吉利汽車的三重底

作者| 丁卯

編輯|張帆

封面來源|視覺中國(guó)

近期，吉利汽車的股份回購(gòu)計(jì)劃進(jìn)入密集執(zhí)行期。截至12月16日，吉利已在公開市場(chǎng)完成了多輪回購(gòu)，累計(jì)金額突破2億元。這種規(guī)模化、快節(jié)奏的資本動(dòng)作，在港股汽車板塊中極為罕見，因而迅速引發(fā)了市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注。

究其根本，密集回購(gòu)的背后是管理層對(duì)公司股價(jià)長(zhǎng)期低位徘徊的有力回應(yīng)。然而，從基本面看，年內(nèi)在行業(yè)整體表現(xiàn)低迷之下，吉利非但沒有走弱，反而正處于新能源轉(zhuǎn)型的全速爆發(fā)期。

這種“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”與“弱估值”的嚴(yán)重背離，本質(zhì)上是年內(nèi)港股整體流動(dòng)性不足的外部環(huán)境，導(dǎo)致了大量?jī)?yōu)質(zhì)藍(lán)籌股陷入系統(tǒng)性“錯(cuò)殺”。

那么，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，吉利的投資價(jià)值是否需要被重新審視？

密集回購(gòu)增強(qiáng)安全墊

今年10月，吉利汽車公告啟動(dòng)大規(guī)模股份回購(gòu)計(jì)劃，擬動(dòng)用最高達(dá)23億港元自有現(xiàn)金，在公開市場(chǎng)回購(gòu)并注銷股份。按當(dāng)時(shí)市值測(cè)算，本輪吉利的回購(gòu)規(guī)模占公司總市值比例接近10%。這無疑釋放出管理層對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值被嚴(yán)重低估的強(qiáng)烈信號(hào)。

從理論上看，此次回購(gòu)的積極意義體現(xiàn)在兩個(gè)核心維度：

首先，提升每股收益（EPS），優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。背后邏輯在于，即使在利潤(rùn)表現(xiàn)持平的情況下，通過注銷股份減少流通股總數(shù)，也能直接提升EPS。

以蘋果公司為例，2020—2024年其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)63%，但同期EPS增幅竟高達(dá)82%，其核心驅(qū)動(dòng)力正是持續(xù)的大規(guī)模回購(gòu)。期間，蘋果流通股從168億股降至150億股，降幅超10%。

圖：蘋果回購(gòu)下的每股收益變化

數(shù)據(jù)來源：wind，36氪整理

其次，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，構(gòu)筑估值安全墊。在行業(yè)股價(jià)低迷階段，吉利通過“真金白銀”的買入，不僅對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格形成直接支撐，更向投資者釋放“股價(jià)被低估”的明確信號(hào)，可以在一定程度上緩解非理性拋售壓力，增強(qiáng)股東長(zhǎng)期持股的信心。

截至12月16日，吉利已完成多輪回購(gòu)，總金額突破2億元，這種持續(xù)性動(dòng)作極大增強(qiáng)了股東長(zhǎng)期持股的信心。

圖：吉利回購(gòu)計(jì)劃執(zhí)行情況

數(shù)據(jù)來源：wind，36氪整理

當(dāng)然，相比單次回購(gòu)，市場(chǎng)關(guān)注的是未來吉利回購(gòu)的可持續(xù)性和資本充足度。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，截至2025年9月末，吉利汽車現(xiàn)金及等價(jià)物達(dá)到562億元，現(xiàn)金/市值比率處于歷史高位，充足的現(xiàn)金流為公司回購(gòu)提供了彈藥和操作空間。

圖：吉利現(xiàn)金/市值比例變化

數(shù)據(jù)來源：wind，36氪整理

值得關(guān)注的是，當(dāng)前公司已經(jīng)明確表示不再新建整車產(chǎn)能，而是轉(zhuǎn)向聚焦現(xiàn)有產(chǎn)能利用率的提升與品牌整合。資本開支力度的放緩，預(yù)計(jì)每年可為吉利節(jié)省數(shù)十億元，而這部分釋放出的自由現(xiàn)金流有望繼續(xù)加碼股票回購(gòu)，強(qiáng)化股東權(quán)益。

新能源轉(zhuǎn)型帶來量質(zhì)齊升

如果說財(cái)務(wù)動(dòng)作是吉利穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的被動(dòng)防御，那么銷量的積極表現(xiàn)則是吉利進(jìn)攻的鋒芒。

根據(jù)乘聯(lián)分會(huì)數(shù)據(jù)，1-11月，吉利汽車?yán)塾?jì)銷量達(dá)278.8萬輛，同比增長(zhǎng)42%，大概率將超額完成300萬輛的年度目標(biāo)。其中，新能源業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為驚人，1-11月累計(jì)銷量153.4萬輛，同比增長(zhǎng)97.4%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)平均水平，并提前完成了150萬輛的年度目標(biāo)。

圖：1-11月主流車廠銷量數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)分會(huì)，36氪整理

但從全行業(yè)來看，2025年新能源車企普遍面臨“目標(biāo)失速”困境，年內(nèi)車企銷量目標(biāo)完成率普遍不高，僅約四成車企有望達(dá)成全年目標(biāo)，大部分車企目標(biāo)完成率低于80%，這意味著，大部分企業(yè)要么戰(zhàn)略性放棄全年目標(biāo)；要么通過激進(jìn)沖刺+價(jià)格戰(zhàn)搶收終端銷量，沖擊年度表現(xiàn)。

在行業(yè)寒冬之下，吉利的新能源戰(zhàn)略為什么可以奏效？這種逆勢(shì)爆發(fā)的背后，源于兩個(gè)核心要素：

一是，吉利銀河、領(lǐng)克、極氪三大品牌矩陣的協(xié)同爆發(fā)。在“一個(gè)吉利”戰(zhàn)略下，集團(tuán)品牌定位更加清晰、車型矩陣逐步完善。其中，吉利銀河聚焦主流新能源車，主要覆蓋5-15萬元的價(jià)格帶；領(lǐng)克定位為“全球新能源高端品牌”，主打“潮流、運(yùn)動(dòng)、個(gè)性”，主攻20萬元及以上的市場(chǎng);極氪定位為“全球豪華科技品牌”，專注“豪華、極致、科技”，主攻30萬元以上中大型車市場(chǎng)。

圖：吉利汽車主力品牌矩陣

數(shù)據(jù)來源：浙商證券，36氪整理

受益于全價(jià)格帶、多產(chǎn)品矩陣的密集覆蓋，年內(nèi)吉利新能源車銷量得以快速放量，滲透率突破了50%，成為公司最主要的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。

品牌整合的另一個(gè)效果是，打破了子品牌各自為戰(zhàn)的問題，提升了公司整體資源利用效率，疊加銷量的杠桿效應(yīng)釋放，實(shí)現(xiàn)降本增效，驅(qū)動(dòng)盈利能力持續(xù)改善。從核心運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)來看，25Q3公司核心利潤(rùn)率環(huán)比上行0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.8%，而三季度單車核心凈利潤(rùn)也環(huán)比回升了500元至0.44萬元。

二是，強(qiáng)產(chǎn)品周期引領(lǐng)爆款車型持續(xù)上量，形成了全車型熱賣的良性態(tài)勢(shì)。年內(nèi)，吉利新能源的爆發(fā)，離不開吉利銀河的迅猛發(fā)展。吉利銀河自2023年5月發(fā)布以來，通過對(duì)標(biāo)比亞迪爆款車型的打法，疊加GEA架構(gòu)的降本以及雷神Emi在節(jié)能方面的突出表現(xiàn)，迎來強(qiáng)勁新車周期，先后推出L系列、E系列、星愿、星艦、星耀等爆款車型，實(shí)現(xiàn)銷量持續(xù)攀升。

圖：吉利銀河產(chǎn)品矩陣

數(shù)據(jù)來源：浙商證券，36氪整理

2025年11月，吉利銀河品牌銷量達(dá)13.3萬輛，同比增長(zhǎng)76%，創(chuàng)歷史新高。今年前11個(gè)月，銀河累計(jì)銷量113.5萬輛，同比增長(zhǎng)167%，成為最快達(dá)成年銷百萬輛的新能源品牌，并推升吉利汽車的新能源滲透率超過了50%。

其中，星愿車型上量迅猛，成為現(xiàn)象級(jí)爆款，1-11月累計(jì)銷量已經(jīng)超過40萬輛；銀河E5、熊貓mini等的累計(jì)銷量也突破了15萬輛。

展望2026年，吉利預(yù)計(jì)每季度至少推出1–2款新車型，全年近10款全新車型，覆蓋極氪/領(lǐng)克/銀河/中國(guó)星等品牌，在大新品周期的強(qiáng)勁支撐下，吉利的“新能源含量”有望進(jìn)一步提升，市場(chǎng)影響力也將同步上升。

或迎來價(jià)值重估

盡管基本面表現(xiàn)強(qiáng)勁，但從估值來看，吉利目前卻處于顯著低估的狀態(tài)。選取汽車行業(yè)中整車制造同樣領(lǐng)先的國(guó)產(chǎn)廠商比亞迪、長(zhǎng)安汽車、長(zhǎng)城汽車作為可比公司，截至12月17日，三家公司的平均市盈率為16倍，26年平均預(yù)測(cè)市盈率為13倍，同期吉利汽車的市盈率僅為9倍，顯著低于平均水平。

圖：可比公司估值對(duì)比

數(shù)據(jù)來源：wind，36氪整理

估值折價(jià)的背后，主要是因?yàn)楫?dāng)前市場(chǎng)對(duì)吉利汽車仍以傳統(tǒng)車企的定價(jià)方法來估值，未能對(duì)新能源業(yè)務(wù)進(jìn)行充分定價(jià)。事實(shí)上，隨著極氪、銀河、領(lǐng)克等新能源品牌矩陣的全面發(fā)力，吉利已邁入“新能源主導(dǎo)”新階段。

從數(shù)據(jù)上看，2022年以來，吉利的新能源業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，2024年吉利新能源車總銷量88.8萬輛，占全年銷售比例約為41%，較2020年5%的占比實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)。進(jìn)入2025年后，這一趨勢(shì)進(jìn)一步提速，前11個(gè)月，公司新能源車銷量攀升至153萬輛，新能源車滲透率提升至55%，已經(jīng)超越燃油車成為驅(qū)動(dòng)吉利汽車業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心引擎。

圖：吉利新能源汽車銷量占比

數(shù)據(jù)來源：wind，36氪整理

從這個(gè)角度來看，新能源車占比提升帶來的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化和盈利能力改善，有望帶動(dòng)資本市場(chǎng)重新評(píng)估吉利的投資價(jià)值，推動(dòng)估值體系從“傳統(tǒng)制造”向“智能電動(dòng)科技企業(yè)”重塑。

綜合來看，這種“回購(gòu)+銷售+估值”的三重安全邊際，為未來吉利的股價(jià)修復(fù)與價(jià)值回歸帶來了較大的想象空間。對(duì)于投資者而言，當(dāng)前這種估值洼地，或許正是值得關(guān)注的時(shí)間窗口。

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