三七互娛：連續七年財報造假 被罰千萬不過是高管的“零花錢”

一紙罰單，揭開了A股游戲巨頭三七互娛（002555.SZ）長達七年的秘密。

10月30日，三七互娛發布公告，公司及相關責任人收到中國證監會出具的《行政處罰事先告知書》。這場歷時兩年多的調查終于塵埃落定，結果觸目驚心：這家公司的財報造假行為，從其2014年借殼上市之初就已開始，且長達七年。

多年財務造假，換來一張千萬罰單。然而，這筆在常人看來是“天價”的罰款，對于三七互娛的高管們來說，可能只是一筆不足掛齒的“零花錢”——還不到他們一個季度的分紅。

PART 01

連續七年造假

從借殼上市起就已“埋雷”

經證監會查明，三七互娛的問題主要集中在兩方面：股東持股情況的虛假記載，以及關聯交易的重大遺漏。

故事要追溯到11年前的借殼上市。

行政處罰告知書

2014年，上市公司順榮股份以19.2億元收購上海三七60%股權，上市公司更名為順榮三七，三七互娛邁出借殼上市的第一步。隨后順榮三七作價28億元收購上海三七剩余40%股權，2016年初順榮三七更名為三七互娛。

此次證監會查出，2014年4月，順榮股份重大資產重組配套融資發行4771.37萬股，其中吳衛東、吳衛紅、吳斌、葉志華四人認購的約2272萬股實際上是為李衛偉、曾開天二人代持。上述股權代持事項，使得三七互娛2014年至2020年年報披露的股東持股情況均存在虛假記載。

李衛偉則是三七互娛的控股股東、實控人、董事長，曾開天為三七互娛第二大股東、總經理，二人均是三七互娛的聯合創始人。

李衛偉、曾開天二人不僅決定上述股權代持事項，且代持股份的資金全部來源于二人在重組中收到的股權收購款。

這出“代持大戲”在2018年至2021年迎來高潮。其間，代持人大規模完成減持。據財中社統計，僅吳衛東、吳衛紅二人，在2018年至2021年9月隱瞞代持、協助減持的股份對應市值合計約31.15億元。

所有代持、減持的指令，以及代持股份分紅款、減持收益分配受李衛偉、曾開天二人控制。

PART 02

隱秘的關聯版圖

造假遠不止于此，證監會的調查還揭露了一個未被披露的隱秘關聯網絡。

2011年，李衛偉、曾開天成立上海三七時，三七互娛的另一大關鍵人物、聯合創始人、現任副董事長胡宇航在成都經營一家公司為上海三七進行游戲開發。

2013年10月，上海三七設立的江蘇極光網絡技術有限公司（以下簡稱江蘇極光），負責上海三七游戲開發業務，胡宇航是江蘇極光負責人。2013年以來李衛偉、曾開天二人持續將胡宇航作為三七互娛核心高管團隊向其進行收益激勵。

由于胡宇航屬于與三七互娛有特殊關系、可能或者已經造成上市公司對其利益傾斜的自然人，2018年2月，三七互娛曾收購江蘇極光20%股權，此筆交易需要被列為關聯交易，但三七互娛并未在2018年年度報告對上述交易未予披露，存在重大遺漏。

行政處罰告知書

與上述情況類似，2020年12月，三七互娛收購總經理徐志高間接參股的重要子公司廣州三七網絡科技有限公司20%股權，但三七互娛披露的臨時公告存在虛假記載，2020年年度報告對上述交易未予披露，存在重大遺漏。

此外，李衛偉、曾開天等人設立并控制的另一家公司海南力源信息科技有限公司（以下簡稱海南力源）也是三七互娛的關聯方。2018年至2021年，三七互娛曾與海南力源等公司發生關聯交易高達11.76億元，但公司并未披露，存在重大遺漏。

三七互娛公告

這些關聯交易的隱瞞，讓人不得不懷疑其背后是否存在更為復雜的利益輸送。甚至有人質疑，通過海南力源，三七互娛可能還涉及“買賣游戲版號”的違規行為。

財經下午茶指出，海南力源注冊了一個名為“天子御花園”的游戲公眾號，但是這款游戲又有著不同名字：盛世江山、十品芝麻官等。

其中，IOS版“十品芝麻官”版號“新廣出審〔2018〕1669號”，對應游戲名“盛世江山”，版署備案運營方為上海都玩網絡（與三七互娛無股權關系）。但實際運營方為三七互娛：游戲用戶協議甲方為廣州華向網絡科技有限公司（李衛偉、曾開天曾控制的公司，2023年9月注銷），客服及聯系方式指向廣州三七互娛。

該游戲頁面及版署游戲版號查詢頁面截圖

該自媒體質疑，三七互娛涉嫌存在“買賣游戲版號”的文化執法部門認定的違法違規行為。除了已經被證監會查出的關聯交易未披露之外，三七互娛或還存在其他利益輸送問題。

PART 03

“天價”罰單？

在高管們看來只是九牛一毛

面對如此嚴重的財報造假，證監會的處罰是三七互娛被責令改正，給予警告，并處以900萬元罰款。李衛偉、楊軍、曾開天、葉威、胡宇航均被給予警告，合計罰款2330萬元，其中李衛偉一人就被罰1400萬元。

行政處罰告知書

數千萬的罰款，在A股市場已堪稱嚴厲。但對于李衛偉等人而言，似乎只是“九牛一毛”。

事實上，三七互娛是A股市場上有名的“分紅大戶”。自2014年借殼上市之后，三七互娛累計分紅114.5億元。特別是2024年以來，三七互娛已連續七個季度實施分紅。僅2025年三個季度中，三七互娛單季度分紅均高達4.62億元。

三七互娛近三年分紅

截至2025年9月末，李衛偉、曾開天、胡宇航三人在三七互娛的持股比例分別為14.61%、11.14%、9.11%，以此計算，三人對應單季度分紅金額為6750萬元、5147萬元、4208萬元。

也就是說，他們任何一個人一個季度拿到手的分紅，都遠遠超過了本次個人被罰的金額。 李衛偉的1400萬元罰款，甚至不及他一個季度分紅的三分之一。

不僅如此，在業績增長近乎停滯的2024年，三七互娛的高管們集體大幅漲薪。

三七互娛2024年年報

年報顯示，2024年，李衛偉、曾開天、胡宇航在公司領取的稅前報酬分別由2023年的852.85萬元、895.72萬元、979.62萬元增長至1380.09萬元、1447.01萬元、1489.14萬元。

此次一并受罰的三七互娛董事、副總經理楊軍，以及財務總監、董事會秘書葉威2024年的稅前報酬也由2023年的895.33萬元、455.84萬元增長至1304.06萬元、498.66萬元。

2024年，三七互娛的高管們合計獲得稅前報酬9117.93萬元，占公司全年凈利潤的3.4%。

PART 04

“天價”流量費

年砸90億買流量 業績增長失速

拋開財務造假的陰霾，回歸公司基本面，三七互娛也正面臨嚴峻挑戰。

在最高峰時期，2022年，三七互娛曾實現營業收入164.06億元，凈利潤和扣非凈利潤29.54億元、28.83億元。此后的2023年和2024年，三七互娛分別實現營業收入165.47億元、174.41億元，同比增長0.86%、5.4%；凈利潤26.59億元、26.73億元，同比增長-10.01%、0.54%；扣非凈利潤24.97億元、25.91億元，同比增長-13.38%、3.76%，業績增長明顯停滯。

三七互娛2020年至2024年營業收入

三七互娛2020年至2024年凈利潤

但2025年前三季度，三七互娛實現營業收入124.61億元，同比減少6.59%；凈利潤和扣非凈利潤分別為23.45億元、22.6億元，同比增長23.57%、20.43%。

營收下降但凈利潤大幅提升，核心原因就在于三七互娛現有游戲業務收入增長乏力，但公司通過壓降費用投放力度等方式“省”出了利潤。

據證券之星報道，今年以來，三七互娛陸續上線了《時光大爆炸》《英雄沒有閃》《斗羅大陸：獵魂世界》等游戲。上述新游戲雖在上線初期取得了不俗的成績，但后續表現乏力。

其中，《時光大爆炸》在上線首日沖上國區iOS免費榜第二名后，排名迅速滑落，目前已跌出400名以外。《英雄沒有閃》APP版本在上線后取得免費榜第二的成績后，熱度也快速退卻，當前排名已下滑至178名。

2025年第三季度，上述兩款游戲在國區iOS端收入預估分別為328.97萬美元、1216.48萬美元，環比分別下滑31%、47%。

此外，三七互娛下半年重點打造的MMORPG游戲《斗羅大陸：獵魂世界》在上線首日登頂iOS免費榜，但三個月后排名便跌出300名。

在游戲行業，三七互娛長期被視為“流量驅動”的典型。以2025年上半年為例，三七互娛的銷售費用中，互聯網流量費用就達到41.22億元，占比93.47%。

三七互娛2025年上半年銷售費用明細

這還是三七互娛優化費用投入后的表現。此前的2022年至2024年，三七互娛的銷售費用分別為87.33億元、90.91億元、97.12億元，銷售費用率分別為53.23%、54.94%、55.68%。其中，互聯網流量費用分別為81.7億元、84.66億元、91.51億元。

而同期，三七互娛的研發費用分別為9.05億元、7.14億元、6.46億元，呈下降趨勢。

2025年前三季度，三七互娛的銷售費用為61.99億元，同比減少19.54%；研發費用5.12億元，同比增長8.7%。通過壓降銷售費用，三七互娛才得以實現凈利潤的大幅提升。

三七互娛三季報

與同行相比，2025年前三季度，三七互娛的銷售費用率為49.75%，在A股網絡游戲中僅次于大晟文化（72.9126%）、昆侖萬維（49.8%）。

同期，行業頭部中的昆侖萬維、巨人網絡、完美世界的研發費用率分別為20.86%、21.27%、25.15%，而三七互娛的研發費用率僅4.11%，與龍頭公司動輒20%以上的研發費用率相差甚遠。

七年造假，隱秘的資本運作終被揭開。千萬罰單，卻難抵高管一季分紅。

對于投資者而言，風暴之下的三七互娛，真正需要審視的，不僅是其過去的“假”，更是其未來的“真”。當“流量依賴癥”難解、“研發內功”不濟成為頑疾，這家游戲巨頭靠“省出來”的利潤和后續乏力的新游，還能講出怎樣的新故事？