具身智能IPO搶灘潮：玖物智能風口紅利與現金流隱憂同框

本文系深潛atom第1000篇原創作品

2025年以來，具身智能賽道IPO熱潮席卷全球資本市場。國內市場上，極智嘉、云跡科技已率先登陸港股，憑借物流、酒店等標準化場景的穩定營收站穩腳跟；被譽為“AI具身家庭機器人第一股”的臥安機器人，于2025年12月30日在港交所掛牌上市，發行價73.8港元/股，上市當日市值即逾160億港元，截至發稿日已經超過250億港元，為參股方帶來顯著業績增厚。

與此同時，宇樹科技、樂聚機器人、銀河通用等頭部玩家也在緊鑼密鼓推進上市進程，宇樹科技更是計劃沖刺A股人形機器人第一股，行業IPO呈現扎堆態勢。

2026年1月19日，經歷了和東方證券的風波后，蘇州玖物智能科技股份有限公司向港交所遞交上市申請，中金公司與花旗擔任聯席保薦人。這家借助具身智能賽道崛起之風實現快速增長的企業，如今即將叩響資本市場大門。在行業紅利與競爭壓力交織的背景下，玖物智能也存在一些潛藏的挑戰。

風口突圍：玖物智能的港股沖刺之路

玖物智能的發展軌跡，是一部從技術深耕到風口崛起的硬科技成長史。玖物智能前身為蘇州元聯傳感技術有限公司，成立于2017年5月9日，初期聚焦智能傳感器及機器人領域基礎技術研發，在行業內穩步積累技術沉淀。

以王宏軍為核心的創始團隊，深耕移動機器人領域多年，具備敏銳的行業洞察力與戰略布局能力。具備不同履歷的成員各司其職，讓玖物智能形成了“研發+市場+落地”的互補型架構，為玖物智能技術創新與業務擴張提供了堅實支撐。

天眼查數據顯示，玖物智能在2020年完成天使輪融資。在投資方的支持下，玖物智能加速了技術轉化，逐步聚焦“移動機器人+”解決方案的研發與落地。2021年A輪融資引入紅杉中國、永鑫方舟等頭部機構后，進一步強化核心技術自主化布局，成功研發M系列激光雷達傳感器并實現對外銷售，構建起“核心零部件+機器人整機+調度系統”的全鏈條能力。這些投資方不僅注入資金“活水”，更憑借自身資源稟賦為玖物智能提供全鏈條賦能。

2020年至2024年，中國智能具身產業機器人解決方案市場規模從2020年的125億元增長至2024年的287億元。借助具身智能與大模型融合的行業風口，玖物智能走入了發展快車道。

玖物智能營收2023年的2.07億元增長76.81%至2024年的3.66億元，2025年前三季度收入進一步增至4.10億元，較2024年同期增長71.83%；凈利潤增幅更為顯著，2024年達3263.9萬元，較2023年的913.3萬元暴增257.37%，2025年前三季度凈利潤2546.8萬元，同比2024年同期增長69.36%。盈利能力的快速提升，成為玖物智能沖擊港股的核心底氣。

客戶拓展方面，玖物智能已構建多元客戶群體，截至往績記錄期末，累計向156名來自16個工業領域的客戶售出超過11000臺智能具身產業機器人，主要客戶留存率達72.7%。從細分領域地位來看，據弗若斯特沙利文資料，2024年玖物智能在智能具身產業機器人解決方案收入中排名中國第二，市場份額5.9%，其中在清潔能源技術領域排名第一，先發優勢明顯。

正因如此，玖物智能才具備了參照智能制造行業頭部企業標準制定的底氣，結合崗位價值、績效貢獻構建了“基礎薪酬+績效獎金+年終獎金”的三維結構，與經營業績深度綁定。2025年前三季度，以王宏軍、王冬、劉慧林、徐紅春為代表的最高行政人員總薪資320.9萬元，較2024年同期增長14.65%。

2025年前三季度玖物智能5名最高薪酬雇員總薪酬546.9萬元，較2024年同期增長215.68%；但其中以股份支付部分高達321.7萬元，薪金和績效合計209.1萬元；作為對比，幾乎同一時間遞交招股書的南京埃斯頓2025年前三個季度，5名最高薪酬員工總薪資則為890萬元。在算法工程師年薪百萬較為常見的年代，疊加2026年消費級具身智能迎來關鍵拐點，行業薪酬或將水漲船高，玖物智能需要做好應對方案。

2025年前三季度，玖物智能經營現金流凈額-315.1萬元、投資現金流凈額-669.0萬元、融資現金流凈額2029.1萬元，期末現金及現金等價物6849.1萬元。雖然還在盈利，但現金流表現并不算優秀，且嚴重依賴融資。

在此背景下，登陸港交所融資成為玖物智能緩解資金壓力、支撐持續發展的重要選擇。

風險交織：港股上市背后的多重考驗

在多模態AI模型成熟、高性能執行器迭代和國產化替代進程的推動下，具身智能產業規模將保持快速增長。根據玖物智能招股書顯示，該賽道到2029年有望達到2907億元，復合年增長率27.9%。在享受巨大的市場增量的同時，玖物智能也將遇到更大的挑戰。

技術研發迭代壓力是玖物智能面臨的首要挑戰。作為技術驅動型企業，玖物智能核心競爭力源于自主研發的JOS機器人操作系統，該系統是中國智能具身產業機器人解決方案行業中首批整合感知、運動控制與規劃的系統之一，支撐著機器人在多領域的規模化部署。但AI與機器人技術更新速度極快，行業技術壁壘持續提升，玖物智能需不斷投入資源升級JOS系統及核心算法，以應對技術迭代帶來的競爭壓力。

2023年到2025年9月30日，玖物智能的研發費用分別為4549.9萬元、4946.3萬元和4569.7萬元；截至2025年9月30日，其研發團隊有168名專業人士，占雇員總數的40.6%；同期，玖物智能僅有201項注冊專利。高比例研發人員投入保障玖物智能技術競爭力，但在行業逐漸紅海化，玖物智能的研發費用和人數，并不占據優勢。

財務層面的隱憂同樣不容忽視。盡管凈利潤大幅增長，但玖物智能現金流與利潤存在背離的情況。截至2025年9月30日，玖物智能流動負債8.90億元，其中合約負債5.02億元，計息銀行借款2.17億元、貿易應付款及應付票據1.36億元；流動資產凈額僅為1.87億元。

客戶集中度較高進一步加劇了經營風險。招股書顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，玖物智能來自前五大客戶的收入占比分別為78.8%、52.7%及63.2%，最大單一客戶收入占比分別為22.1%、14.2%及21.9%，客戶集中度雖較2023年有所下降，但仍處于較高水平。這種依賴關系使得公司業績易受主要客戶訂單波動影響，若核心客戶因行業周期、戰略調整等原因減少訂單，將直接導致收入下滑。

2023年到2025年前三季度，其貿易應收款及應收票據平均周轉天數分別為190天、144天和106天，較大的波動可能會給現金流量及運營資金帶來壓力。港交所IPO融資雖能在短期內緩解資金實力不足的問題，但難以從根本上解決應收款項管理及現金流優化的核心問題。若后續主要客戶延遲付款或出現壞賬，仍將對玖物智能現金流及盈利能力造成重大沖擊。

供應鏈穩定性問題同樣亟待解決。2023年、2024年及2025年前三季度，玖物智能向前五大供應商采購額占比分別為40.9%、32.9%及39.6%，最大單一供應商采購占比分別為14.5%、12.3%及14.3%，供應商集中度相對較高。若主要供應商出現產能不足、供應中斷或提價等情況，將直接影響玖物智能生產連續性及產品質量穩定性，進而影響交付能力和客戶合作關系。

與此同時，玖物智能國內外挑戰同步顯現。具身智能的高增長讓行業逐漸紅海化，玖物智能雖憑借先發優勢占據一定市場份額，但市場競爭壓力不容小覷。比如，沈陽新松機器人作為行業老牌龍頭，憑借全產業價值鏈布局構建了深厚壁壘，其自主研發的IMRS 2.0系統集成3D-SLAM與群體智能算法，已實現規模化落地；又比如，依靠自研LVABB的YuMi協作機器人已廣泛應用于全球半導體工廠的精密裝配環節，憑借成熟的人機協同技術形成場景壁壘。

借助風口，玖物智能實現了業績的爆發，并具備了行業領先地位及優異盈利能力，但技術迭代、財務健康、客戶與供應鏈集中度等多重風險并存。此次港交所上市既是其突破發展瓶頸的重要契機，也是對其風險應對能力的全面考驗。未來，玖物智能在鞏固現有市場地位的同時，需要完善有效化解各類風險的能力，以確保其長期競爭力。