兼香型白酒第一股口子窖，實控人套現超10億，利潤暴跌，模式失靈

2026年初，徽酒“四朵金花”中的口子窖，發布白酒行業首份2025年業績預告，預計實現歸母凈利潤為6.62億元至8.28億元，同比減少50%到60%，創下2015年上市以來最差紀錄。

這家曾穩坐“徽酒老二”寶座的區域名酒企業，不但丟了昔日的排名，其年度業績預告更揭開了口子窖的經營窘境。

回溯2025年三季報數據，營收31.74億元同比下滑27.24%，歸母凈利潤7.42億元同比下降43.39%，其中第三季度單季凈利潤暴跌92.55%僅余2697萬元，經營困境已全面顯現。

在行業深度調整的背景下，口子窖業績崩塌是產品結構失衡、渠道模式僵化與實控人持續套現引發的三重危機共振，其困境也成為區域酒企在存量競爭時代的典型縮影。

圖源：公司網站

PART 01

盈利暴跌/現金流與存貨亮紅燈

據公司網站信息，安徽口子酒業股份有限公司(603589)，成立于2002年，主打“兼香型”白酒,2015年6月29日，在上交所成功掛牌。

圖源：市值財經

上市以來的10年間，除了2020年外，口子窖的營收一直都是在持續上升的，而2025年財報數據卻勾勒出口子窖的經營困局，核心盈利指標大幅下滑，財務健康度持續惡化。

從盈利能力看，據三季度財報，2025年前三季度，口子窖實現營收31.74億元，同比下降27.24%；歸母凈利潤為7.42億元，同比下降43.39%，顯示經營惡化速度正在加快。

而且，第三季度營收6.43億元，同比下降46.23%；歸母凈利潤為2696.51萬元，同比暴跌92.55%，歸母凈利潤降幅遠超營收下滑幅度。

2026年年初，公司發布白酒行業首份2025年業績預告，預計實現歸母凈利潤為6.62億元至8.28億元，同比減少50%到60%，比第三季度進一步下滑，這反映出公司盈利能力的急劇萎縮。

從產品結構看，產品嚴重失衡是業績下滑的核心癥結。

口子窖長期依賴高端產品支撐業績，三季度財報顯示，2025年前三季度高檔白酒收入29.61億元，占酒類總收入的95.03%，但該板塊同比下滑27.98%，三季度單季降幅更是達到49.3%。

高端“兼系列”“窖系列”作為利潤核心，受商務宴請、宴席等消費場景收縮及政策變化影響，動銷不暢導致量價齊跌，部分產品實際成交價已低于指導價。

而低端產品未能產生規模效應，中檔白酒收入4130萬元同比下滑15.38%，低檔白酒雖增長25.09%，但營收僅1.14億元，難以抵消掉高中端白酒市場的頹勢。

圖源：公司三季報

從財務健康狀況上看，截至2025年三季度末，口子窖存貨規模攀升至62.18億元，較上年末增長6.22%，占流動資產比例高達84.44%，龐大的庫存占用了大量營運資金。

現金流層面更是雪上加霜，前三季度，經營活動現金流凈額由正轉負至-3.9億元，而上年同期則為3.58億元，主要因銷售商品收到的現金大幅減少。這意味著公司的現金流正在持續地“失血”。

貨幣資金從上年同期的13.55億元降至7.38億元近乎腰斬，而其他應付款達7.98億元，貨幣資金已無法覆蓋短期負債，資金周轉壓力凸顯。

同時，應收賬款為3597.43萬元,同比激增長172.21%，意味著下游經銷商回款能力減弱。再疊加存貨高企，公司資金鏈承壓明顯，財務風險進一步加劇。

PART 02

模式失靈/大商制與行業變革的錯配

口子窖的經營困境本質上是傳統經營模式與行業發展趨勢的嚴重錯配。

在經營模式方面，公司長期依賴的“大商制+盤中盤”模式，在白酒行業渠道扁平化、消費理性化的變革中逐漸失去了競爭力。

“大商制”即區域總代制，廠商將單個地級市全渠道分銷權授予核心大商，這種模式曾幫助口子窖快速打開市場，但隨著行業發展弊端日益凸顯。

大商主導的渠道模式導致廠商對終端掌控力薄弱，在產品推新、價格管控等方面缺乏主動權，大商為追求短期利潤往往存在推廣惰性。

2025年前三季度，占總營收92.87%的批發代理渠道收入同比下滑29.7%，充分反映出傳統渠道模式的失效。而同期頭部酒企紛紛推進渠道精細化改革，通過數字化工具直達終端，口子窖的渠道變革明顯滯后。

圖源：公司三季報

“盤中盤”模式的失效則加劇了業績波動。

該模式以政商務宴請等核心場景為“小盤”，通過核心場景輻射帶動全域銷售，但2025年受政策變化與消費需求收縮影響，高端宴請場景大幅減少，“小盤”崩塌直接導致整體銷售失速。

口子窖在第一季度業績說明會上表示，年初以來禁酒令影響及升學宴等宴席需求下滑，導致終端銷售明顯放緩，而公司未能及時拓展大眾消費場景，進一步放大了經營風險。

在行業變革方面，產品創新與市場需求的脫節進一步惡化了經營狀況。

2023年推出的“兼系列”年份酒定價800-1200元，試圖切入高端市場，但在頭部名酒的強勢擠壓下未能形成差異化優勢。

面對光瓶酒、低度酒等新興賽道的爆發，口子窖反應遲緩，據口子窖微信公眾號信息，2025年12月其才在淮北開出首家“口子酒坊”布局散酒業務，而迎駕貢酒早已通過多元模式布局該賽道，口子窖在新興賽道的布局既晚又慢。

另外，行業競爭格局的重構則從外部擠壓了口子窖的生存空間。

據新華網報道，2025年白酒行業集中度持續提升，頭部酒企營收占上市酒企總營收的88%，凈利潤占比高達95%，行業競爭進入深水區。

貴州茅臺、五糧液等全國性名酒紛紛調價下沉，在千元價格帶與口子窖直接競爭，而省內古井貢酒憑借全國化布局實現營收164.25億元，迎駕貢酒營收達45.16億元，口子窖已從“老二”淪為“老三”。

PART 03

信心危機/實控人八年套現超10億的連鎖反應

在業績持續承壓的背景下，實控人劉安省的持續套現行為進一步加劇了市場信心危機，形成“業績下滑-套現-信心不足-業績再下滑”的惡性循環。

據界面新聞報道，劉安省作為口子窖創始元老與前核心高管，自2018年起已累計減持公司股份超10億元。

據公司公告，2025年8月25日，其再次通過大宗交易減持1000萬股，套現3.29億元，減持價格32.92元/股，減持后持股比例降至8.94%。

圖源：公司公告

值得注意的是，此次減持計劃發布于2025年7月21日，而公司第二季度業績已出現明顯下滑，第三季度頹勢加劇，實控人在業績敏感期的套現行為引發市場廣泛質疑。

從時間線看，劉安省以往的減持節奏與公司業績走勢高度相關。

2018年，公司上市滿三年后其首次減持0.93億，2019-2020年累計套現4.35億元，2024年套現2.16億元，2025年業績大幅下滑時再度套現3.29億元。持續減持動作傳遞出對公司未來發展的謹慎態度。

在行業調整期，實控人的信心傳遞對投資者與經銷商至關重要，而持續套現行為直接削弱了市場信任，預計公司股價2025年累計下跌將超20%。業績不及預期與信心危機相互疊加，進一步壓縮了公司的融資空間與經營靈活性。

圖源：市值財經

2025年是行業調整期區域酒企困境的集中爆發。

對于口子窖而言，需要摒棄路徑依賴，主動擁抱消費變化，通過差異化創新構建核心競爭力，才能在存量競爭時代守住基本盤，實現可持續發展。

白酒行業的洗牌仍在繼續，只有真正具備韌性的企業，才能穿越周期，行穩致遠。