兢強科技營收放緩：信用期外應收賬款大增，分紅6500萬后補流上億

著名經濟學家宋清輝指出：“兢強科技報告期內資產負債率長期處于40%-50%的區間，仍有改進的空間，制造業一般以40%以內更為穩健。”

《港灣商業觀察》徐慧靜

2025年11月21日，銅陵兢強電子科技股份有限公司（以下簡稱，兢強科技）將于北交所上會迎考，保薦機構為國元證券。

這已是其第二次沖擊資本市場。2021年11月，兢強科技遞表深交所主板，次年9月，公司在發審會前夕主動撤回IPO申請，外界猜想撤回或與保薦機構中天國富證券有關。

相關統計數據顯示，2021年至2022年期間，中天國富證券擔任保薦的擬上市公司中，撤回、審核不通過、不予注冊的公司多達10家，兢強科技成為其中之一。

此次上會，公司能得償所愿順利通過嗎？

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營收增速放緩，核心產品銷售單價有所波動

兢強科技主要從事電磁線的研發、生產及銷售，是國內主要的鋁基電磁線產品供應商之一，其中以漆包鋁線為主。根據中國電器工業協會電線電纜分會出具的證明文件，公司2021年至2024年生產、銷售的漆包鋁線產品的市場占有率在國內同類企業中名列第二。

據招股書顯示，2022年至2024年以及今年上半年（以下簡稱，報告期內），公司營業收入呈逐年增長態勢，分別為10.76億元、12.17億元、15.59億元、7.82億元；凈利潤也呈上升趨勢，分別為0.52億元、0.63億元、0.78億元、0.40億元；與此同時，毛利率也有所上漲，分別為9.18%、9.76%、10.10%、10.20%。

進一步來看，公司主營業務毛利率分別為9.53%、10.11%、10.46%和10.46%，其中主要產品漆包鋁線毛利率分別為9.25%、9.70%、10.87%和10.47%。公司2023年及2024年毛利率較2022年有所上升。據招股書顯示，此上升現象主要原因是：下游需求增大，公司產銷量增加，使得單位人工成本、單位制造費用下降，同時主要原材料之一絕緣漆價格下降。

2025年1-9月，公司實現營業收入11.69億元，同比增長2.13%，歸屬于母公司所有者的凈利潤為6304.67萬元，同比增長7.23%，扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為5995.20萬元，同比增長6.49%。

公司預計，2025年度實現營業收入14.8億元-16億元，較上年增長-5.08%至2.62%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為7500萬元-8500萬元，較上年同期增長-3.33%至9.56%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為7200萬元-8200萬元，較上年同期增長-3.00%至10.47%。

倘若2025年預計準確的話，意味著兢強科技業績呈現放緩態勢。招股書披露，2022年-2024年公司營收增長率分別為2.33%、13.18%、28.09%，2021年至2024年營業收入平均增長率為14.53%，復合增長率為14.05%。

從收入結構看，報告期內公司主營業務收入分別為10.26億元、11.52億元、14.71億元、7.82億元，其中漆包鋁線收入占主營業務收入的比例依次為94.34%、94.45%、85.78%、76.14%，是公司收入的核心來源，但占比呈下降趨勢。

從漆包鋁線產品銷售單價來看，期內也有所波動，分別為27423.21元/噸、25348.32元/噸、27153.20元/噸，2023年和2024年變動率分別為-7.57%、4.84%。

銷售區域來看，兢強科技主營業務主要依賴于國內市場，15%左右在海外。報告期各期，公司境外銷售收入為1.35億元、1.30億元、2.35億元和1.12億元，占主營業務收入的比例分別為13.15%、11.30%、15.96%和14.89%，公司外銷主要以美元定價并結算，外匯市場匯率的波動會影響公司所持貨幣資金的價值，從而影響公司的資產價值，報告期各期，公司財務費用中列支的匯兌損益分別為-251.24萬元、-105.95萬元、-108.62萬元和27.35萬元。公司外銷收入主要來自于越南、巴西、韓國地區的客戶。

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信用期外應收賬款大增，期后回款比例下降

作為國內鋁基電磁線領域的頭部企業，兢強科技的產品廣泛應用于家用電器、變壓器、工業電機、儀器儀表及電動工具等多個領域，其中家用電器是公司最核心的收入來源。

公司主要采用直銷模式進行銷售，客戶主要是下游生產廠商，同時涉及少量貿易商。據招股書顯示，報告期內，公司向生產產家的銷售額分別為9.38億元、9.87億元、12.85億元、6.53億元，占主營收比例依次為91.44%、85.72%、87.34%、86.64%。

憑借行業積累，兢強科技已成功切入美的集團、長虹華意、臥龍電驅、蘇泊爾、惠而浦等知名企業的供應鏈體系，成為其核心供應商之一。

在亮眼的知名客戶名單背后，公司前五大客戶占比呈現下降趨勢。據招股書顯示，報告期內公司前五大客戶銷售收入分別為4.02億元、4.05億元、4.79億元、2.07億元，占當期營業收入的比例依次為37.34%、33.27%、30.73%、26.52%。

然而，相較于客戶端，公司供應商集中度卻依舊頗高。報告期內，前五大供應商采購金額占原材料總采購額的比例分別為83.59%、80.40%、77.34%、74.69%，連續四年超七成。歷史數據顯示，公司曾出現單一供應商采購占比超六成的情況，2022年向廈門國貿集團的采購金額達5.07億元，占當年采購總額的60.69%。

值得注意的是，公司應收賬款占比則大幅走高。報告期內，公司應收賬款余額分別為2.42億元、2.80億元、3.60億元和3.34億元，占各期營業收入比例分別為22.48%、23.03%、23.10%和42.71%，周轉率分別為4.31、4.66、4.87、2.25，2025上半年明顯下降。

兢強科技指出，主要客戶實際銷售回款普遍在60-90天左右，故報告期各期末應收賬款余額受最后一季度收入變動影響較大。賬齡在1年以內的應收賬款余額占比分別為99.86%、99.89%、99.82%和99.86%。

同時，按組合計提壞賬準備的應收賬款分別為1239.40萬元、1430.59萬元、1828.93萬元以及1698.20萬元，計提比例分別為5.13%、5.10%、5.09%、5.09%。

圍繞著應收賬款的兩項重要指標則并不樂觀。報告期內，公司信用期內應收賬款占比分別為86.46%、88.73%、75.37%、71.14%，信用期外應收賬款占比分別為13.54%、11.27%、24.63%、28.86%，兩者剛好呈現一減一加態勢。

財務分析人士認為，信用期是企業為客戶提供賒銷業務的期限，也就是客戶可以延遲支付貨款的時間。這個期限通常是基于客戶的信用記錄和支付歷史來確定的，不同的客戶可能會有不同的信用期。在信用期內，客戶可以免息使用資金，但是一旦超過信用期，就需要支付逾期利息或罰款。

“在應收賬款管理中，信用期內的應收賬款通常壞賬的可能性較小，因為客戶在此期間可以免息使用資金。而信用期外的應收賬款則面臨更高的壞賬風險，因為客戶需要支付逾期利息或罰款，這可能影響其還款能力。”

截至今年9月18日，公司期內應收賬款期后回款比例分別為99.87%、99.86%、99.01%以及67.68%。

與此同時，另一項核心效率指標存貨周轉率上半年也一樣走低。報告期各期，存貨周轉率分別為6.29、7.26、8.73、4.25。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1.54億元、1.48億元、1.72億元和1.58億元，占流動資產比例分別為24.02%、21.90%、20.68%和18.96%，公司存貨以庫存商品、發出商品、原材料和在產品為主。

其中，公司庫存商品賬面價值分別為0.71億元、0.59億元、0.66億元和0.82億元，占存貨賬面價值比例分別為46.23%、39.89%、38.13%和52.04%，2022至2024年末占比逐年下降，主要是公司自2022年始調整了經營策略，降低了庫存占比以應對市場風險。2025年6月末占比較上年末增加，主要是公司預計下半年下游需求放大，增加備貨。

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分紅近6500萬再補流上億，存在“票據找零”

在償債能力方面，雖然兢強科技總體好于同行業可比公司，但負債率則有所攀升。

報告期內，公司資產負債率（合并）分別為44.69%、48.23%、49.88%和46.04%，同行業可比公司資產負債率平均值分別為51.13%、51.77%、53.77%和55.25%。著名經濟學家宋清輝指出：“兢強科技報告期內資產負債率長期處于40%-50%的區間，仍有改進的空間，制造業一般以40%以內更為穩健。”

此外，外界也關注到公司經營現金流連年為負的情況。

2022年至2024年，兢強科技經營活動現金流量凈額分別為-1.41億元、-0.30億元、-1.63億元，2024年經營活動凈現金流與凈利潤比值低至-2.09，凈現比顯著低于1。截至今年上半年，經營活動現金流為0.77億元，雖有所上漲，盈利質量仍待優化。

著名經濟學家 宋清輝

宋清輝表示：這種“凈現比顯著低于1且為負”的情況，直接說明了公司的盈利質量不高，且現金獲取能力與賬面利潤嚴重不匹配。對于一家擬上市公司而言，穩定的現金流比高利潤更重要。盡管其凈利潤數據不錯，但其盈利的含金量非常低，這無疑是其IPO過程中潛在投資者和監管機構可能會重點關注的核心風險。

報告期內，公司貨幣資金賬面價值分別為0.66億元、0.75元、0.72億元和1.59億元，占流動資產的比例分別為10.34%、10.99%、8.58%和19.05%。

針對此次IPO，兢強科技擬募集資金3.3億元，其中2.3億元用于年產25000噸特種電磁線項目，1億元用于補充流動資金項目。

不過，公司邊分紅邊補流也引發一定質疑。2023年9月，兢強科技以總股本5987.5萬股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利10.8元（含稅），合計派發現金紅利6466.5萬元。

截至招股說明書簽署日，曾東文直接持有24.72%的公司股份，通過禾一投資間接持有8.55%的公司股份；曾東文直接和間接持有公司股份比例為33.27%，能夠控制公司有表決權的股份比例為44.76%，為公司實際控制人。

換言之，曾東文分紅獲得了超過2800萬元。

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內控方面，2021年至2024年1月期間，兢強科技存在“票據找零”情形，即公司以大于結算金額的票據向供應商支付貨款時，供應商將小金額票據轉讓給公司以支付差額以及在客戶以大于結算金額的票據向公司支付貨款時，公司將小金額票據轉讓給客戶以支付差額。

公司表示，發現“票據找零”系票據使用不規范的行為后，立即進行整改，自2024年2月起，未再出現“票據找零”情況。

此外，截至招股說明書簽署日，公司存在部分土地和房屋被抵押的情形，其中抵押房產的面積占公司房產總面積的97.24%，抵押土地使用權面積占公司土地使用權總面積的100.00%，相關抵押的土地和房產為公司生產經營的主要場所，屬于生產經營的關鍵資源要素，若今后公司不能按時足額償還到期債務，抵押權人可能對被抵押物采取強制措施，進而影響公司正常的生產經營。（港灣財經出品）