“宇樹們”這一年：一邊臺(tái)前狂秀，一邊上市補(bǔ)血

來(lái)源 | 伯虎財(cái)經(jīng)（bohuFN）

作者 | 楷楷

年終歲末，機(jī)器人企業(yè)開(kāi)始在為明年的演出舞臺(tái)摩拳擦掌。前段時(shí)間，宇樹科技和智元機(jī)器人為爭(zhēng)奪春晚冠名權(quán)豪擲千萬(wàn)的消息一度沖上熱搜。

雖然，智元很快否認(rèn)了這一傳聞，宇樹也表示“不予回應(yīng)”。但從今年宇樹機(jī)器人登上春晚舞臺(tái)那一刻起，機(jī)器人便以一種大眾可以直接感知的方式，卷起機(jī)器人的全民熱潮。

而在舞臺(tái)之下，超百萬(wàn)家機(jī)器人企業(yè)也在展開(kāi)一場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)。截至12月初，已有超過(guò)30家機(jī)器人企業(yè)向港交所遞交了上市申請(qǐng)。

一級(jí)市場(chǎng)同樣火爆，2025年前三季度，國(guó)內(nèi)機(jī)器人創(chuàng)業(yè)公司融資總額約達(dá)到500億元，明星獨(dú)角獸銀河通用、它石智航等，也紛紛刷新機(jī)器人行業(yè)的融資紀(jì)錄。

然而，在機(jī)器人軍團(tuán)集體闖關(guān)IPO的同時(shí)，金沙江創(chuàng)投主管合伙人朱嘯虎對(duì)“具身智能商業(yè)化路徑不清晰”的批判仍言猶在耳。熱鬧過(guò)后，機(jī)器人終究還是要先找到買單的人。

01 新老玩家，扎堆上市

今年初，金沙江創(chuàng)投主管合伙人朱嘯虎曾拋出了“具身智能商業(yè)化路徑不清晰”“近期在退出一些具身智能項(xiàng)目”等一系列的觀點(diǎn)，引發(fā)了行業(yè)熱議。

在近期的公開(kāi)訪問(wèn)中，朱嘯虎再次被問(wèn)到如何看待“退出人形機(jī)器人公司”，他表示“再談沒(méi)有意義，現(xiàn)在已經(jīng)很貴了”，并提到自己過(guò)去一年也投資了一些差異化場(chǎng)景的機(jī)器人，比如會(huì)干活的按摩機(jī)器人等。

可以看出，機(jī)器人市場(chǎng)是真的火熱。與其說(shuō)朱嘯虎因?yàn)榭吹瓩C(jī)器人賽道而退出，倒不如說(shuō)他是在尋找更具投資性價(jià)比的機(jī)器人賽道。

在一級(jí)市場(chǎng)上，也有許多像朱嘯虎一樣的投資人，正在機(jī)器人賽道加速下注。

據(jù)IT桔子統(tǒng)計(jì)，2025年前三季度，國(guó)內(nèi)機(jī)器人行業(yè)融資事件達(dá)到了610筆，較去年同期翻倍增長(zhǎng)。進(jìn)入下半年以來(lái)，融資事件更呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，僅第三季度就有243筆。

還有一批機(jī)器人企業(yè)已經(jīng)走到了IPO決賽圈。截至12月，今年已有超30家機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)排隊(duì)遞表，覆蓋核心零部件、整機(jī)制造和系統(tǒng)集成等核心環(huán)節(jié)。

其中，明星企業(yè)宇樹科技已官宣在今年四季度正式遞表，智元機(jī)器人通過(guò)收購(gòu)上緯新材，彎道超車成為隱形的“機(jī)器人第一股”；樂(lè)聚智能則預(yù)計(jì)在明年3-6月完成輔導(dǎo)。

二級(jí)市場(chǎng)上的機(jī)器人企業(yè)也同樣爆火。被智元收購(gòu)的高性能樹脂材料企業(yè)上緯新材，其股價(jià)在短短一個(gè)月內(nèi)便翻了13倍；個(gè)別機(jī)器人龍頭概念股，在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)至三位數(shù)漲幅。

資本市場(chǎng)對(duì)機(jī)器人的熱情持續(xù)升溫，吸引了更多機(jī)器人企業(yè)跑步入局。根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，截至今年9月，今年注冊(cè)的機(jī)器人相關(guān)企業(yè)數(shù)量超14萬(wàn)家，超過(guò)了去年全年。

目前來(lái)看，這股上市熱潮中的玩家大致可分為三類：一是主攻機(jī)器人核心零部件及配套的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，它們普遍已成立十年或以上。

其中，有盈利穩(wěn)定、技術(shù)成熟的企業(yè)，比如三協(xié)機(jī)電、思看科技等；以及尚未盈利，但有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，比如云跡科技等，它們都已在今年成功登陸資本市場(chǎng)。

二是在工業(yè)場(chǎng)景深耕多年的老玩家，成立時(shí)間普遍在5-10年間，已基本跑通商業(yè)化閉環(huán)。

比如被稱為“移動(dòng)操作機(jī)器人第一股”的優(yōu)艾智合，已在工業(yè)物流和巡檢運(yùn)維兩大場(chǎng)景規(guī)模化落地；主攻安防服務(wù)機(jī)器人的瑞為科技，已在公安、交通等領(lǐng)域形成穩(wěn)定訂單并實(shí)現(xiàn)盈利。

三是近兩年涌現(xiàn)的“新勢(shì)力”，主要是以人形形態(tài)為主的通用機(jī)器人企業(yè)，如宇樹科技、智元機(jī)器人等。

這些企業(yè)雖然僅成立3-5年，卻已成為資本“寵兒”，銀河通用剛剛拿下超3億美元融資，刷新了國(guó)內(nèi)具身智能單輪融資紀(jì)錄；它石智航則刷新了具身智能行業(yè)天使輪融資紀(jì)錄。

不過(guò)，雖然三類玩家的起點(diǎn)不同、路徑不同，但在當(dāng)下，它們的目標(biāo)是一致的，在技術(shù)迭代飛快的機(jī)器人賽道，趁著這股機(jī)器人爆發(fā)熱潮，盡快拿到資本市場(chǎng)的入場(chǎng)券。

02 前臺(tái)“狂秀”，后臺(tái)“補(bǔ)血”

今年以來(lái)，機(jī)器人開(kāi)始頻頻現(xiàn)身于大眾生活的各類場(chǎng)景，從實(shí)驗(yàn)室走向了街頭巷尾。

今年3月，宇樹機(jī)器人在“交個(gè)朋友”直播間親自帶貨，創(chuàng)下1分鐘內(nèi)銷售額超100萬(wàn)元的記錄；4月，21 臺(tái)機(jī)器人參與了全球首次“人機(jī)共跑”馬拉松；近日，眾擎機(jī)器人CEO趙同陽(yáng)跟自家機(jī)器人進(jìn)行搏斗……

除此以外，還有在表演活動(dòng)中努力扭秧歌的機(jī)器人，在演唱會(huì)舞臺(tái)上賣力跳舞的伴舞機(jī)器人，以及在剪彩活動(dòng)中為主持人遞剪刀的機(jī)器狗……

機(jī)器人如此賣力地登上各式各樣的舞臺(tái)，是在向大眾傳遞一個(gè)信號(hào)：它們不再是遙遠(yuǎn)未來(lái)的幻想，而是可以融入生活的“日常工具”。

而它們之所以要努力證明自己的存在價(jià)值，是因?yàn)楫?dāng)下資本市場(chǎng)更迫切地想要看到，機(jī)器人到底能干些什么，這也成為了投資機(jī)構(gòu)是否愿意押注的關(guān)鍵。

因?yàn)樵诳駸酙PO背后，大部分機(jī)器人企業(yè)都仍陷于虧損。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在今年前三季度遞表沖刺IPO的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)中，有18家企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，占比超過(guò)一半。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)數(shù)據(jù)、高工機(jī)器人）

其中，即便是“機(jī)器人第一股”優(yōu)必選，其已經(jīng)跑通了工業(yè)場(chǎng)景商業(yè)化閉環(huán)，并在去年實(shí)現(xiàn)了超過(guò)8億元的訂單，但2024年依然虧損11.60億元。

機(jī)器人企業(yè)要過(guò)“盈利關(guān)”，從來(lái)不是一件容易的事情。

一方面，雖然公司收入保持穩(wěn)定或?qū)崿F(xiàn)增長(zhǎng)，但未必是來(lái)自高毛利業(yè)務(wù)。目前，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈已日漸成熟，單純銷售硬件已是紅海競(jìng)爭(zhēng)。相較之下，擁有算法和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)解決方案業(yè)務(wù)，才是高毛利業(yè)務(wù)。

另一方面，雖然個(gè)別公司機(jī)器人賣得更多了，但投入也更多了，研發(fā)和營(yíng)銷是大頭支出。

有機(jī)器人行業(yè)投資者表示，目前不少機(jī)器人企業(yè)在業(yè)務(wù)布局上存在重疊，在技術(shù)路線尚未完全收斂的今天，企業(yè)必須不斷投入研發(fā)，保持技術(shù)領(lǐng)先，否則就會(huì)面臨被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，通過(guò)營(yíng)銷提高品牌知名度，也是機(jī)器人企業(yè)站穩(wěn)市場(chǎng)，讓自己能夠更容易被資本市場(chǎng)看到的關(guān)鍵策略。

根據(jù)公開(kāi)材料，大部分機(jī)器人企業(yè)在招股書都提到募集資金用于“技術(shù)研發(fā)”與“補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金”，其中，多家公司都提到因市場(chǎng)擴(kuò)張需要，員工薪酬、售后服務(wù)等支出出現(xiàn)顯著增加。

在資金壓力的推動(dòng)下，機(jī)器人企業(yè)正在抓緊這一輪風(fēng)口，加速?zèng)_刺資本市場(chǎng)。上市不僅能帶來(lái)資金，還能成為企業(yè)的跳板，幫助它們搶占市場(chǎng)聲量，獲得更多優(yōu)質(zhì)資源。

在當(dāng)下的機(jī)器人行業(yè)中，初創(chuàng)企業(yè)渴望一個(gè)機(jī)會(huì)，投資者則想押注一個(gè)先機(jī)。無(wú)論是投資還是獲投，彼此“看對(duì)眼”的窗口都稍縱即逝，大家自然更要抓住機(jī)會(huì)。

03 機(jī)器人生意“還要等”

IDC 預(yù)測(cè)，到2029年全球機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模將突破4000億美元，中國(guó)將占據(jù)近半份額，為了這個(gè)愿景，機(jī)器人企業(yè)和資本市場(chǎng)都在全力沖刺。

只是，即便機(jī)器人企業(yè)能夠登上資本這條“船”，卻未必能夠笑到最后。宇樹科技創(chuàng)始人王興興提到，當(dāng)人形機(jī)器人只要一句話就能幫忙搬水、整理現(xiàn)場(chǎng)，這才是機(jī)器人的“ChatGPT時(shí)刻”。但在他看來(lái)，這可能還要2-3年，最遲不超過(guò) 35年才會(huì)實(shí)現(xiàn)。

因此，即便已經(jīng)成為“明星企業(yè)”，包括宇樹、智元、銀河通用等，也仍要努力尋找可持續(xù)盈利的商業(yè)場(chǎng)景。更關(guān)鍵的是，對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)而言，大家還需要賭一把。

具身智能的最終形態(tài)，會(huì)是人形機(jī)器人嗎？

目前，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為人形機(jī)器人會(huì)是具身智能的未來(lái)。何小鵬、山姆·奧特曼都提到過(guò)類似的觀點(diǎn)，因?yàn)槿诵螜C(jī)器人更“類人”，能帶來(lái)天然的親切感，同時(shí)也能更好執(zhí)行人類需要的任務(wù)。

但實(shí)際上，人形機(jī)器人的落地仍有不少挑戰(zhàn)，比如軀體靈活度不足、算法難以精密地控制四肢、大模型對(duì)真實(shí)世界的認(rèn)知仍有不足等。

宇樹科技創(chuàng)始人王興興坦言，消費(fèi)者最希望讓機(jī)器人來(lái)做家務(wù)這一需求，目前還不太可能現(xiàn)實(shí)，像開(kāi)門、拖地等動(dòng)作對(duì)人形機(jī)器人而言非常復(fù)雜，行業(yè)還需要持續(xù)突破。

如果機(jī)器人還不能幫人類干活，那么下一個(gè)爆發(fā)的商業(yè)化場(chǎng)景，會(huì)在哪里？

目前，工業(yè)場(chǎng)景的各個(gè)細(xì)分賽道，如汽車制造的裝配線、倉(cāng)儲(chǔ)物流的搬運(yùn)分揀等，都早已擠滿競(jìng)爭(zhēng)者；消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)雖想象空間巨大，卻仍困于“玩具化”與“偽需求”的質(zhì)疑之中。

相較之下，一些半結(jié)構(gòu)化或高價(jià)值非標(biāo)場(chǎng)景，如家庭服務(wù)、醫(yī)療陪護(hù)等場(chǎng)景，未來(lái)滲透率可能會(huì)更高。有關(guān)注具身智能領(lǐng)域的投資人建議，企業(yè)可以先鎖定場(chǎng)景，再開(kāi)發(fā)相應(yīng)的產(chǎn)品。

宇樹很早就成為英偉達(dá)、谷歌等科技巨頭AI訓(xùn)練實(shí)驗(yàn)室的合作伙伴，能夠以低成本獲取海量真實(shí)世界數(shù)據(jù)；智元?jiǎng)t通過(guò)軟硬件一體化的全鏈路布局，形成了自循環(huán)的數(shù)據(jù)到模型閉環(huán)。

未來(lái)，那些手握高價(jià)值場(chǎng)景入口、能讓大模型在真實(shí)世界中持續(xù)學(xué)習(xí)和進(jìn)化的機(jī)器人玩家，將可能擁有更大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)企業(yè)鎖定了場(chǎng)景和機(jī)器人形態(tài)，能不能把這事干出來(lái)，才是最大的豪賭。

其中，成本將成為制約機(jī)器人規(guī)模化的關(guān)鍵因素。目前，市場(chǎng)上定價(jià)最低的消費(fèi)級(jí)人形機(jī)器人也要萬(wàn)元左右，對(duì)大多數(shù)普通消費(fèi)者而言，這一價(jià)格仍不夠“親民”。

隨著機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化的持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)人形機(jī)器人整機(jī)成本可能還會(huì)持續(xù)降低。但機(jī)器人企業(yè)想要擁有更突出的成本優(yōu)勢(shì)，就要讓技術(shù)研發(fā)與生產(chǎn)制造深度融合，從源頭優(yōu)化可制造性與物料成本，其交付能力才會(huì)不止于實(shí)驗(yàn)室。

機(jī)器人行業(yè)要邁入商業(yè)化“奇點(diǎn)”，終究還是要經(jīng)歷時(shí)間的考驗(yàn)。

當(dāng)下，各機(jī)器人企業(yè)爭(zhēng)相闖關(guān)IPO市場(chǎng)，本質(zhì)上是為企業(yè)爭(zhēng)取更多的時(shí)間，無(wú)論是通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新講新故事，還是以量產(chǎn)先行搶占場(chǎng)景入口，大家都在等待那個(gè)臨界點(diǎn)的到來(lái)。

而真正的拐點(diǎn)，或許不在于某一家公司上市或某一款產(chǎn)品爆火，而在于機(jī)器人第一次被普通人視為“理所當(dāng)然的存在”。

在此之前，誰(shuí)都可能是“下一個(gè)ChatGPT”，但也都有可能是“下一場(chǎng)泡沫”。

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