甲骨文腰斬背后，AI泡沫要破？聊一場世紀(jì)大賭局...

最近甲骨文股價(jià)血崩，從高位的345一度跌到180，慘遭腰斬，

由于它和OpenAI、英偉達(dá)有著極為密切的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)，因此可以這么說，搞不懂甲骨文的歷史，我們就無法理解市場真正擔(dān)心的“美股AI泡沫”到底是什么，

今天就來給大家以“甲骨文近十五年發(fā)展史為例”，做個(gè)深度拆解...

1、甲骨文的“老錢期”

很多人對甲骨文這家公司不了解，因?yàn)樗静幻嫦騝端，而它過去的基本盤只有一個(gè)：企業(yè)級數(shù)據(jù)庫。

這玩意兒一旦裝上，遷移成本極高，所以甲骨文的客戶畫像也全是清一色的“老錢”：

摩根大通、花旗銀行、輝瑞制藥、梅奧診所、豐田、沃爾瑪……

這些巨頭從上世紀(jì)就開始用甲骨文，粘性極大，但也意味著——增長極其緩慢

看一組扎心的數(shù)據(jù)： 從2011年到2020年，甲骨文的營收幾乎是在原地踏步（360億美元 -> 400億美元），十年僅增長了10%出頭。

但神奇的是，在營收幾乎停滯的十年里，它的股價(jià)卻從20元一路漲到了60元，翻了3倍，年化漲幅高達(dá)10.5%。

這背后是什么邏輯？簡單說就是一場玩命式的回購游戲，

先說個(gè)公式市值 = 股價(jià) × 股數(shù)

如果一個(gè)公司每年回購注銷股份，那么在股數(shù)減少，市值不變的情況下，其股價(jià)也可以持續(xù)上漲，

而甲骨文正是靠著兇猛的回購，支撐了它從2011年到2020年的牛市，

比如啊，甲骨文每年凈利潤大概是100億美元左右，然后呢，它從2011年到2020年，一共回購了1114億美元，合計(jì)26億股！

對，幾乎把所有利潤全部用來回購了…

而2011年初時(shí)甲骨文有50.7億流通股，也就是甲骨文回購注銷掉了足足一半的股份，

沒錯(cuò)，邏輯就是這么簡單，每年把利潤回購掉5%以上的市值，十年時(shí)間，把股數(shù)減少一半，在市值保持不變的情況下，股價(jià)就翻倍了。

股價(jià)上漲并不需要業(yè)績和市值提升，只需要把錢都拿去回購，也是一樣可以有牛市的，

這點(diǎn)上估計(jì)咱們A股玩家也沒怎么見過這種好事了。

此外，甲骨文除了1100億美元回購，分紅還分了218億美金，

也就是公司市值1800億美金，但它回饋了1300億美金出來，

那有人問了啊，甲骨不是賺到的利潤都拿去回購了嗎，怎么還有錢分紅？

因?yàn)榻桢X也要分！

尤其是2020那年，美聯(lián)儲大幅降息后，甲骨文發(fā)債，然后一口氣回購了360億美金股票，

事后回看股價(jià)翻了5倍，這波賺翻了...

只能說拉里·

埃里森太有才了，別的不說，至少當(dāng)他的股東還是幸福的。

2、甲骨文的瘋狂

當(dāng)然，像甲骨文這種業(yè)務(wù)進(jìn)入守成階段、只會(huì)回購的老錢公司，通常結(jié)局只有兩種：

一種是溫水煮青蛙，慢慢變成下一個(gè)IBM；

另一種是某天突然坐不住了，決定跳出舒適區(qū)，梭哈一把大的。

顯然拉里·埃里森選擇了后者，他“梭”了，

看一眼甲骨文的債務(wù)增長曲線：從2011年的160億美金，一路狂飆到現(xiàn)在超1090億美金。

這是什么概念？目前的債務(wù)是其凈資產(chǎn)的3倍。

這意味著，公司每年光是還利息就要掏出40-50億美金。 要知道，它以前一年的總利潤才100億出頭。

那問題來了，融了這么多錢，到底去干嘛了？

第一筆：做了一筆史上最大的并購—Cerner，Cerner是美國核心的醫(yī)療數(shù)據(jù)系統(tǒng)公司，甲骨文試圖通過這波并購，入駐AI醫(yī)療領(lǐng)域，把醫(yī)療數(shù)據(jù)變成未來的AI金礦。

但這波不僅消耗掉了甲骨文全部現(xiàn)金，還背上了300億美金債務(wù)。

第二筆：大搞“算力基建”，當(dāng)時(shí)的云計(jì)算市場，早就被亞馬遜、微軟、谷歌這“三巨頭”瓜分殆盡，甲骨文硬剛毫無勝算，

于是它走了一條極其刁鉆的差異化路線：高性能計(jì)算（HPC），不做通用的云，專門做“英偉達(dá)的伴生云”。

它構(gòu)建了著名的RDMA網(wǎng)絡(luò)（讓幾萬張顯卡無損通信），專門服務(wù)于那些極其吃算力的業(yè)務(wù)：科學(xué)計(jì)算、油氣勘探，以及后來的——大模型訓(xùn)練。

因?yàn)楹陀ミ_(dá)沒有直接競爭關(guān)系（不像谷歌亞馬遜都要自研芯片），甲骨文反而成了英偉達(dá)最親密的戰(zhàn)友。

這一波押注，讓甲骨文在2021年AI爆發(fā)后，市盈率從“老錢風(fēng)”的18倍，飆升到了“科技新貴”的30多倍。

3、甲骨文的翻身仗

而近期最炸裂的故事，莫過于 “星際之門”計(jì)劃了。

事情的起因在于，OpenAI的胃口實(shí)在太大，硬生生把“親大哥”微軟的算力庫存給吃空，微軟兩手一攤：“地主家也沒有余糧了”~

加上OpenAI也不想被綁死在一棵樹上，想要戰(zhàn)略分散，但放眼望去，

亞馬遜是死對頭（投了Claude），谷歌是宿敵（自家有Gemini）。

于是，甲骨文這個(gè)“中立”的老二，成了被選中的人~

這時(shí)在OpenAI的野心推動(dòng)下，一個(gè)史詩級的組局誕生了：

甲方（OpenAI）：出需求，畫大餅。

金主（軟銀/MGX）：中東土豪和孫正義出錢。

施工方（甲骨文）：帶資進(jìn)組，負(fù)責(zé)蓋樓，裝機(jī)房，買顯卡...

這個(gè)計(jì)劃的誘惑力自然是大到無法拒絕：

只要甲骨文按要求把超級算力中心建好，就能拿下一筆OpenAI總價(jià)值3000億美金的超級訂單。

即從2027年開始，OpenAI每年大約需要支付600億美金。

這是什么概念？

甲骨文現(xiàn)在的年?duì)I收才500億出頭，這筆訂單一旦落地，相當(dāng)于再造一個(gè)甲骨文！

而且，這種收入模式就像亞馬遜AWS一樣，是“躺著收租”的頂級生意，現(xiàn)金流好到爆炸。

但是哈，天下沒有免費(fèi)的午餐，這筆生意的核心痛點(diǎn)在于：墊資。

這就好比地方政府給包工頭畫餅：“你先把高鐵修好，通車后我每年給你結(jié)工程款。”

包工頭聽了很興奮，但問題是：修高鐵的錢（幾百億買地、上千億買顯卡），得你自己先掏！

當(dāng)然，甲骨文還是信心滿滿的簽下了這份賣身契，

不過從這時(shí)起，甲骨文的估值模型徹底變了。

以前的甲骨文：是每年穩(wěn)定回購、分紅的“愛心大使”，投資者買它是圖安穩(wěn)，把它當(dāng)理財(cái)。

現(xiàn)在的甲骨文：搖身一變，成了一個(gè)無窮舉債的“吞金獸”。

它停止了大規(guī)模回購，開始瘋狂借錢，瘋狂買卡，瘋狂建廠。

它從一個(gè)“高股息現(xiàn)金奶牛”，徹底變成了一個(gè)“高杠桿重資產(chǎn)賭徒”。

甲骨文賭的不僅僅是OpenAI的成功，更是賭自己在現(xiàn)金流枯竭之前，能等到“星際之門”開啟的那一天...

............

說到這，大家發(fā)現(xiàn)沒有？不知不覺中，硅谷已經(jīng)自動(dòng)分裂成了兩個(gè)陣營。

陣營A（星際之門聯(lián)盟）：微軟+OpenAI+甲骨文+英偉達(dá)，這四個(gè)哥們湊了一桌麻將，因?yàn)樗麄兓パa(bǔ)且相互需要。

陣營B（全棧帝國）：谷歌、亞馬遜。

1、谷歌擁有最完美的 “全棧閉環(huán)”：自研模型（Gemini）+ 自研芯片（TPU）+ 自建云（GCP）

麻煩的是，谷歌的TPU芯片成本只有英偉達(dá)的50%，它根本不需要去求甲骨文，更不需要去買昂貴的英偉達(dá)顯卡，它就是這個(gè)聯(lián)盟最大的潛在顛覆者，這正是星際門聯(lián)盟全棧帝國最大的區(qū)別。

2、亞馬遜作為云計(jì)算的絕對霸主（AWS），不僅投了Claude做護(hù)城河，而且自家底子太厚，不需要像甲骨文那樣“All in”一個(gè)大客戶來翻身。

ok，看懂了這個(gè)局，就看懂了甲骨文的處境： 它就是那個(gè)急于翻身的挑戰(zhàn)者，為了拿到通往AI時(shí)代的船票，不惜背上千億債務(wù)，簽下“賣身契”。

這是一場豪賭，贏了會(huì)所嫩模（股價(jià)翻倍），輸了下海干活（債務(wù)崩盤）～

4、背后的AI泡沫論

說完了宏大敘事，為什么甲骨文的股價(jià)近期會(huì)從高位腰斬？

因?yàn)槭袌鲩_始算一筆細(xì)賬，賬目的核心叫：風(fēng)險(xiǎn)敞口。

1：首先是甲骨文為此已經(jīng)背負(fù)了1090億美金的債務(wù)，每年光利息就要還四五十億，接下來還要投資一千多億美金，而它一年的凈利潤也不過100億出頭。

更麻煩的是“折舊”，里面的英偉達(dá)顯卡不是黃金，更像是“生鮮”，摩爾定律決定了顯卡幾年就換一代，折舊速度極快。

如果不趁著顯卡新鮮的時(shí)候把算力高價(jià)賣出去，拖到最后可能就剩一堆廢銅爛鐵了。

2：如果OpenAI經(jīng)營不善破產(chǎn)了，或者因?yàn)樗惴ǖ辉傩枰@么多算力了，甲骨文蓋了這么多算力中心，怎么辦？

所以華爾街的資本很現(xiàn)實(shí)，數(shù)據(jù)上來說，就是近期甲骨文的CDS利差攀升至125–147基點(diǎn)（即甲骨文的債務(wù)違約保險(xiǎn)價(jià)格暴漲了幾倍）

這已經(jīng)升至08年金融危機(jī)以來最高，達(dá)到未來五年違約率8-9%的水平！

當(dāng)然，拉里·埃里森他也不會(huì)把未來賭在一個(gè)公司上，他也有自己的小算盤，他背后賭的是算力通脹的國運(yùn)，底牌在于：即使OpenAI倒了，但這批算力基建是通用的。

OpenAI付不起房租，他可以轉(zhuǎn)手租給馬斯克的Grok、租給Claude，甚至租給谷歌的Gemini，只要AI時(shí)代還需要算力，這棟樓就永遠(yuǎn)有人排隊(duì)來租。

但問題在于，好比今年deepseek橫空出世，因其極低的算力成本，造成英偉達(dá)股價(jià)下跌一樣，

市場擔(dān)心的是會(huì)否有更好的突破性算法的出現(xiàn)，導(dǎo)致目前大量擴(kuò)張的算力基建出現(xiàn)嚴(yán)重過剩，屆時(shí)就變成了沒人要的“爛尾房”。

比如就有華爾街私募基金就認(rèn)為，現(xiàn)在的算力就好比2000年互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的光纖，當(dāng)時(shí)光纖過剩，價(jià)格暴跌，導(dǎo)致Global Crossing（環(huán)球電訊）就破產(chǎn)了...

所以沒人懷疑AI，懷疑的是人類短期是否需要如此巨大的人工智能算力，以及甲骨文能否生存到真正開始收錢的那一天...

5、小結(jié)

最后，我想說，其實(shí)我們無法精確計(jì)算甲骨文這筆投入背后的收益確定性，畢竟技術(shù)周期的迭代實(shí)在太快了，

或許這筆投入未來真的能讓甲骨文一舉開啟新時(shí)代的收租二十年，

也或許它會(huì)一舉將甲骨文擊垮，像Global Crossing一樣陷入債務(wù)危機(jī)，

Ai革命下，算力投入的“量”到底多少才夠，確實(shí)充滿了不確定性，

如今甲骨文股價(jià)高位腰斬，是理性投資者提前撤出的合理選擇，也是市場擔(dān)心泡沫的提前出清，

我們作為投資者，只要不押注個(gè)股，選擇納斯達(dá)克或者標(biāo)普500，哪怕公司倒下了，但只要技術(shù)和創(chuàng)新在前進(jìn)，就會(huì)推動(dòng)這些指數(shù)基金長期向上。

正如亞馬遜貝索斯說的，“如果說AI是一場泡沫，那么它也一定是一個(gè)健康的泡沫。”

就像當(dāng)年的Global Crossing，瘋狂舉債鋪設(shè)海底光纖，最后把自己干破產(chǎn)。

投資人的錢灰飛煙滅了，但光纖留下來了，而這些廉價(jià)、過剩的帶寬資源，支撐了后來二十年互聯(lián)網(wǎng)的黃金時(shí)代，

甲骨文舉債建好的那些數(shù)據(jù)中心，那些昂貴的H100集群，也會(huì)留下來，成為AI時(shí)代的公共基礎(chǔ)設(shè)施。

資本或許會(huì)從賬面上消失，但算力基建會(huì)永存，這或許就是所謂“創(chuàng)新的代價(jià)”...