沒有人關注的分母:石油的隱藏低估和即將到來的供應清算

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商務咨詢/顧問/請@yellowscholar?作者：黃先生斜杠青年

#石油 #分母 #供應清算

了解下一個能源周期的貨幣框架

一、錯誤定價的信號

58.76美元/桶,西德克薩斯中質原油似乎平淡無奇—a商品在盈余預測和需求不確定性中橫向漂移。頭條新聞強調過剩:國際能源署預計 2025 年全球供應增長將達到 310 萬桶/日,遠遠超過消費。共識表明持續疲軟。一些分析師表示,到 2027 年,布倫特將迎來三十年代。

這一共識是看錯了數字。

將 WTI 除以 M2 貨幣供應量—系統中美元流動性的最廣泛衡量標準—,就會出現完全不同的情況。M2的每十億桶約0.00265美元,原油已恢復到1998年、2016年和2020年初的低谷時最后一次出現的估值。這些最低點均在 18 至 36 個月內價格上漲 150% 至 300% 之間。

該比率捕獲了名義價格無法捕獲的東西:石油的實際成本相對于所有以美元計價的資產定價的貨幣基礎。當 M2 擴張時,截至 2025 年 9 月,M2 同比增長 4.5%,達到 22.21 萬億美元,而油價停滯或下跌,該商品相對于可購買的流動性被系統性地低估。這不是一個技術指標。

這是關于貨幣政策和物質資源經濟學交叉點的陳述。

以下內容探討了為什么這個比率很重要、哪些機制將低估轉化為最終的價格飆升,以及在什么條件下該模式可能無法重復。

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二、歷史記錄

自 1985 年以來,WTI/M2 比率已四次突破 0.003 以下。每個實例都標志著一個代際購買機會,只有在回顧之后才變得可見。

1998-1999:亞洲金融危機使新興市場需求崩潰,而歐佩克則維持生產。WTI跌破每桶12美元。0.0025附近觸底的比率。24個月內,由于歐佩克協調削減暴露了閑置產能假設的脆弱性,價格上漲了兩倍。到 2000 年,原油價格已超過 30 美元。

2008-2009:全球金融危機在一夜之間摧毀了需求預期。2008 年 12 月,WTI 短暫觸及 33 美元。與此同時,美聯儲的緊急流動性計劃開始以前所未有的速度擴大M2。該比率崩潰—然后劇烈逆轉。到2011年,由于貨幣擴張和實體經濟復蘇之間的滯后,WTI突破100美元。

2015-2016:頁巖革命產生了供應過剩,壓倒了歐佩克捍衛市場份額的企圖。WTI在2016年2月跌至26美元。鉆機數量較峰值減少了 70%。 然而,這種破壞埋下了復蘇的種子:庫存枯竭、邊際生產者破產,以及最終協調歐佩克+行動。到 2018 年,價格已恢復至 70 美元。

2020:COVID-19 造成了石油市場歷史上最極端的混亂。WTI期貨短暫交投為負。由于 M2 單年飆升 25%,該比率跌破 0.002。隨后的復蘇—$108到2022年中期—超過了所有主流預測,這是由刺激推動的需求復蘇與導致資本供應鏈饑餓的投資干旱之間的碰撞所驅動的。

這種模式是一致的:當石油相對于貨幣供應變得便宜時,最終價格飆升的條件會結晶—盡管存在明顯的盈余,但由于盈余引起的行為反應。

三、該機制:從低估到供應侵蝕

低價不僅僅是當前基本面的反映。它們是塑造未來生產能力的政策投入。

傳動機制通過資本配置運作。當 WTI 的交易價格低于新供應的邊際成本時—目前 Enverus Intelligence Research 估計美國頁巖油價格為每桶 70 美元,根據 Rystad Energy—Investment 合同,全額企業盈虧平衡接近 62.50 美元。不是立即的,也不是統一的,而是無情的。

考慮一下美國頁巖工業的現狀。截至 2025 年 11 月 21 日,貝克休斯鉆機數量為 554 臺,比上一年減少 35 臺,其中石油導向鉆機同比下降 60 臺,降至 419 臺。這種下降不是對地質枯竭的反應,而是對經濟壓力的反應。WTI 為 58 美元,維持頁巖革命的商業模式—增長生產,將資本返還給股東,還本付息債務—在數學上變得站不住腳。

隨著時間的推移,后果會變得更加復雜。頁巖井呈現出陡峭的下降曲線,第一年就損失了初始產量的 30% 至 50%。 保持產量需要連續鉆孔。當鉆井速度減慢時,生產會出現大約六到十二個月的滯后。能源信息管理局的模型表明,持續的鉆機數量低于 500 架,將導致產量每年下降超過 50 萬桶—a 開始抵消非歐佩克+增長預測的數字。

這是低估為其自身逆轉創造條件的機制。低價抑制投資。抑制投資會耗盡庫存。庫存耗盡縮小了可用于吸收需求沖擊或供應中斷的緩沖。市場逐漸從盈余過渡到平衡,再到赤字—,價格多年來因明顯供應過剩而受到限制,價格劇烈下降。

四、閑置產能集中

等式的另一面涉及誰控制邊際桶。

根據 IEA 的估計,OPEC+ 閑置產能—定義為可在 90 天內上線并長期維持的生產—截至 2025 年 9 月每天停產 405 萬桶。這個數字聽起來很舒服。它大約占全球消費的百分之四。

然而,這種分布卻暴露出脆弱性。沙特阿拉伯每天擁有 243 萬桶這一產能。阿聯酋擁有85萬。伊拉克擁有32萬。這三個國家合計約占全球閑置產能的 70%。 所有其他 OPEC+ 生產商的產量均達到或接近最大產量。

這種濃度將備用容量從緩沖區轉換為單點故障。如果任何事件擾亂沙特、阿聯酋或伊拉克的生產—或者如果這些國家選擇不部署產能以應對市場緊張—有效的全球緩沖就會消失。

此外,標題數字可能會夸大實際可部署容量。沙特阿拉伯在其歷史上僅一次每天抽水 1200 萬桶,即 2020 年初與鵝螺絲的價格戰期間的一個月。維持在規定產能水平的生產仍未經過測試。經過多年的限制產量,關于水庫管理、維護推遲和加坡實際速度的問題仍然存在。

博弈論加劇了這些擔憂。Saudi Araba的戰略利益在于約束頁巖生產商,同時最大限度地提高長期收入。立即部署閑置產能來限制價格飆升將補貼競爭對手并喪失定價權。對緊縮的理性反應可能是克制而不是緩解—a動態可能會放大而不是抑制價格波動。

五、需求問題:替代和電氣化的限制

熊箱主要依靠需求破壞。電動汽車的采用、可再生能源的擴張和效率的提高將侵蝕石油市場,這一論點指出。IEA 預計到 2026 年,每年需求增長僅為 70 萬至 80 萬桶/日,遠低于歷史趨勢,不足以吸收供應增長。

該分析部分正確,但結構不完整。

石油需求并不是單一的。交通運輸約占全球消費的 60%。 石化原料約占 14%,并且正在增長。航空、航運和重工業占其余大部分行業,這些行業電氣化面臨著持續數十年的熱力學和經濟障礙。

EV的采用確實正在加速,但基礎很小。即使是積極的預測也表明,到 2035 年,內燃機將主導全球車隊。新興市場的車隊營業額—大部分增量需求增長源于—在更長的時間范圍內運營。

與此同時,新的需求來源正在成為現實。2030年數據中心用電量預計將達到945至1,587太瓦時,受人工智能工作負載的推動。這種力量必須來自某個地方。在美國,天然氣為大多數電網擴張提供了邊際電子,通過液化天然氣市場和化學原料替代收緊了氣油價格聯系。柴油備用發電為無法忍受停機的設施提供了可靠性裕度。

枯竭的算術進一步限制了樂觀情緒。全球常規油田平均每年下降百分之四到百分之六。維持平穩生產需要在滿足任何需求增長之前每年更換每天四到六百萬桶的產量—。當投資不足時,就像當價格低于邊際成本時一樣,缺口就會累積。

六、場景分析和偽造標準

智力誠實需要承認什么將使本論文無效。

該基本案例預計 WTI 在 18 至 36 個月內將達到 80 至 100 美元,具體取決于兩個條件:鉆機數量持續低于 500 個六個月或更長時間,表明結構性產量下降;或地緣政治破壞,每天從全球供應中減少兩百萬桶或更多。

公牛案例—WTI超過120—美元需要供應沖擊與需求復蘇同時發生。中東升級、俄羅斯進一步執行制裁(2025 年 11 月美國/歐盟針對鵝螺絲石油公司和盧克石油公司的措施是早期表現）或委內瑞拉的崩潰可能會提供催化劑。

bear case— 持續價格在 40 至 50 美元范圍內—需要持續到 2027 年的盈余條件。如果東大需求增長保持在每天百萬桶以下,而歐佩克+保持生產紀律,非歐佩克+供應繼續擴大,這一結果就有可能實現。在這種情況下,WTI/M2 比率將表明結構性深度低估,但將低估轉化為價格復蘇的機制將因持續供應過剩而被推遲。

降級觸發器:如果國際能源署預計的280萬桶/日的盈余持續到2027年,而沒有出現大量庫存縮減或產能破壞,那么將比率谷值與價格飆升聯系起來的歷史模式至少會被偽造—或滯后將超出框架的預測范圍。

七、結論:分母揭示了什么

市場對已知信息進行定價是有效的。他們對多年來而不是季度發生的結構性轉型定價效率較低。

WTI/M2比率不是交易信號。它是系統性定價錯誤的指標,為政權更迭創造了條件。當石油相對于貨幣供應變得廉價時,管理生產決策的激勵措施就會發生變化。資本逃跑了。鉆機閑置。井耗盡而無需更換。市場假設的供應彈性將緩沖任何需求復蘇,但這種彈性將逐漸消失。

通過這種衡量標準,我們的估值水平早于過去三十年的每次重大價格飆升。盈余是真實的。需求擔憂是合理的。但分母—石油定價所針對的M2的不懈擴張—表明名義價格未能傳達表面下出現的真正稀缺性。

市場將解決這一差異。唯一的問題是時間和規模。

數據來源: 美聯儲經濟數據（FRED）M2SL系列;美國。能源信息管理局;國際能源署石油市場報告(2025 年 11 月）;貝克休斯鉆機計數;恩維魯斯情報研究;里斯塔德能源。截至 2025 年 11 月 25 日,所有數據均已核實。

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