從創始人驅動到制度驅動，“中國金王”功成身退

導語：隨著一代傳奇人物陳景河退入幕后，紫金礦業這一龐大的礦業帝國能否續寫神話？

李平/作者 礪石商業評論/出品

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功成身退

成功將紫金黃金國際推上港交所之后，“中國金王”陳景河選擇了急流勇退。

2025年11月28日，紫金礦業發布公告稱，公司創始人、董事長陳景河因年齡和家庭原因，提出不再接受第九屆董事會董事候選人提名，公司將聘任陳景河為“終身榮譽董事長”及高級顧問。

作為紫金山金銅礦的主要發現者、研究者和開發組織者，陳景河準確預測出紫金山“上金下銅”地質構造，并帶領團隊解決了一道道礦山開發關鍵技術難題。自1993年開始，陳景河持續出任紫金礦業的主要領導者。在這位傳奇人物的帶領下，紫金礦業從一家縣屬小礦企迅速成長為全球大型綜合礦產集團。

數據顯示，截至2024年年末，紫金礦業在海外16個國家和中國17個?。ㄗ灾螀^）擁有超30座大型、超大型礦產資源開發基地。其中，公司礦產銅產量占全國總量的65%，礦產金產量占全國總量的24%。

除了金銅主業布局，紫金礦業還切入了鋅、鋰、鉬等能源金屬板塊。作為全球重要的鋅生產商之一，紫金礦業礦產鋅（鉛）產量位居中國第一、全球第四。同時，公司在鉬資源領域也擁有雄厚的儲備，資源量位居全球前列。?

近年來，紫金礦業在鋰礦產資源領域的布局力度不斷加大。截至目前，紫金礦業在全球擁有“兩湖兩礦”優質鋰資源，控制鋰資源量（LCE）超過1788萬噸。根據公司發布的主要礦產品產量規劃，紫金礦業計劃到2028年碳酸鋰當量產量達到25萬-30萬噸，將成為全球最重要的鋰企業之一。

2025年5月，為了進一步開辟新的融資渠道，紫金礦業宣布將旗下年產量46噸、資源量近1800噸的8座海外金礦分拆至港股上市，這是陳景河推動的第三次IPO。2025年9月，紫金黃金國際成功在香港聯交所主板上市，集資總額約249.8億港元。上市首日，紫金黃金國際股價表現強勁，收盤時市值約為3020億港元?。

截至12月8日最近一個交易日，紫金礦業A股總市值達到8275億元，成為全球市值第三大的礦業公司，近七年以來漲幅超過10倍。同期，紫金黃金國際市值約為3664億港元。此外，紫金礦業目前還控股龍凈環保（市值約200億元）和藏格礦業（市值1068億元）。由此計算，整個“紫金系”上市公司總市值已經超越1.3萬億元。

然而，就在紫金礦業發展處于巔峰狀態的時刻，掌舵人陳景河卻選擇了急流勇退。陳景河認為，一個基業長青的企業應從“創始人驅動”邁向“制度驅動”，目前公司新的核心管理團隊已經成熟，是實現新老交替的最好時機。顯然，這位極具前瞻性的戰略眼光且又低調的礦業大亨，仍保持著難得的清醒。

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雙管齊下

公開資料顯示，陳景河出生于1957年，福建龍巖人。作為中國高考恢復后的首批大學生之一，陳景河從福州大學地質專業畢業后進入福建閩西地質大隊，畢業后的第二年，陳景河便成了龍巖紫金山地區地質普查組主要骨干之一，此后便長期主持該地區找礦勘查工作，在野外勘探與礦產研究中積累了扎實的專業功底。

紫金山位于福建省龍巖市上杭縣境城北約25公里處的舊縣鄉與才溪鎮交界處，其金礦開采歷史可追溯至宋代。?據《汀江府志》記載，“宋康定年間，紫金山盛產金，因名?！?/p>

1980年代，福建上杭縣紫金山經過十年的艱辛探索，發現和探明了我國首例超大型淺成低溫熱液型銅金礦床——紫金山金銅礦。但據相關地質報告顯示，紫金山金礦平均品位僅0.3克/噸，且銅礦雜質多，傳統工藝根本賺不回成本。因此，紫金礦業被判定為“低品位、難開采”的貧礦，由上杭縣礦產公司接管開采工作。

1993年，陳景河來到上杭縣工作，并主動申請到當時尚不賺錢且效益比較差的上杭縣礦產公司做經理，將公司更名為“上杭縣紫金礦業總公司”。在陳景河的帶領下，紫金礦業拋棄傳統開采方法，采取了一種設備需求少、動力消耗低、投資省、見效快的“堆浸提金法”，成功在紫金山上挖出了第一桶黃金9.3千克。

由于傳統洞采方式效率低下，難以實現規?；_發，陳景河不斷帶領團隊升級開采技術，壓縮成本。1997年12月，紫金礦業實施了千噸級炸藥定向拋擲大爆破，炸平了紫金山頂部30至50米的廢土石層，創造了當時亞洲爆破史上的規模紀錄，紫金礦業由洞采轉為露天采礦。

與此同時，紫金礦業又引入破碎分篩技術和堆浸工藝等先進技術，大幅降低了低品位礦石的提煉難度，使年產黃金量提升至1136.3千克，紫金山金礦也成為中國單體礦山中可利用儲量最大、采選規模最大、經濟效益最好的黃金礦山，一舉結束了中國無世界級大型金礦之歷史。

此外，在管理模式上，陳景河創立了“礦石流五環歸一”礦業工程模式，將地勘、采礦、選礦、冶煉和環保五個環節統籌管理，實現了資源利用最大化、成本最小化，形成了顯著的全球比較競爭優勢。

在持續進行技術革新的同時，陳景河也在積極推進紫金礦業的改制工作，并引入新華都集團等外部資本入股。2003年，紫金礦業H股股票在香港成功上市，成為首家境外上市的國內黃金企業。2008年，紫金礦業成功在A股上市，募集資金98億元。

A股上市之后，紫金礦業遇到了百年一遇的全球經濟危機，這也給了陳景河逆勢抄底的機會。2009年，紫金礦業以33.68億元的價格收購澳洲銅金礦公司。2011年-2014年期間，紫金礦業又先后控股吉爾吉斯坦奧同克有限公司、剛果穆索諾伊礦業簡易股份公司等礦產公司，并拿到澳大利亞礦企諾頓金田的控股權，這也是中國企業首次成功收購海外在產大型黃金礦山。

2015年，國際銅價、金價大幅暴跌，紫金礦業凈利潤也出現了罕見的下滑。壓力之下，陳景河依然將澳大利亞鳳凰黃金公司、巴里克（新幾內亞）有限公司等公司股權以及剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦、巴布亞新幾內亞波格拉金礦等世界級資產納入囊中。其中，剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦在收購后的第二年就新探獲940萬噸銅資源，礦山整體資源儲量達到中國銅資源總量的1/3，這一收購也成為逆周期并購的一個經典案例。

數據顯示，在陳景河的推動下，紫金礦業在全球累計實施了40多宗收購案。標的資產多為礦山，包括金礦、銅礦等，足跡遍布塞爾維亞、剛果、秘魯、哥倫比亞、澳大利亞、阿根廷、南非等10多個國家及地區。

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穿越周期

眾所周知的是，礦產行業是一個強周期性行業，其發展與礦產品價格的波動緊密相關，企業經營業績的波動如潮汐般無可避免。然而。經過陳景河主導的逆周期收購和低成本技術策略，紫金礦業卻實現了業績的穩定增長。

?數據顯示，2017年-2024年，紫金礦業營業收入由945.49億元增長至3036.40億元。同期，公司凈利潤由35.08億元增長至320.51億元，營收、凈利潤連續八年保持著逐年增長的態勢。

值得一提的是，陳景河的逆周期并購策略不僅讓紫金礦業獲得了豐富的礦山資源，其全球并購成本遠低于行業平均水平。據弗若斯特沙利文資料，從2019年到2024年，紫金礦業所收購礦山的平均收購成本約為每盎司61.3美元，而同期業內平均收購成本約為每盎司92.9美元，較紫金礦業高出52%。

憑借著精準全球抄底所帶來的低成本優勢，紫金礦業銷售毛利率實現了穩步的提升，這也是公司經營業績能夠穿越周期的關鍵。數據顯示，2019年以來，紫金礦業銷售毛利率由11.4%穩步提升至20.37%，銷售凈利潤率由3.72%提升至12.97%。

最新財報數據顯示，2025年前三季度，紫金礦業實現總營業收入2542億元，同比增長10.33%；實現歸母凈利潤378.64億元，同比增長55.45%。分業務來看，公司礦產金產量按年增長19.68%至64.95噸，超過全年計劃指標時序進度；礦山產銀銷量達到327.58噸，同比增長2.16%，單價按年增幅達到31.81%；礦山產銅精礦業務銷量為49.68萬噸，同比增長5.78%，單價按年上升8.49%至每噸6.09萬元。

毛利率方面，在金價和銀價大幅上漲的推動下，紫金礦業前三季度毛利率達到24.93%的歷史高位，銷售凈利潤率更是達到驚人的17.98%。由此可見，公司持續穩定的業績增長以及黃金、白銀價格等礦產價格的短期飆升成為推動紫金礦業股價不斷創出新高的兩個主要原因。

但需要注意的是，單從公司礦業產銷量來看，紫金礦業的銅礦、銀礦等產量增幅均為個位數，這說明公司業績的增長很大程度上來自于產品價格尤其是金價和銀價的上漲。未來，一旦金屬價格進入熊市，紫金礦業的利潤增長必將承壓。

對此，陳景河多次在公開場合表示，紫金礦業如果只是吃老本，這些礦遲早會被開發完。另外，隨著全球優質礦產資源日益稀缺，紫金礦業在擴張過程中必然要面臨礦石品位下降的問題，這會直接推高公司的開采和選冶成本。

未來，紫金礦業能否繼續通過對外并購保持低成本優勢繼續續寫增長神話？顯然，這都需要公司新一任管理層來回答。但對于功成身退的陳景河來說，其在全球礦業歷史上的地位已由其締造的萬億礦業帝國所奠定。