“制藥一姐”的新時代敘事

韋曉寧 | 撰文

王晨 舊夢 | 編輯

這可能是成立30年的翰森制藥（豪森制藥）最“出圈”的一次。

2025年10月30日，當日由胡潤研究院發布的《2025 胡潤女企業家榜》報告確認，翰森市值超過2100億元，創始人、董事會主席和CEO鐘慧娟身價1410億，超過娃哈哈董事長宗馥莉，成為中國第一位出自醫藥健康界的“女首富”。

對于外界這一“封號”，公司維持一貫低調的行為方式，并希望員工們也“保持低調”。

“首富”一稱，是得益于近期公司在港股持續攀高的股價，與此同時，疊加上娃哈哈近期遇上一系列風波導致的核心管理人員的身價縮水，使得前者順位到第一名。

“女首富”這一社會新聞的背后，產業界的聚焦點是“翰森制藥”。 這家成立30年的企業，在多年的供應商和業內人士口中，依然被叫成“豪森”， “翰森“這一上市公司的叫法，新鮮但陌生。

它在一定程度上，代表中國制藥市場的根基和歷史積淀。疊加近期靠一系列規模化BD而出圈，是一個老牌制藥企業如何經歷新時代的典型樣本。

今年以來，港股創新藥板塊超越大盤強勢回暖，在一連串的BD交易帶來的大幅催化之下，翰森制藥作為一家規模型企業，市值距年初漲超100%，這個數字在一眾pharma面前是領先的。

在港股創新藥企中，翰森的故事并不是最熱的，然而鐘慧娟的身價能在一眾創始人中脫穎而出，與其及其女合計超過65%的高持股比例不無關系。

從上世紀九十年代創立到現在，歷經若干制藥行業發展周期，但創始人持股比例能達到這個數字的公司不多。一般而言，biotech會從天使輪開始就一筆一筆地融資直至上市，資本始終伴隨企業，部分基金還會直接下場投后管理。在各方勢力的交錯中，公司的股權也會被稀釋——公司的決策，也往往受制于股權結構。

和大多數老牌藥企的成長路徑一樣，翰森是靠銷售仿制藥的收入來支持研發創新藥、直至轉型成功，在大方向的戰略層面，一直由伴隨公司創建的核心管理團隊決策。

翰森制藥與恒瑞醫藥，這兩家同樣出身于連云港的公司曾被質疑在運作模式上高度相似。然而2020年左右兩家公司前后經歷了集采陰霾后，它們各自加快轉型步伐，卻逐漸開始走出越來越不一樣的面貌。

同作為醫藥界“仿轉創”的排頭兵，近年“一哥”恒瑞醫藥的創新藥收入比例在50%左右艱難上浮；而規模相對較小的翰森，過去五年創新藥收入比例從10%一路飆升到80%，走出了一條稍為輕盈的轉型之路。

走出連云港

地圖上，翰森與恒瑞的工廠在連云港連云區并立，車程不到20分鐘。這是他們共同的起點，也可以說是中國仿制藥的一個“夢開始的地方”。

這是在國內最早踐行海外原研藥“搶仿”策略仿制藥企的其中兩家，也是頗具代表性的兩家。

上世紀九十年代中期，中國醫藥產業正處于由計劃體制向市場經濟轉軌的關鍵時刻。彼時的市場，仍由國有制藥廠主導，創新體系薄弱，科研與產業脫節。新興的民營藥企開始登上舞臺。

1992年后，“社會主義市場經濟體制”的確立，為民營資本打開了進入醫藥行業的大門。大量地方企業在政策寬松與需求擴張的雙重推動下涌現，恒瑞、豪森（翰森）便誕生于這一時期。與當時多數藥企一樣，它們選擇了最現實的路徑——“海外原研藥搶仿”。

1995年，恒瑞推出抗腫瘤藥異環磷酰胺；兩年后，翰森推出抗生素頭孢氨芐緩釋片。作為各自的第一款產品，它們的年銷售額都突破千萬元——在那個市場規模尚小、藥品短缺的年代，這不僅是數字的突破，更意味著在中國剛剛起步的仿制藥時代中搶占了先機。

此后20多年，憑借數十款首仿藥，以及市場先發優勢和規模優勢，兩家公司從連云港的小艦成長為產品銷遍全國的大藥企。翰森雖規模不及“一哥”恒瑞，但也始終緊跟在恒瑞、中生、科倫等藥企身后，在仿制藥當道的歷史進程中享有重要的一席之地。

直到2019年，國家醫保局成立一年后，“4+7”集采擴圍的到來。

這一年對翰森來說本是值得慶賀的一年，其在港股上市的第一日市值便突破千億港元，超越藥明康德，成為當時港股最大市值的醫藥股。

6月剛在資本市場上市，9月，令人感受復雜的消息便傳來——公司的核心產品奧氮平片和甲磺酸伊馬替尼片在集采中標了，前者降價63%，后者降價24%。這是一個信號：藥企傳統的盈利方式，將迎來一次大的洗牌和重構。

其中，因電影《我不是藥神》而備受關注的白血病治療藥物“格列衛”，也和翰森扯上了關系，翰森的甲磺酸伊馬替尼片，正是格列衛在國內首個通過一致性評價的仿制藥，在當年被宣傳為“集采后比印度的仿制藥還便宜”。

而沒有在此次集采中標的培美曲塞，雖然降價壓力不會有這么大，可是市場格局卻因集采而改變，導致當年營收增速跌至0.9%。

受集采影響，2020年翰森制藥的營收和凈利潤增速均不足1%。上半年，光是奧氮平片所在的中樞神經系統用藥板塊，銷售額就同比下降40.3%。

——仿制藥的“躺賺”時代，正式宣告結束。2021年，恒瑞碘克沙醇在集采中失標、孫飄揚重新出山力挽狂瀾，又再次說明了這一點。

國家集采的引導策略奏效了。從仿制藥中擠出多余的價格水分后，藥企們力挽狂瀾的方式，只有一條：便是加速發展創新藥。

集采前，翰森發展創新藥的步伐一直不緊不慢，一直到2018年，在公司上市的前一年，公司的八成收入還是來自于仿制藥，僅僅一年后的2020年，翰森上市了重磅腫瘤產品甲磺酸阿美替尼片，這是國產首個、全球第二個三代EGFR-TKI。

翰森從此正式拉開了創新轉型的大幕。2021年，翰森的創新藥收入比例從前一年的18%飆升至42.3%。2022年，雖然公司的營收和凈利潤多年來首次出現了下降，但是創新藥收入撐起了50.6%的半邊天。

這背后是，阿美替尼雖然聲量不如艾力斯的三代，數字也未對外披露，但仍為翰森帶來了可觀收入；而這也說明公司正在靠創新藥，逐步走出對仿制藥的依賴和集采的陰霾。

2024年，翰森的全球研發總部在上海開工。此前翰森已擁有連云港、上海、常州、美國馬里蘭四大中心。

將研發總部設立在上海，這一批公司大抵上還是覺得，需要用一個更大的舞臺，在國家對生物制藥產業的支持下，去加速自己在新時代下的創新效率。

相似的腫瘤管線，不同的“BD運”

阿美替尼并不是翰森異軍突起的全部答案。

三代EGFR-TKI在中國卷成火海的速度很快，到2025年已有7款產品在中國內地上市，包括阿斯利康在國內EGFR-TKI中市占率40%左右的奧希替尼。

在下一個重磅產品上市之前，翰森想要持續提高創新藥收入比例的大幅增長，還有一個重要途徑，那便是BD（對外合作、授權、并購、聯合開發等方式）。

當醫保談判和集采對創新藥來說已是規定動作，僅靠國內銷售成長為biopharma的理想已經不再現實。以強大的研發和造管線能力融入全球研發體系，未上市管線BD出海賣給MNC，從2022年下半年開始逐漸成為國內一眾創新藥企的主流選擇。

隨著交易的頻繁達成，漸漸地，BD的意義不再只是給現金流短缺的biotech“補血”而已。哪家是賣給了一線MNC、哪家是二線、哪家只是名不見經傳的小藥企，首付款和合作條款如何，誰交易做得好、做得多，成了衡量一家創新藥企管線質量是否過硬、BD能力是否“討巧”的標準。

恒瑞與翰森的管線布局，有一些相似之處，比如都很早就大力布局了ADC、GLP-1，可是二者的BD，卻走出了不一樣的路線。

恒瑞在國內license in幾個藥物后，2023年1月招來了行業老將江寧軍分管BD，而后是海外經驗豐富的張穌，改變了將產品賣給“非主流小藥企”、首付款低至百萬美元的BD印象。大象起舞，起初難免有趔趄，在做了一系列讓人難以評價的交易后，2024年5月恒瑞終于以“newco”這個引領行業潮流的新模式揚眉吐氣。

而翰森，在2021年初就引入在研發及BD領域擁有近二十年產業經驗的孫偉勇作為CBO，2023年以來，其主導的交易雖然沒有newco的一鳴驚人，難得的卻是以“穩”字當頭，三年來連續做了5個重要交易，授權出海對象皆為一線MNC或biopharma（GSK、默沙東、再生元、羅氏），首付款都是在1億美元左右的可觀數額。

從交易的資產來看，翰森的5個交易里有3個是ADC，2個是GLP-1。兩種資產翰森都是耕耘多年、有豐富而優質的管線積累，精準踩中了這一波全球BD的兩個大熱領域，成為中國創新藥出海大潮中出色的一份子。

而且，2024年12月授權給默沙東的GLP-1 HS-10322還是一個臨床前資產，首付款1.12億美金，這說明公司對于這個管線并未有很高的投入成本，就能以穩健的BD能力在資產早期就能達成交易，投入回報比達成了一個相當不錯的數字。

與恒瑞以及其他創新藥企有所不同的是，在license out如火如荼之際，翰森也并沒有停下license in的步伐，難得地在國內扮演著買家的角色，豐富自身的管線及技術。

從2021年開始，翰森陸續買下相關權益的資產有新加坡Carmot公司的一個Claudin 18.2 ADC、德琪的XPO1抑制劑塞利尼索、普米斯的EGFR/cMet雙特異抗體（用于開發ADC）、荃信生物的IL-23單抗、麓鵬制藥的BTK抑制劑等。

同樣是在2021年開始啟動license in，恒瑞卻從萬春醫藥引進的普那布林注冊失利后，短期內沒有引進產品。將萬春告上法庭、接手子公司瑞石的產品運營、以及似乎不再推進海外子公司Luzsana，又被視作是恒瑞在BD和出海方面“保守”的證明。

船大難掉頭。

在一個競爭格局變速遲緩、靠規模取勝的行業，一家企業的行業地位越是顯著，發展邏輯被反復驗證，內部的管理系統就可能越是穩固、越是難以撼動。

恒瑞在努力轉型，但對于市值最高突破5000億的、龐大體量的“一哥”，轉型需要時間。2018年恒瑞的PD-1卡瑞利珠單抗上市后，每年都賣出幾十億元，但對于每年收入體量200多億元的恒瑞來說，這依舊一時無法扭轉恒瑞仿制藥收入占比近半的局面。

而對于近年收入剛跨入百億級別的翰森來說，一款賣得風頭正勁的創新藥，加上幾個穩定出產的BD交易，創新藥收入比例飆升，宣告“轉型成功”，相較而言可以說是輕輕松松。

數字也許只是變革進程中的一個表象。時代斗轉星移，當恒瑞與翰森的賽道，不得不從仿制藥挪移到創新藥的一端，這對雙生子除了“量”以外“質”的不同，也開始顯現。

比如，雖然管線類似，但在BD這個近年創新藥行業的關鍵主題上，關于新鮮血液進入、理念執行的順暢與否，關于交易頻次與質量的穩定性，二者的不同便可見一斑。

成為“一姐”之后

時代會起伏，市場會波動。

翰森市值膨脹帶來的創始人身價暴漲，或許只是作為一種短暫的虛名。誰也不知道這一輪創新藥牛市，究竟是是估值修復、價值重構，還是又一輪泡沫。

哪些是支撐基本價值的不變的東西？

一位和翰森合作多年的供應商依然習慣叫它“豪森”，他回憶：“從它創建伊始，由鐘慧娟組建的核心團隊一直穩定，把持關鍵部門和決策，一直是創業心態，務實高效。雖然引進了許多大外企人才，但企業文化一直沒有改變。“

在浮華過后，行業也許更想看到的是，帶著來自過去的底氣，又沒有如此之重的包袱的翰森，能位居國內“四大pharma”的翰森，處在某種中間地帶的翰森，能成長為一家怎樣的公司。

阿美替尼之后，有望在2027年上市的C-MET抑制劑、GLP-1/GIP雙靶點激動劑，加上翰森在仿制藥市場馳騁多年的成熟銷售團隊，成績值得期待。

但如果將期待值再拉高一些，如果翰森并不滿足于現狀，那么在繁多管線之下，翰森能否做恒瑞作為“一哥”還未做到的事——以更為靈活的體量和敏捷的BD身段，拿國際市場來成就一款First/best in class的重磅炸彈？

這會是翰森能真正擺脫過去的敘事的轉折點。

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韋曉寧：MoriW1995