沖刺 “全球多模態大模型第一股”：MiniMax的資本競速與成長困局

在ChatGPT點燃市場對于大模型的熱情后，大模型產品如雨后春筍一般陸續問世。IDC預計，到2030年人工智能將累計為全球經濟貢獻19.9萬億美元，并推動2030年全球GDP增長3.5%。

隨著全球AI技術迭代加速，大模型市場規模持續擴容，人工智能大模型賽道正迎來資本化的關鍵轉折點。2025年12月，國內大模型“六小虎”中的智譜AI與MiniMax相繼通過港交所上市聆訊，正式叩響資本市場大門。

在沖刺資本市場的關鍵節點，MiniMax也面臨著持續巨虧、競爭加劇、版權訴訟等多重挑戰，其上市之路既是中國大模型企業資本化的重要探索，也折射出行業 “高增長與高風險并存” 的現實圖景。

資本加持下的極速崛起：即將叩響港交所大門

MiniMax的快速崛起，離不開其核心創始團隊的AI行業積淀。根據天眼查數據顯示，MiniMax成立于2021年底，相較于行業內多數企業，其發展歷程堪稱“極速”。MiniMax創始人兼CEO閆俊杰此前曾任商湯科技副總裁、研究院副院長及智慧城市事業群首席技術官，聯合創始人周彧聰與贠燁祎也是商湯的算法團隊原負責人和CEO辦公室原戰略負責人。深厚的技術背景與行業資源，為MiniMax的快速發展奠定了基礎。

憑借創始團隊在AI 1.0時代歷經實戰經歷，讓MiniMax快速成為了資本市場的寵兒。根據招股書顯示，自成立以后MiniMax已經完成了7輪融資，累計融資已超15億美元。并成功吸引了涵蓋云啟資本、IDG、高瓴創投、明勢創投、米哈游等知名機構，后續騰訊、阿里巴巴等互聯網巨頭也相繼參與A輪和B輪融資。

2025年，MiniMax融資進程進一步提速，年內完成近3億美元C輪融資，投后估值超40億美元；同年8月再獲約3.9億美元融資，估值攀升至42億美元。截至招股書披露，阿里巴巴、米哈游、IDG、騰訊為公司控股股東，其中阿里持股13.66%，米哈游持股6.4%，騰訊持股2.58%，強大的股東背景為其提供了充足的資金與資源支持。

明星創始團隊+資本助推，在成立4年時間內，MiniMax聚焦“模型—多模態—應用”一體化發展戰略，在AI視頻生成、語音合成等多模態模型感知層面展現出強勁爆發力，成功躋身全球全模態大模型第一梯隊。

目前，MiniMax已構建覆蓋C端與B端的多元化產品矩陣：2025年10月底發布的開源文本大模型M2，主攻Agent和代碼編程方向，在Artificial Analysis榜單刷新了國產文本模型最高成績；視頻生成模型“海螺AI”已幫助全球用戶創作超5.9億視頻，截至2025年前三季度收入占比達33%，成為營收核心支柱；AI陪伴應用Talkie（國內版名為星野）一度躋身美國免費娛樂類應用榜前列，成為海外爆款。

在眾多優質產品問世后，MiniMax的用戶數量發展迅猛，截至2025年9月30日，公司AI原生產品累計服務用戶超2.12億，平均月活2760萬，覆蓋全球200多個國家和地區的10萬家企業與開發者，產品影響力輻射全球。這種快速崛起的背后，既得益于全球AI技術浪潮的推動，也離不開公司在多模態技術領域的精準布局與持續投入。

2025年12月，MiniMax與智譜AI雙雙通過港交所上市聆訊，進入赴港IPO最后沖刺階段。若進程順利，MiniMax將創下全球AI公司從成立到IPO的最短紀錄，同時有望成為“全球多模態大模型第一股”。

高增長背后的隱憂：持續虧損與財務壓力

因為大模型研發需要巨額的基礎設施投入、持續的技術迭代成本，以及廣泛的市場推廣開支，而商業化落地仍處于初期階段，收入規模難以快速覆蓋成本。當前，“高增長、高投入、高虧損”是大模型行業的普遍特征。對于MiniMax而言，同樣面臨著盈利周期長、成本控制難度大、商業模式待驗證等共性挑戰，這也是整個大模型行業在資本化過程中必須跨越的門檻。

因為成立時間較晚，MiniMax直到2023年才開啟商業化，到2024年營收來到了3052萬美元，2025年前9個月，MiniMax的營收總額來到了5343.7萬美元，同比增長174.68%，呈現了爆發式增長。

隨著規模效應的逐步顯現，MiniMax的毛利率呈現穩步提升趨勢。2023年，公司毛利率為-24.7%，處于虧損狀態；2024年毛利率轉正至12.2%；2025年前三季度進一步提升至23.3%，不過，同期MiniMax經營現金流量凈額-2.09億美元，同比擴大6.63%。雖然MiniMax核心業務的盈利能力正在逐步改善，但經營虧損問題正在變大。

盡管如此，MiniMax并未改變虧損的現狀。2022年至2025年前三季度，MiniMax累計虧損額已超過13.27億美元，其中2022年虧損7370萬美元，2023年虧損2.69億美元，2024年虧損4.65億美元，2025年前三季度虧損進一步擴大至5.12億美元。

在招股書中MiniMax坦言，預計2025年全年凈虧損仍將顯著增加，主要原因是持續的研發開支投入。實際上，在招股書時間內，MiniMax的研發費用累計高達4.50億美元。其中，2024年研發費用高達1.89億美元，同比增長169.98%；2025年三個季度研發費用就已經來到了1.80億美元，同比增長30.02%。

銷售費用管控則取得一定成效，2024年MiniMax銷售費用8699.5萬美元，較2023年增長281.11%；2025年，DeepSeek等同類企業憑借技術深耕實現市場突破的案例，讓整個大模型行業深刻認識到技術實力比營銷投入更重要，這也推動MiniMax主動優化費用結構。正因如此，MiniMax在2025年前三季度銷售費用減少了26.34%，下降到了3932.5萬美元。

總體來看，盡管部分費用得到管控，但巨額的研發投入仍使得MiniMax整體費用壓力居高不下。

截至2025年Q3，MiniMax現金儲備仍超10億美元，按照現在現金消耗率，即使不依賴IPO再融資，也可支撐MiniMax運營數十個月。不過，MiniMax資產負債率215.09%，流動負債總額高達24.34億美元。其中，貿易應付款及應付票據7021.9萬美元，同比增長37.11%。這也凸顯了此次IPO融資“補血”的緊迫性。

內外挑戰交織：競爭、合規與運營的多重考驗

盡管大模型賽道仍處于藍海階段，但市場競爭已日趨激烈。國內市場上，百度文心一言、阿里千問、字節跳動豆包等大廠系產品憑借強大的算力資源、資金實力和生態優勢，在技術迭代和商業化落地方面進展迅速。其中，阿里千問依托阿里生態在企業服務領域廣泛滲透，字節跳動豆包則憑借C端流量優勢快速積累用戶，QuestMobile數據，截至2025年9月，豆包月活躍用戶已突破1.72億，成為國內C端大模型應用的標桿產品。

除了大廠圍剿，MiniMax還面臨著智譜AI、DeepSeek等同類初創企業的競爭，行業競爭已從技術比拼延伸到資本儲備、生態構建、商業化能力等多個維度，市場擠壓態勢明顯。

不知道是否因為國內競爭壓力太大，MiniMax的收入結構呈現明顯的海外依賴特征。2025年前9月，MiniMax的海外營收已經高達73.1%，已成為公司營收的核心來源。海外收入的高速增長主要得益于Talkie、海螺AI等產品在全球市場的受歡迎程度，但這種高度依賴單一市場的收入結構，使得MiniMax業績易受海外市場政策、匯率、競爭等因素的影響，抗風險能力較弱。

2024年12月，MiniMax核心產品Talkie曾暫時從部分國家和地區的蘋果AppStore中下架，盡管公司稱并非因產品缺陷或違法行為導致，但仍對產品運營和用戶增長造成了負面影響。24年12月中旬到25年2月中旬，Talkie日均下載量較此前平均水平減少1.68萬次。

更嚴峻的是，2025年9月，MiniMax遭迪士尼、環球影業、華納兄弟等眾多家好萊塢公司起訴，19頁起訴書直指MiniMax的圖像和視頻生成服務“海螺AI”侵權，此次訴訟若敗訴，可能導致海螺AI被迫下架，對MiniMax海外業務造成重大沖擊。

此外，全球范圍內數據合規政策日趨嚴格（如歐盟GDPR），也增加了公司數據收集、存儲和使用的合規成本，進一步加劇了海外運營的不確定性。

MiniMax的收入主要依賴C端產品，而C端市場用戶偏好變化快、競爭激烈，導致用戶留存與付費率存在較大的波動風險。盡管MiniMaxAI原生產品月活用戶已達2760萬，但如何提升用戶黏性、穩定付費轉化，仍是亟待解決的問題。

對于即將上市的MiniMax而言，資本市場對公司的增長預期較高，而C端業務的不確定性可能導致業績不及預期。此外，若公司上市后業績表現不佳，可能引發估值回調，進而影響資本信心，形成“業績下滑—估值回調—資本撤離”的惡性循環，給公MiniMax長期發展帶來壓力。