11月消費增速創2022年末以來新低

統計局數據顯示，11月社會消費品零售總額同比增長1.3%，為2022年末以來最低。

1-11月累計增長4.0%，遠低于疫情前8-10%的常態水平。

按消費類型分，11月，商品零售額同比增長1.0%；餐飲收入增長3.2%。

消費疲軟呈現出結構性特征。基本生活類商品（糧油食品、日用品）保持穩定增長，而可選消費（汽車、家電、餐飲）明顯承壓。

11月份限額以上零售業單位中，百貨店、品牌專賣店零售額僅增長0.7%和0.1%，汽車類零售額增長0.6%，餐飲收入增長3.2%，均處于低位。

消費降級成為普遍現象。消費者更傾向于購買性價比高的商品，瑞幸咖啡等低價品牌逆勢增長，而高端餐飲、奢侈品銷售遇冷。

2025年前三季度，居民人均消費支出實際增長4.7%，但消費意愿持續走低，居民儲蓄率攀升至38%，人均存款首次突破10萬元。

消費補貼政策效果有限。雖然"以舊換新"政策帶動相關商品銷售額超1.9萬億元，但政策實施過程中存在諸多問題：補貼資金回籠慢、審核復雜、經銷商墊資壓力大，部分商家甚至要求退出國補，對消費的拉動作用更多體現在短期透支需求，而非長期消費能力提升。

消費領域限制性措施清理進展緩慢。盡管中央多次強調要清理汽車、住房等消費不合理限制，但一線城市限購政策仍未完全放開，汽車牌照配額制度、房地產限購等行政干預措施依然存在，抑制了真實消費需求釋放。

收入增長放緩是消費疲軟的核心因素。2025年前三季度，全國居民人均可支配收入實際增長5.2%，但收入中位數僅增長4.5%，中低收入群體收入增長乏力。青年失業率維持在14.5%的高位，就業壓力加大，居民預防性儲蓄動機強烈。

房地產財富效應負向沖擊。2021年以來，多地房價進入調整周期，二手房價格累計下跌20-30%。房產占家庭資產比重超六成，資產縮水直接削弱消費信心，提前還貸潮持續上演，進一步壓縮了即時消費能力。

債務壓力持續高企。居民貸款與社零的比率從2012年的0.5倍攀升至2024年的1.70倍，接近日本泡沫經濟末期的1.8倍水平。高杠桿率下，居民部門償債壓力加大，消費能力受到嚴重制約。

2025年12月召開的中央經濟工作會議明確提出，2026年將實施更加積極有為的宏觀政策，深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉居民增收計劃，優化"兩新"政策實施，清理消費領域不合理限制措施。

當前的消費疲軟是政策收力與基本面疲軟雙重作用的結果。政策刺激的退坡預期削弱了消費信心，而收入增長放緩、房地產財富效應負向沖擊、債務壓力高企等結構性矛盾則制約了消費能力的提升。未來消費市場的復蘇，需要政策持續發力與基本面改善形成合力，但短期內難以擺脫疲軟態勢。