銅：中場休息時刻

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文 | 徐婉秋

來源 | 中糧期貨研究中心

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

支撐銅價上漲的邏輯并未大幅改變，銅價調整結束后仍有再度走強的可能，一季度為常規淡季，若沒有新增驅動，春節前價格或以震蕩為主，節后伴隨復工復產、現貨結構緊張，則銅價有再度上行的可能。預計短期銅價運行區間為滬銅[94000,120000]元/噸，倫銅[12000,15000]美元/噸。策略上，建議仍以逢低多配為主。

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關注點一：美倫價差有所收斂

點評：

近期美倫價差基本完全收斂，可能最主要的原因是：美國銅關稅預期有所延遲或取消，主要因木材關稅上調計劃被推遲，且當前白銀232調查臨近結果公布時點，市場預期白銀關稅可能會被豁免，銅關稅同樣受此影響。另外，美國銅于12月末集中進口，當前COMEX庫存已累至50萬噸。后續來看，關稅預期依然存在反復的可能。

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關注點二：原料供應擾動持續

點評：

近期礦端擾動依然頻繁，加劇原料端偏緊預期；

智利Mantoverde銅礦于1月初發生了罷工事件，這座礦山現已停產，產量約為7.4萬噸，若罷工持續一個月，產量影響約為0.6萬噸；

銅陵有色旗下米拉多銅礦二期宣布延期，由于厄瓜多爾政治局勢變動，導致《采礦合同》簽署進度受影響，正式投產工作需待《采礦合同》簽署后方可實施，當前該工程正式投產的時間尚不確定，原先預期該座礦山于今年投產，貢獻增量9萬噸；

若以2026年長單TC價格測算，以外購銅精礦為原料的冶煉廠生產利潤由前一年盈利約1000元/噸下滑至虧損約170元/噸，高昂的硫酸價格一定程度上彌補了加工費帶來的損失，短期來看冶煉廠減產概率偏低。

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關注點三：高價顯著抑制下游消費

點評：

高價依然對消費產生明顯抑制，當前精銅桿開工率大幅下滑，由12月平均64%下降至48%，周度樣本產量環比下降近2萬噸；

12月國內社會庫存累積近8萬噸，1月截至目前累庫約5.4萬噸，部分下游準備提前進入春節假期，消費端表現清淡。消費端的疲弱一定程度上限制了價格的上行節奏，對下游來說，接受價格仍需時間。

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觀點總結

宏觀層面，近期美國多項經濟數據出爐，PMI數據有所分化，制造業走弱，服務業小幅走強。而非農就業中，就業人數有所下降，但失業率、時薪增速超預期走強，美國整體依然走在軟著陸的經濟預期上，流動性寬松的背景未有顯著改變。關注近期鮑威爾刑事調查事件的最終走向。

供需方面，全球銅精礦供需緊缺預期有所持續，且近期礦端供應擾動依然頻繁；全球精煉銅過剩量預期收窄，但短期高銅價顯著抑制下游消費，國內超預期累庫；

結構方面，受關稅預期影響，COMEX-LME溢價基本完全收斂，但短期來看非美地區精煉銅流向美國的貿易流仍在持續，關稅預期存在繼續反復的可能，若后續美倫價差再度走擴，市場結構性短缺將繼續成為支撐銅價走強的重要因素；

價格研判：支撐銅價上漲的邏輯并未大幅改變，銅價調整結束后仍有再度走強的可能，一季度為常規淡季，若沒有新增驅動，春節前價格或以震蕩為主，節后伴隨復工復產、現貨結構緊張，則銅價有再度上行的可能。預計短期銅價運行區間為滬銅[94000,120000]元/噸，倫銅[12000,15000]美元/噸。策略上，建議仍以逢低多配為主。

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