北京
近日，一張在社交平臺流傳的圖表引發市場關注。圖中藍線代表中國A股市場走勢，紅線則被標注為摩根士丹利基于“基本面五維因子模型”測算的綜合基本面表現。兩條曲線在近期出現明顯分化：股指持續反彈上行，而基本面指標卻震蕩走弱，背離程度進一步拉大。
從邏輯上看，這一現象并不難理解。摩根士丹利在多份中國市場策略報告中反復強調，近期A股的回暖，更多源于流動性環境改善、政策預期修復以及風險偏好階段性回升，而非企業盈利和宏觀基本面的同步改善。換言之，這是一次“估值修復先行”的行情，而不是由盈利周期驅動的牛市。
其實在去年10月，就有過類似的報告。當時，投行巨頭摩根士丹利（Morgan Stanley）王瀅（Laura）發布了一份關于中國股票策略的最新研報：
這張圖是大摩團隊自創的“五因素消費者活動Z-Score”，來追蹤明晟中國指數（MSCI CHINA）的關系圖，可以看見藍線和紅線的差距和背離繼續擴大。
簡單來說：大摩認為，正是因為全年5%的GDP增長目標“目前看來可以實現”，所以出臺更多“有意義的”強刺激政策的可能性反而降低了。
所以具體來看，在大摩跟蹤的關鍵基本面變量中，無論是工業利潤、居民部門需求，還是房地產相關指標，整體改善幅度依然有限。與此同時，部分板塊和指數已明顯反映了較為樂觀的政策與增長預期，價格走勢自然走在了基本面前面。
不過，這并不意味著摩根士丹利對中國股市持系統性悲觀態度。大摩的主流判斷是：結構性機會依然存在，尤其是在政策支持明確、產業趨勢清晰的方向上。但從整體市場層面看，當前上漲的可持續性，仍有賴于后續基本面數據的實質性修復來驗證。
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