jià)格將繼續(xù)大幅上漲。

除了丁二烯之外，2026年上半年，順丁膠自身供應(yīng)也存在利多。第一，2025年全年以及2026年上半年，順丁膠標(biāo)品沒(méi)有新增產(chǎn)能。第二，目前順丁膠負(fù)荷非常高，幾乎沒(méi)有繼續(xù)上升空間。

另外，合成膠與PX-PTA不同的是，估值對(duì)PX-PTA價(jià)格的研究較為重要。如上文所述，目前這兩個(gè)品種的估值已經(jīng)非常高。但合成膠的原料丁二烯是一種副產(chǎn)品，不存在估值問(wèn)題，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間十分巨大。

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