東星醫療跨界并購背后：吻合器業務失速，骨科豪賭能否破局？

日前，江蘇東星智慧醫療科技股份有限公司（下稱“東星醫療”，301290.SZ）拋出的現金收購公告引發行業震動——這家以吻合器為核心業務的外科器械龍頭，擬將武漢醫佳寶 90% 股權收入囊中，強行將業務觸角延伸至骨科植入與生物材料領域。

交易預案中設置的排他期條款格外刺眼：直至2026年5月31日，標的公司不得與其他方洽談股權轉讓，違約需承擔高額違約金及 8%年利率的逾期利息。

這份近乎 “孤注一擲”的收購決心，與其說是戰略擴張，不如說是對生存困境的緊急回應。2025年半年報數據揭示了東星醫療的真實處境：營收1.83億元，同比下滑14.17%，歸母凈利潤0.3億元，同比驟降36.47%，核心業務的頹勢已難以掩飾。這場跨界并購的背后，是傳統業務崩塌、創新轉型乏力的雙重擠壓，更是醫療器械企業在集采時代的生存縮影。

01、主業崩塌

東星醫療的困境，始于其賴以成名的吻合器業務。作為國內腔鏡吻合器細分市場的龍頭企業，該業務曾是其營收與利潤的核心支柱，但在政策與市場的雙重沖擊下，早已不復當年風光。

集采政策的持續加碼成為壓垮利潤的第一根稻草。“一臺吻合器，曾經賣兩萬，現在只要四百”成為行業常態，部分單品降幅超九成。

東星醫療的業績曲線與集采推進節奏高度重合：2023年營收尚達4.35億元，2024年上半年便降至7818萬元，同比降幅 14.84%；歸母凈利潤從2023年的9742萬元，在2024年上半年驟降至1206萬元，降幅達39.35%。2025年上半年，核心業務的惡化仍在持續，吻合器零配件收入同比暴跌44.45%，毛利率更是下滑19.14個百分點，成為業績下滑的主要推手。

市場競爭的白熱化進一步壓縮生存空間。國內市場上，同行企業為搶占份額陷入 “降價競賽”，而在海外市場，東星醫療又難以與老牌巨頭抗衡。更嚴峻的是，吻合器市場需求增速已明顯放緩，曾經的藍海徹底淪為紅海。面對這樣的困局，東星醫療不得不做出取舍——2025年6月，公司正式終止吻合器零配件業務板塊產能建設項目的募集資金投入，實則宣告了對該業務增長預期的放棄。

02、商譽高懸

東星醫療當前的商譽困境，源于其上市前依賴并購轉型的發展路徑。2016年以來，公司通過收購三豐原創、威克醫療、孜航精密、昶恒精密等企業，完成了從器械代理商向制造商的轉型，但也隨之積累了巨額商譽。截至2025年6月30日，公司合并層面商譽賬面價值已達5.34億元，這一數字較 2024年末的5.34億元保持持平，占公司同期資產總計24.81億元的比例超21%。

從商譽構成來看，主要來源于兩起核心收購：2017年以3.95億元收購威克醫療形成 3.07億元商譽，2019年以3.98億元收購孜航精密形成2.24億元商譽，兩者合計占總商譽的99.4%。這兩筆收購的評估增值率曾創下紀錄，其中威克醫療以收益法評估的增值率高達1283.85%，當時基于其在腔鏡吻合器領域的技術積累和業績承諾給出了高估值，但其業績支撐力已隨行業變化大幅減弱。

更值得警惕的是，這些商譽已連續三年未計提任何減值準備，與部分子公司業績波動形成鮮明對比。尤其是孜航精密，2021-2023年凈利潤連續下滑，從5381萬元降至2472萬元，雖2024年回升至3268萬元，但仍未恢復至2021年水平。

東星醫療董秘曾在2025年4月的投資者關系活動中表示，公司計劃通過豐富子公司產品線、發揮協同效應來降低商譽風險，但從目前業績表現看，整合成效尚未顯現。在核心業務持續下滑的背景下，商譽減值測試的關鍵假設如未來現金流預測等已面臨嚴峻挑戰，一旦計提減值，將對本就承壓的凈利潤造成致命打擊——若全額計提，僅商譽減值損失就將吞噬2025年上半年凈利潤的 17.8倍。

03、轉型迷局

在主業持續萎縮的同時，東星醫療的轉型嘗試未能及時補位，暴露出企業在戰略布局上的深層缺陷。

內生研發的進展遠未達到預期。盡管公司提出聚焦腔鏡吻合器的智能化與電動化升級，且手動、電動及全電動腔鏡吻合器均已取得 Ⅲ 類醫療器械注冊證，但市場轉化效果有限。2024年電動吻合器營收曾同比增長超 130%，一度被視為希望所在，但2025年并未延續這一勢頭。新一代全電動腔鏡切割吻合器仍在研發中，雖預計毛利率顯著高于傳統產品，但何時能實現規模化銷售仍是未知數。超聲刀刀頭及主機產品尚在注冊申報階段，距離商業化落地還有較長周期。

戰略方向的頻繁調整更凸顯轉型焦慮。2025年以來，東星醫療突然將重心轉向合成生物賽道，與常州大學、上海交通大學建立產學合作，聚焦重組人源化膠原蛋白等原料研發，計劃推出止血、疤痕修復等耗材。這一跨界跨度極大，且合成生物領域技術壁壘高、研發周期長，短期內難以形成業績支撐。從吻合器到合成生物，再到如今的骨科，戰略焦點的不斷切換，反映出企業在尋找新增長極上的迷茫與倉促。

合規風險的累積則為轉型之路再添障礙。天眼查數據顯示，東星醫療近年累計產生51 條風險預警信息，其中涉及醫療器械生產許可變更的占比達43%。在國家藥監局2025 年飛行檢查頻次同比增加65%、不合格產品召回數量增長近三成的監管背景下，合規能力的薄弱可能成為制約其發展的致命短板。

04、骨科豪賭

收購武漢醫佳寶，是東星醫療在絕境中找到的“突圍路徑”。從行業邏輯看，這一選擇似乎具備合理性：骨科植入耗材市場規模年復合增長率達12.3%，2025年預計突破480 億元，且老齡化加速帶來的骨科治療需求持續增長。標的公司醫佳寶作為國家高新技術企業，擁有58項二類、三類醫療器械注冊證，覆蓋創傷骨科、脊柱外科等領域，且在 3D打印多孔鈦合金關節假體等前沿技術上有儲備，與東星醫療的外科器械業務可形成互補。

但表象之下，這場并購潛藏著多重風險，堪稱一場高賭注的豪賭。

資金壓力與商譽風險形成 “雙殺”。盡管東星醫療當前資產負債率僅9.67%，財務結構相對健康，但本次交易采取現金支付方式，且預計構成重大資產重組。參考骨科賽道同類并購案例，交易額或達數億元級別，這將顯著消耗公司現金儲備——2025年上半年其經營活動現金流凈額已降至2139萬元，同比驟降69.59%。更關鍵的是，若按照過往收購的高估值邏輯，此次收購大概率將產生新的大額商譽，使公司商譽總額向10億元邁進，進一步放大減值風險。

整合難題更具挑戰性。東星醫療的核心能力集中在外科器械領域，而骨科植入物行業對臨床渠道、術后服務、醫生教育等有完全不同的要求，公司缺乏相應的人才儲備和運營經驗。歷史經驗雖顯示其2017年收購威克醫療、2019年拿下孜航精密的整合較為成功，但此次跨界幅度遠超以往。更值得警惕的是，醫佳寶創始人包仕軍持股95%卻選擇出讓90%股權，背后是否存在業績隱患或技術瓶頸，仍需時間檢驗。

行業競爭早已白熱化。骨科賽道并非藍海，春立醫療、凱利泰、大博醫療等企業已占據先發優勢，新進入者面臨極高的市場準入門檻。醫佳寶雖有一定技術積累，但在骨科植入領域的市場份額仍相對有限，東星醫療能否通過整合將其技術優勢轉化為市場競爭力，存在極大不確定性。

結語：轉型關口的考驗

站在“吻合器失速、骨科跨界”的轉型關口，東星醫療的困境折射出中國醫療器械企業在政策變革與技術迭代中的普遍焦慮。2025 年1.3萬億元規模的醫療器械市場仍在增長，骨科、合成生物等賽道的機遇真實存在，但機遇只會留給有準備的企業。

對于東星醫療而言，收購醫佳寶只是轉型的起點而非終點。短期內，如何平衡收購資金需求與現金流安全、如何完成跨領域的團隊與資源整合，將決定企業能否渡過生存危機；長期來看，如何將醫佳寶的技術儲備與自身的外科器械優勢真正融合，形成 “骨科植入物+外科器械+生物材料”的協同效應，才是突破增長瓶頸的關鍵。

這場豪賭的結局尚未可知，但可以確定的是，在集采常態化、監管趨嚴、競爭加劇的行業環境中，醫療器械企業已無退路可言。東星醫療的轉型實踐，不僅關乎自身命運，更將為同類企業提供寶貴的鏡鑒——在時代變革的浪潮中，唯有戰略清晰、創新堅定、整合高效的企業，才能真正實現 “逆天改命”。